Hoge yields op EM-credits zijn idioot EM-bedrijven met sterke balansen, maar die in het westen geen goede naam hebben, geven torenhoge yields, aldus Siddharth Dahiya van Aberdeen. 21 oktober 2016 12:30 • Door Joost Ramaer Meteen na de mislukte staatsgreep in juli stuurde Aberdeen Asset Management twee leden van zijn Global Emerging Markets Corporate Bond-team naar Turkije. "Voor grondig onderzoek ter plaatse,"zegt teamhoofd Siddharth Dahiya. Op bezoek bij Turkse banken, ondernemingen en overheden. Praten, praten, praten met zoveel mogelijk mensen, op een moment dat buitenlanders het land meden als de pest. Om te kijken hoe de vlag erbij hing. Eind augustus had het Aberdeen Global Emerging Markets Corporate Bond Fund 5,3% van zijn portefeuille belegd in Turkse credits. Bijna een vol procentpunt meer dan zijn benchmark, de JPMorgan CEMBI. Yield uit Rusland Goed voor een zevende plaats op de ranglijst van landen waarin het fonds belegt, net achter China en de VS. Op de tweede plaats staat Rusland, nog zo’n land waar geen westerling momenteel dood gevonden wil worden. Met 8,2%, liefst 2,7 procentpunt meer dan de CEMBI. Opkomende economieën zijn een rijke bron van een schaars goed dezer dagen: yield, ofwel effectief rendement. Deze week werd de eerste internationale obligatielening van Saoedi-Arabië een doorslaand succes. De opbrengst was hoger dan verwacht – 17,5 miljard dollar – en de prijs juist lager: 3,25% voor de tienjaarsvariant. Zelfs de notoire wanbetaler Argentinië slaagde er onlangs in 16,5 miljard op te halen tegen 5% rente. Geld als water "Het is heel interessant om te zien wat de internationale sancties vanwege de oorlog in Oekraïne en de Krim in Rusland hebben aangericht," vertelt Dahiya. "Het kredietprofiel van Russische bedrijven is spectaculair verbeterd. Want wat gebeurde er? De roebel ging onderuit, waardoor Russische exporteurs ineens heel goedkoop werden en geld als water begonnen te verdienen. Met al die cash betaalden zij hun schulden af." En daarbij bleef het niet. "De Russische centrale bank had enorme dollarreserves. Daarmee opende zij een soort omgekeerde repo-kredietlijnen om de commerciële Russische banken te steunen tegen de gevolgen van de sancties." "De banken hebben dat geld vooral gebruikt om in dollars luidende credits van Russische ondernemingen op te kopen. Bijna 40% van het uitstaande totaal zit nu bij banken. Dat is geweldig nieuws voor beleggers in dat papier, want de banken zullen die bedrijven nooit laten vallen." Emerging markets in dna Met de voorbeelden Rusland en Turkije wil Dahiya vooral illustreren welke enorme kansen er zijn in schuldpapier van EM-bedrijven. "Wij hebben inmiddels twaalf miljard dollar van klanten belegd in obligaties uit opkomende economieën, waarvan twee miljard in EM-credits. Sinds de oprichting in 2011 heeft het Aberdeen Global Emerging Markets Corporate Bond Fund het ieder jaar 89 basispunten beter gedaan dan de markt en een rendement behaald van gemiddeld 6,73% per jaar." Dahiya is geboren en getogen in India, waar hij elektrotechniek en management studeerde. Meteen na zijn afstuderen in 2006 ging hij aan de slag bij het Londense filiaal van de ICICI Bank. "De grootste particuliere bank van India,"vertelt hij. "Van meet af aan belegde ik daar geld van klanten in opkomende economieën. De emerging markets zitten in mijn dna." Zijn ervaring bij ICICI kwam goed van pas toen hij in 2010 overstapte naar Aberdeen. Slecht geïnformeerd "De opkomende landen krijgen in het Westen geen of een slechte pers," constateert hij. "Geheel ten onrechte. Westerse beleggers zijn slecht geïnformeerd en gaan gebukt onder allerlei vooroordelen. Neem Brazilië en India. Dat zijn twee van de grootste opkomende economieën. Maar hun export beslaat slechts 15% van hun bbp. Het zijn naar binnen gerichte landen, die