Is uw beleggingsbeleid Draghi-proof? Wat de centrale bank doet, is tegenwoordig belangrijker dan het beleggingsbeleid. Drie experts vertellen hoe zij hiermee omgaan. 16 september 2016 12:00 • Door Eelco Ubbels Tegenwoordig lijkt het belangrijker dat u het effect van het beleid van de centrale banken op assetclasses snapt, dan goed te zitten met fundamentele analyses of assetallocatie. Discussies over waarderingen lopen vaak vast, omdat nu bijna alle assetclasses duur zijn. Hoe krijgt u een Draghi-proof beleggingsbeleid? Drie experts geven alvast een inkijkje in hun beleggingsstrategie in reactie op het centrale bank-beleid. Alle drie spreken ze op dinsdag 20 september op het Alpha Reserach seminar Is uw beleggingsbeleid Draghi Proof? Frank Tridivic, Natixis Global Asset Management Tridivic zal met presentatie “Seeyond : navigating uncertainty in a low interest rate environment” uitgebreid inzicht geven hoe het beste er uit te halen met een absolute return strategy. Omdat modellen input nodig hebben, is het verhelderend inzicht te krijgen in de visie van een multi-asset-belegger die actief is met een absolute return-strategie. Tridivic is gespecialiseerd in gestructureerde producten en volatiliteitmanagement. Zijn verantwoordelijkheden omvatten het toezicht houden op strategieën die gebaseerd zijn op kwantitatieve instrumenten in combinatie met actieve manager-beslissingen. Wat is de impact van het ECB-beleid op jullie modellen? “De meeste modellen worden op dit moment uitgedaagd door fundamentals en door het verschil in het beleid van centrale banken in de VS en Europa. Momentummodellen bij obligaties, bijvoorbeeld, zullen in zwaar weer terechtkomen aangezien trends in Amerika en in Europa op de middel tot lange termijn gaan omslaan. Sommige fundamentals kunnen wel positieve tekenen geven, maar er is wereldwijd een verhoogd politiek risico dat een goed inzicht aanzienlijk belemmert." "Daarom houden wij de modellen zeer goed in de gaten en verrijken ze met discretionaire beslissingen, zodat we in staat zijn om direct te reageren op veranderende marktomstandigheden. Voor elke markt hebben we een afzonderlijk model en elke markt moet ook apart geanalyseerd worden, vooral in deze overgangsomstandigheden. “ Wat is nu het verschil tussen een absolute return-strategie en total return-strategie? "Een absolute return-strategie heeft geen benchmark, kan long en short posities hebben en is meer gericht op relatieve verschillen dan in marktrichting. Een totale return-strategie heeft ook geen benchmark, maar is alleen long gericht. Het zou short kunnen gaan, maar zeker geen nettoshort exposure. Het is een meer flexibele strategie. In ons total return-fonds combineren we de toepassing van modellen met discretionair management. Bij Seeyond profiteert onze total return-strategie van economische groei, terwijl het neerwaartse risico beperkt is.” Bij multi-assets is diversificatie van groot belang. Hoe belangrijk is correlatie in de modellen? “Correlaties tussen assetclasses zijn niet stabiel. Dit is ook het geval bij assetclasses in tijden van een crisis. Daarom gebruiken wij geen correlaties. Dat geldt zowel voor portfolioconstructie als voor risicomanagement. Daarom wegen wij elke assetclass apart aan de hand van actieve en selectieve asset en regionale diversificatie.” Nick Peters, Fidelity International Zijn aandelen Draghi-proof? Nick Peters, portfoliomanager en hoofd Equity Research bij het Fidelity multi-asset-team in Londen zal in zijn presentatie “How to select the best equity managers: views from Fidelity International” hierop ingaan. “De vraag suggereert dat Draghi een schadelijke kracht is voor de aandelenmarkten. Ik vraag me af of dat het geval is, gezien de rol die de ECB heeft gespeeld in de ondersteuning van de groei in de hele eurozone.” “Vanuit een breder perspectief gezien is het wel de vraag of de wereldwijde waarderingen van aandelen op lange termijn houdbaar zijn als ze zijn opgeblazen door gemakkelijk geld vanuit de centrale banken. Ik denk dat mondiale groei de aandelen zal blijven ondersteunen, hoewel we in de nabije toekomst wellicht nieuwe volatiliteit kunnen zien.” Over welke skills moeten aandelenportfoliomanagers beschikken? “Ik geloof niet dat er één juiste manier is om te investeren, maar wij willen altijd een consistent proces zien bij de beoordeling van managers. Als een manager outperformance in het verleden heeft geleverd, dan moeten we een bewijs zien dat dit herhaald kan