New normal is old normal Beleggers moeten ernstig rekening houden met de terugkeer van oude tijden, waardoor toekomstige obligatierendementen zullen tegenvallen. Dat is de boodschap van Paul Jackson, hoofd onderzoek van Invesco ETF's. Gelukkig is er een obligatiecategorie die er positief uitspringt. 13 februari 2019 13:30 • Door Rob Stallinga Paul Jackson (zie foto) van Invesco was onlangs op bezoek in Amsterdam om zijn visie te geven op de obligatiemarkt. Die houdt niet over. De mooie obligatierendementen van de laatste paar decennia komen niet snel meer terug. Dat geldt ook voor de economische groei en inflatie. Het wordt allemaal structureel minder, zo is zijn sombere boodschap. "Het wordt allemaal structureel minder" Die boodschap is niet bijzonder origineel, maar de achterliggende verklaring is dat wel. Jackson gelooft namelijk helemaal niet dat beleggers te maken krijgen met een new normal. Hij ziet dat precies omgekeerd. De komende jaren herleven oude tijden. Het new normal is volgens Jackson niets anders dan het old normal. Dat heeft allemaal te maken met demografie. "Na de Tweede Wereldoorlog kregen we te maken met een ongekende en niet eerder vertoonde demografische explosie. Daardoor waren economische groei en inflatie hoger dan we gewend waren. Maar de groei van de wereldbevolking neemt inmiddels af, dus de economische groei, de inflatie én de rentes worden ook minder," vertelt Jackson. Klik op de afbeelding voor een grote versie Dan is er nog de schuld die veel te hoog is, vooral in volwassen markten. Zo was de Amerikaanse bedrijfsschuld volgens Jackson niet eerder zo groot als nu. Oorzaak daarvan zijn volgens hem niet teruglopende winsten of hevige investeringen, maar de inkoop van eigen aandelen. "Zo'n 82% van de stijging van de schuld van Amerikaanse bedrijven sinds 2008 moet worden toegeschreven aan buybacks. What a waste of time and money!" Klik op de afbeelding voor een grote versie Op basis van de demografische, economische en inflatie-vooruitzichten liggen hogere obligatierentes niet voor de hand. Dat rentes het desondanks geleidelijk hogerop zullen zoeken, heeft volgens Jackson van doen met de centrale banken die minder obligaties opkopen. Een belangrijke obligatiekoper trekt zich terug. Gelijk aanbod, maar minder vraag, leidt automatisch tot hogere rentes. Laagterecords Waar liggen dan de obligatiekansen? Niet in Europa, zegt Jackson met klem. "Neem de Nederlandse obligatierente. Die was in de afgelopen 500 jaar niet zo laag als nu. Een geleidelijke verhoging gaat pijn doen." Klik op de afbeelding voor een grote versie Voor Amerikaanse obligaties is de situatie volgens Jackson niet veel beter. "Zelfs tijdens de Grote Depressie stonden de Amerikaanse rentes hoger." Invesco verwacht dat de Amerikaanse tienjaars geleidelijk naar 3,5% gaat. In tegenstelling tot de markt rekent Invesco (nog altijd) op een extra renteverhoging in 2019. De Amerikaanse tienjaars noteert op het moment van schrijven 2,99%. Een grotere rentesprong gaat de Duitse rente maken. Die zou volgens de rekenmeester eind dit jaar op 0,6% moeten staan, om vervolgens verder te klimmen naar 1,8% over vijf jaar. Dat is natuurlijk nog altijd erg laag, maar wel heel wat meer dan het huidige niveau van 0,11% Jackson adviseert beleggers, die zich op de grootste obligatiemarkt van de wereld begeven, voor het kortlopende spul te gaan. "Als centrale banken verkrappen, dan vlakt de yield curve automatisch af, dus bieden kortlopende obligaties de beste kansen. Duration is killing you." Klik op de afbeelding voor een grote versie Yield is rendement De beste kansen ziet Jackson (ook) in opkomende markten, waar de rentes nog wel hoog zijn en onderliggende lokale valuta veelal ondergewaardeerd zijn. Jackson: "Obligaties in de opkomende markten geven tegenwoordig bijna 6% meer rente dan obligaties uit de volwassen markten. Dat is moeilijk te negeren, ook omdat obligatierendementen in de regel hand in hand met de hoogte van de yield." Klik op de afbeelding voor een grote versie Op het obligatiekooplijstje van Invesco prijken verder: bedrijfsobligaties en Amerikaanse high yield-obligaties. Euro-obligaties zijn in alle gevallen (staatsobligaties, credit en high yield) een no-go. Rob Stallinga is financieel journalist. De informatie in zijn artikelen is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.
Assetallocatie 16 apr "Impact aanval van Iran op financiële markten is beperkt" "De directe actie van Iran tegen Israël dit weekend heeft geleid tot de vrees voor verdere escalatie, maar bij afwezigheid van een volledige crisis in de regio - wat niet ons basisscenario is - denken we dat de impact op de financiële markten beperkt zal blijven." Dat schrijft Greg Hirt van Allianz Global Investors.
Assetallocatie 16 apr Amundi positiever over komende 10 jaar, negatiever over 25 jaar Amundi AM is sceptischer geworden over snelle maatregelen tegen het opwarmen van de aarde. De eerste 10 jaar is dat nog gunstig voor beleggers. Daarna wordt de rekening betaald.
Assetallocatie 11 apr Schroders kijkt met 3D-bril naar de toekomst De drie D's, decarbonisatie (weg van fossiele energie), demografie (vergrijzing) en deglobalisering spelen volgens Schroders de komende dertig jaar een sleutelrol in de beleggingsresultaten.