vooral draaien op hun binnenlandse consumptie." Daarbij horen min of meer structurele tekorten op de lopende rekening. De kampioen hier is Turkije, met een tekort van min 4,5% van zijn bbp. "Het land kan zijn boekhouding alleen op orde houden met buitenlandse geldschieters. Die plegen hun geld terug te trekken zodra de wereldeconomie inzakt. Maar houden Turkse bedrijven dan ook op met de afbetaling van hun schulden? Nee! Absoluut niet!" Sterke positie VS EM-bedrijven hebben over het algemeen weinig schuld en een overvloed aan cash. Ze moeten wel, gezien de volatiliteit van politiek en economie in hun landen van herkomst. "Wat denk je van de banken in Argentinië?," vraagt Dahiya retorisch. "Die bleven winstgevend in tijden van hyperinflatie." Of neem de Braziliaanse staalfabrikant Gerdau. "Die heeft het echt heel zwaar gehad. Maar hij draait nog steeds goed, en heeft een sterke positie in de VS." Bedrijven als Gerdau en Banco Industrial in Guatemala – van beide heeft Dahiya credits in portefeuille – hebben leren overleven in omstandigheden waarvan Europeanen en Amerikanen niet eens weten dat ze bestaan. Torenhoge yields "EM-bedrijven die toegang hebben tot de internationale kapitaalmarkt behoren tot de allerbest gerunde ondernemingen op aarde," zegt Dahiya. "In hun schulden beleggen wij dus. Investment grade, opgenomen in de CEMBI-index en met een feitelijk idioot hoge yield, alleen omdat zij hier een slechte naam hebben." Ook in Brazilië ging Team Dahiya onlangs op bezoek. Vorig jaar, op een ongekend politiek en economisch dieptepunt voor het land. "We hebben veel Braziliaanse bankiers gesproken. Die vertelden ons dat ze altijd geld zullen blijven lenen aan bedrijven als Gardau, juist wanneer de tijden slecht zijn. Waar moeten ze anders heen met hun geld?" Geheel in strijd met hun reputatie zijn de EM-credits waarin Dahiya’s fonds belegt al met al eigenlijk een veel veiliger belegging dan bunds, gilts of treasuries. Lagere rentegevoeligheid "De rentegevoeligheid is laag: de gemiddelde looptijd is slechts viereneenhalf jaar. En de yield is vorstelijk."In feite, zegt Dahiya, slaat de hoge rentevergoeding op zulke credits nergens op. "De balansen van die bedrijven zijn namelijk ijzersterk." Beleggen in EM-credits kan een wilde rit opleveren, zeker: zo varieert de groei van de Turkse economie van min 15 tot plus 13% per jaar. Maar wie hem uitzit, kan veel geld verdienen. "Wij zitten onder meer in obligaties van Koç Group. Dat concern is alleen al goed voor 10% van het Turkse bbp." Joost Ramaer is freelance journalist en schrijver van het boek De Geldpers – De teloorgang van het mediaconcern PCM (Prometheus, 2009). Over beleggen schreef hij eerder een wekelijkse column in NRC Handelsblad (2011-2013). De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Assetallocatie 22 apr Janus Henderson kiest voor cyclisch Europa Janus Henderson Investors kiest voor smallcaps en Europese aandelen. Volgens de Brits-Amerikaanse vermogensbeheerder houden beleggers te weinig rekening met een groeivertraging in de VS veroorzaakt door een langer hoog blijvende rente.
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.
Assetallocatie 16 apr "Impact aanval van Iran op financiële markten is beperkt" "De directe actie van Iran tegen Israël dit weekend heeft geleid tot de vrees voor verdere escalatie, maar bij afwezigheid van een volledige crisis in de regio - wat niet ons basisscenario is - denken we dat de impact op de financiële markten beperkt zal blijven." Dat schrijft Greg Hirt van Allianz Global Investors.
Assetallocatie 16 apr Amundi positiever over komende 10 jaar, negatiever over 25 jaar Amundi AM is sceptischer geworden over snelle maatregelen tegen het opwarmen van de aarde. De eerste 10 jaar is dat nog gunstig voor beleggers. Daarna wordt de rekening betaald.