Waarom factortimen wel zin heeft Door op het juiste moment in de conjunctuurcyclus de goede factor te kiezen, kan wel degelijk outperformance worden behaald, zo bewijzen twee studies. 10 april 2019 10:00 • Door Tjibbe Hoekstra Het timen van factoren door aandelenbeleggers is verspilde moeite, zo wordt vaak gezegd. Op de lange termijn halen alle factoren immers altijd outperformance, toch? Maar door op het juiste moment in de conjunctuurcyclus de goede factor te kiezen, kan wel degelijk outperformance worden behaald. Dat blijkt uit twee afzonderlijke studies naar het overrendement van zes verschillende factoren (zie tabel hieronder) op de Amerikaanse aandelenmarkt tijdens de vier verschillende fases van de conjunctuurcyclus. Het Amerikaanse Northern Trust onderscheidt binnen de conjunctuurcyclus vier fases: vertraging, recessie, herstel en expansie. Het extra rendement dat de verschillende factoren (gedefinieerd als de 20% aandelen in de Russell 1000 Index met de hoogste blootstelling naar elke factor) genereren, hangt sterk af van het moment van de conjunctuurcyclus, zo blijkt uit onderzoek van de assetmanager. Alleen de factoren waarde en kwaliteit lieten over de hele onderzoeksperiode (1978-2018) in elke fase van de conjunctuurcyclus outperformance zien, hoewel dat wel sterk wisselt. Klik op de afbeelding voor een grote versie Zelfde uitkomst De wetenschappers Arnav Sheth en Tee Lim van het St. Mary’s College of California deden een vergelijkbaar onderzoek, maar met een nog iets langere onderzoeksperiode: van 1953 tot 2015, waarin tien recessies waren. Zij gebruikten deels enkele andere, weinig gangbare factoren, zoals winstgevendheid en de mate van investeringsintensiviteit, maar kwamen ongeveer tot vergelijkbare uitkomsten als de onderzoekers van Northern Trust. Alles wijst erop dat we op dit moment in de vertragingsfase zitten. De economische groei loopt immers wereldwijd terug. Ook hebben we de eerste signalen dat een recessie in aantocht is, zoals de omgekeerde yieldcurve in de VS en een achteruitgang in de groei van de wereldhandel, al gehad. Een overweging naar de factoren low-volatility en kwaliteit lijkt daarom op dit moment op zijn plaats. Meeste factoren hebben wind mee Die leveren volgens het onderzoek van Northern Trust namelijk nu, én tijdens de hieropvolgende fase van een recessie, de hoogste outperformance. Niet alleen low-vol en kwaliteit, maar de meeste factoren doen het trouwens goed tijdens periodes waarin het economisch slechter begint te gaan. De enige factor die tijdens de vertragings- en recessiefase in totaal een licht negatief rendement oplevert is size. Als de recessie voorbij is en de groei weer toeneemt, laten de factoren die het tijdens de crisis slechter deden juist weer outperformance zien, en vice versa. Dat onderscheid is het sterkste bij size en low volatility. Waar low volatility overweegt naar bedrijven die relatief recessiebestendig zijn, is dat bij size omgekeerd: kleinere bedrijven zijn over het algemeen meer conjunctuurgevoelig. Wispelturig momentum Ook de factor momentum is wispelturig. Weinig verrassend wellicht, omdat momentum ook de meest risicovolle factor is: het is in feite een gok op een groepje aandelen dat het in de voorgaande periode het sterkst heeft gepresteerd. Sentiment kan snel omslaan. In een periode van groeivertraging in de aanloop naar een recessie presteert momentum het best van allemaal, om in de daaropvolgende fase van een recessie juist de allerslechtste prestatie te leveren. Beleggers kunnen dus extra outperformance halen door hun factorallocatie af te laten hangen van de fase in de conjunctuurcyclus. Dus flink shuffelen maar met de factorallocatie? Larry Swedroe, chief research officer bij de Amerikaanse BAM Alliance van onafhankelijk beleggingsadviseurs, trekt juist de tegenovergestelde conclusie. Hij kiest voor een eenvoudigere strategie. "Omdat alle factoren op verschillende momenten in de conjunctuurcyclus outperformance laten zien, is een gediversifieerde portefeuille de beste strategie," vindt Swedroe. Tjibbe Hoekstra is financieel journalist. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.
Assetallocatie 16 apr "Impact aanval van Iran op financiële markten is beperkt" "De directe actie van Iran tegen Israël dit weekend heeft geleid tot de vrees voor verdere escalatie, maar bij afwezigheid van een volledige crisis in de regio - wat niet ons basisscenario is - denken we dat de impact op de financiële markten beperkt zal blijven." Dat schrijft Greg Hirt van Allianz Global Investors.
Assetallocatie 16 apr Amundi positiever over komende 10 jaar, negatiever over 25 jaar Amundi AM is sceptischer geworden over snelle maatregelen tegen het opwarmen van de aarde. De eerste 10 jaar is dat nog gunstig voor beleggers. Daarna wordt de rekening betaald.
Assetallocatie 11 apr Schroders kijkt met 3D-bril naar de toekomst De drie D's, decarbonisatie (weg van fossiele energie), demografie (vergrijzing) en deglobalisering spelen volgens Schroders de komende dertig jaar een sleutelrol in de beleggingsresultaten.