worden. Een consistent proces kan daar aan bijdragen.” “In termen van specifieke vaardigheden is het duidelijk dat iemand analytisch moet zijn ingesteld om een goede portfoliomanager te zijn. Maar er is ook een sterke persoonlijkheid nodig, ofwel om posities te behouden wanneer de markt tegenwerkt, of om toe te geven wanneer je fout zit.” Hoe diversifieer je bij het opbouwen van een aandelenfondsenportefeuille? “De sleutel is om een exposure naar een verscheidenheid van stijlen te creëren en te beleggen in ondernemingen van verschillende omvang. Dus dat kunnen managers zijn met een op groei of waarde gerichte stijl, dividendgericht, op smallcaps gericht en ga zo maar door." "Als u ervoor zorgt dat de portefeuille is blootgesteld aan diverse stijlen dan beschikt u over een scala van return drivers over de gehele marktcyclus en verlaagt u de afhankelijkheid van één stijl of van één manager.” Chris Mellor, Source De oplosser van het probleem krijgt vandaag de dag ook de schuld van de oplossing. Om de economische groei aan te zwengelen koopt Mario Draghi nu maandelijks voor 80 miljard euro aan obligaties. De rente is tot een ultra laag niveau gedaald, maar er is nog steeds geen economische groei! QE zou de oplossing moeten zijn, maar het resultaat is vooralsnog alleen de ultra lage rente. We zien geen inflatie, maar er is wel asset inflatie. Bijna alle beleggingscategorieën krijgen het predicaat te duur. Toekomstige rendementen worden verder naar beneden bijgesteld. Gevolg is een mathematische exercitie: als de kosten stabiel blijven en de verwachte winsten omlaag gaan, stijgt het percentage van de kosten. Is dit de reden van de grote stroom die op gang is gebracht richting ETF’s? Chris Mellor die het equity-product management team van Source leidt en verantwoordelijk is voor de ondersteuning en analyse van Source ETF geeft antwoord en heeft op het seminar de presentatie “Selecting ETFs – looking beyond fees”. Zijn de beslissingen van Mario Draghi goed of slecht voor ETF's? “If you pay peanuts, you get monkey’s", is de eerste reactie van Chris Mellor. "Het is met het huidige beleid van de centrale banken natuurlijk belangrijk om kosten te drukken, maar belangrijker is om er voor te zorgen dat u een eerlijke prijs-kwaliteitverhouding blijft houden. ETF’s hebben lagere en transparante kosten, dus zijn van nature al een goed geprijsd product. De activiteiten van Mario Draghi zijn voor ETF's waarschijnlijk beter dan voor de meeste andere beleggingsproducten.” Er zijn veel benchmarks, hoe kies je een goede benchmark? “Whatever the benchmark is, there is a passive product out there that will help you get to it", luidt de stelling van Chris Mellor. "Het belangrijkste is om te kijken wat de klant wil hebben en daar de benchmark op aan te passen. Verschillende prestaties van verschillende vermogensbeheerders hoeven niet noodzakelijk aan de verschillende benchmarks te liggen, het ligt meer voor de hand dat dit komt door een verschillende assetallocation.” Er zijn nog enkele stoelen vrij voor het seminar Is uw beleggingsbeleid Draghi Proof? Via de link kunt u zich opgeven. Eelco Ubbels RBA is directeur/eigenaar van Alpha Research. Op IEXProfs presenteert hij regelmatig zijn visie op assetallocatiekwesties, gebaseerd op de database van Alpha Research, waarin de allocatie-opinies van grote Europese vermogensbeheerders worden verzameld. Deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Twitter: @eelcoubbels. Deel via:
Assetallocatie 22 apr Janus Henderson kiest voor cyclisch Europa Janus Henderson Investors kiest voor smallcaps en Europese aandelen. Volgens de Brits-Amerikaanse vermogensbeheerder houden beleggers te weinig rekening met een groeivertraging in de VS veroorzaakt door een langer hoog blijvende rente.
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.
Assetallocatie 16 apr "Impact aanval van Iran op financiële markten is beperkt" "De directe actie van Iran tegen Israël dit weekend heeft geleid tot de vrees voor verdere escalatie, maar bij afwezigheid van een volledige crisis in de regio - wat niet ons basisscenario is - denken we dat de impact op de financiële markten beperkt zal blijven." Dat schrijft Greg Hirt van Allianz Global Investors.
Assetallocatie 16 apr Amundi positiever over komende 10 jaar, negatiever over 25 jaar Amundi AM is sceptischer geworden over snelle maatregelen tegen het opwarmen van de aarde. De eerste 10 jaar is dat nog gunstig voor beleggers. Daarna wordt de rekening betaald.