"Buy the dip" is verleden tijd Kempen-CIO Lars Dijkstra vindt veel assetclasses duur en bereidt zich voor om op termijn risico van tafel te halen. 18 november 2015 12:00 • Door Pieter Kort Lars Dijkstra (foto) liet zich bij het opstellen van zijn Investment Outlook voor 2016 inspireren door John Maynard Keynes. Een van de beroemdste economen aller tijden, maar slechts weinigen weten waar Keynes precies voor stond, zegt de chief investment officer van Kempen Capital Management. “Hij was bijvoorbeeld ook een fantastische belegger. Als beheerder van de beleggingsportefeuille van King’s College behaalde hij geweldige rendementen. En net zoals hij als econoom was, was hij ook als belegger anticyclisch: hij belegde contrair, met een voorkeur voor ondergewaardeerde aandelen.” Wat ook vaak vergeten wordt als het over Keynes gaat, zegt Dijkstra, is dat anticyclisch beleid altijd twee kanten hoort te hebben. “Niet alleen investeren in slechte tijden, zoals ‘Keynesiaans’ beleid vaak wordt samengevat, maar óók afremmen als het goed gaat en als oververhitting dreigt.” Grote beleidsblunders De economische faseverschillen tussen Europa en de VS zijn volgens Dijkstra in sterke mate te wijten aan de mate waarin de inzichten van Keynes wel of niet zijn toegepast. Waar de Amerikanen al vroeg kozen voor stimuleringsbeleid, stond Europa lang op de rem, onder aanvoering van Duitsland en Nederland. “In het begrotingsbeleid zijn grote blunders gemaakt. Nederland en Duitsland hebben grote overschotten en hebben geweigerd om die in te zetten.” Dat de binnenlandse economie weer draait en de kredietverlening weer op gang is gekomen is vooral de verdienste van de ECB geweest, vindt Dijkstra. “De kredietcrisis is definitief voorbij, de omloopsnelheid van geld is weer op niveau.” Dat wil niet zeggen dat de outlook voor 2016 daarmee onverdeeld positief is. Want de vooruitzichten houden niet over. In het beleggingsbeleid kijkt Kempen naar drie componenten, legt hoofdstrateeg Roelof Salomons uit: waardering, cyclus en sentiment. Voor de lange termijn is – net als bij Keynes – waardering de leidende factor. Recessie VS ligt op de loer En daar zit hem meteen het probleem, zegt Salomons. “Veel assetclasses zijn nu flink aan de prijs. De verwachte rendementen liggen voor de komende tien jaar daarom lager dan ze de afgelopen tijd zijn geweest en onder het rendement dat past bij het risico dat je neemt." Verwacht vs. vereist rendement van asset classes. De ononderbrokenlichtblauwe lijn geeft een 'normale' waardering aan. Alleen aandelen in opkomende markten zijn nog enigszins normaal gewaardeerd, zegt Salomons, maar daarmee is zeker niet gezegd dat we op een duidelijk koopmoment voor emerging markets zijn aanbeland. “Wij zijn per saldo overwogen in emerging markets, met de kanttekening dat we op lange termijn positief zijn, maar op korte termijn voorzichtig. En dan kijken we liever naar Azië dan naar Oost-Europa en Latijns-Amerika, omdat de afhankelijkheid van grondstofprijzen daar hoger is.” Europese aandelen zijn aantrekkelijker gewaardeerd dan Amerikaanse, zegt Salomons, “maar Europa heeft al wel een voorschot genomen op betere verwachtingen; een groot deel is al verdisconteerd.” In Amerika, dat alweer verder in de cyclus is, ligt op den duur een nieuwe recessie op de loer, al zal de Fed onder leiding van Janet Yellen zijn uiterste best doen om de groei niet de nek om te draaien. Risico van tafel Dijkstra: “De Fed gaat de rente verhogen, maar ik verwacht wel dat Yellen behind the curve blijft. Ze zal niet agressief gaan opereren.” Al met al verwacht Dijkstra daarom toch een positief jaar voor Amerikaanse aandelen. “Ik zie nog wel wat winstgroei, maar medio of eind 2017 gaan de Verenigde Staten toch richting recessie." "De markten zullen daar op zeker moment op gaan voorsorteren. We zijn al voorzichtig, maar voor ons komt het moment om risico van tafel te halen als het verschil tussen het rendement op aandelen en obligaties onder de 4% komt.” Wanneer dat is, is lastig te zeggen, vinden Dijkstra en Salomons, "maar we zijn inmiddels voorbij het punt dat iedere tegenvaller een buy-the-dip-moment is.” Pieter Kort is hoofdredacteur van IEX Media. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
J. Safra Sarasin Sustainable Asset Management 18 apr "Reshoring biedt mooie kansen voor groene beleggers" Volgens fondsmanager Daniel Lurch van het JSS Sustainable Equity Green Planet fonds van J. Safra Sarasin profiteren met name de duurzaamste bedrijven van de huidige herschikking van de wereldwijde productieketen. Welke dat zijn?
Impactbeleggen 11 apr “Het is fijn om goed te doen” Ook buiten Nederland is impactbeleggen ontdekt. Het Schotse Baillie Gifford bijvoorbeeld lanceerde in 2017 het Positive Change Fund. Vlak voor Pasen was Rosie Rankin, medeverantwoordelijk voor dit fonds, over in Amsterdam voor de tweedaagse Impact Europe Summit in de Beurs van Berlage. Rob Stallinga sprak met haar.
Impactbeleggen 03 apr "Impactbeleggers staan aan de goede kant van de geschiedenis" Hadewych Kuiper, directeur beleggingen bij Triodos IM, is niet onder de indruk van alle berichten dat duurzaam beleggen het beste heeft gehad. "Zo ziet tegenwerking van vooruitgang eruit."
Impactbeleggen 30 jan JSS Green Planet Fund: Kansrijk beleggen in een groene toekomst Beleggen in de toekomst is volgens S. Safra Sarasin beleggen in de groene transitie. Lees meer over het JSS Sustainable Equity Green Planet Fund, dat in de laatste drie jaar niet alleen hard is gegroeid maar ook sterk heeft gepresteerd.
ESG 17 jan ESG is dood, lang leve ESG 2.0! Matt Christensen, hoofd duurzaam en impact beleggen bij Allianz Global Investors, schetst de vijf belangrijkste duurzaamheidsthema's van 2024. Politieke verdeeldheid dreigt het grootste struikelblok te worden.
ESG 01 nov Biodiversiteitsverlies, het megarisico dat slechts enkelen zien Het verlies van biodiversiteit is volgens De Nederlandsche Bank (DNB) een groot risico voor de financiële stabiliteit. Cardano heeft een methode ontwikkeld om dit verlies te meten en zo de beleggingsrisico’s in kaart te brengen. IEXProfs sprak met Dennis van der Putten, Chief Sustainability Officer bij Cardano.