“Het obligatieverhaal is nog niet uit” Een bubbel in obligaties, daar maakt fondsmanager Charles Zerah, van Carmignac Portfolio Global Bond, zich geen zorgen om. 9 november 2015 10:30 • Door Fleur van Dalsem Een bubbel in obligaties, daar maakt fondsmanager Charles Zerah, van Carmignac Portfolio Global Bond, zich geen zorgen om. “Nee hoor, het gaat lang niet overal in de wereld zo goed. Opkomende markten doen het momenteel niet goed, er is bezorgdheid bij de ECB over een afnemende economische groei in Europa. Er is geen inflatie, het doel van de ECB met alle steun, juist eerder sprake van risico op deflatie. Wij verwachten ook dat de depositorente, die nu net negatief is, nog wel verder omlaag kan. Dan krijgen we eenzelfde soort situatie als in Zweden, Denemarken en Zwitserland.” In dit scenario is het volgens Zerah niet onaantrekkelijk om in fixed income te blijven beleggen, bijvoorbeeld in Duitsland, Italië en Portugal. “Het renteverschil tussen de zwakkere eurolanden en Duitsland is verder afgenomen door uitspraken van Mario Draghi. Dit betekent dat de Zuid-Europese landen er steeds beter voor komen te staan.” Weg van de VS Het is niet uitgesloten dat Draghi nog meer doet, dus dat zou obligatiebeleggers nog meer in de kaart kunnen spelen, aldus Zerah. Het liefst belegt hij nu echter in verre, volwassen markten zoals in staatsobligaties van Australië en Nieuw-Zeeland. Met een mogelijke renteverhoging in december of in ieder geval in 2016, beweegt het obligatiefonds van Carmignac liever wat weg van de VS. Australië en Nieuw-Zeeland zijn prima diversifiers. “Daar is er geen sprake van steun van inmenging van centrale banken en meer zicht op overheidsbeslissingen. En als obligatiebelegger kan ik het eigenlijk niet zo zeggen, maar er is daar ook value te vinden. Ook in het Verenigd Koninkrijk overigens.” Drie pijlers Het fonds van Zerah belegt niet alleen in (staats)obligaties. Het kent daarnaast nog twee pijlers: credit debt en currencies. Het rendement op valuta is de afgelopen periode aangetrokken. En het zijn interessante tijden met valuta die vooral bewegen op acties van centrale banken. “De ECB zal er alles aan willen doen om de euro laag te houden, in Japan zal er ook nog gesteund worden en in de VS is die periode alweer voorbij.”Overigens wordt valuta in de portefeuille niet gehedged. De basisvaluta van het fonds is euro, maar er is geen actief beleid om dat af te dekken tegen schommelingen. Zerah legt uit: “Het hangt bij onze top-down-beleggingstrategie niet af van de valuta of we een obligatie uit een bepaald land selecteren. We kijken eerst naar de schuld, dan naar valuta. Voor ons zijn economische omstandigheden en de vraag wat centrale banken gaan doen belangrijker.” Verhouding schuld-risico Het risicomanagement van het fonds wordt per pijler bekeken. Elke maand en elk kwartaal kijkt Zerah samen met zijn team en bijvoorbeeld het cross-assetteam of hun convictions nog aan de eisen voldoen. Wat de verhouding is tussen schuld en risico “Is er sprake van een verandering in de volatiliteit, hoe staan de valuta ten opzichte van elkaar. Dat soort zaken houden we ook op dagbasis in de gaten. Ons ondersteunende cross-assetteam houdt bijvoorbeeld de correlaties bij. En kijken bijvoorbeeld of het fonds niet te volatiel wordt. Een volatiliteit van 7 tot 9% zoals dit fonds heeft, lijkt hoog, maar dat hoort bij een wereldwijd beleggend obligatiefonds.” Expres geen EM Opkomende markten zijn volgens Zerah nu niet interessant en zeker te volatiel. Het fonds heeft er dan ook geen exposure. “Wij beleggen top-down en over het algemeen staan opkomende markten er economisch niet goed voor. Zolang commodityprijzen niet stabiliseren, blijven wij heel voorzichtig met obligaties uit deze landen. Het risico en de volatiliteit zijn gewoonweg te hoog.” Maar om echt terug te keren op opkomende markten moeten niet alleen de grondstoffenprijzen niet meer dalen, ook moet er volgens Zerah zicht zijn op meer economische groei. En de waarderingen mogen ook wel wat lager. Stabilisatie, daar draait het volgens hem om op opkomende markten. Opvallend is dat Zerah recent het percentage bedrijfsobligaties uit sterke, volwassenmarkten heeft teruggebracht. Niet omdat het daar slecht gaat. In de VS is zelfs sprake van een boom. Bedrijfsobligaties interessant De Wall Street Journal schreef deze week dat de uitgifte van Amerikaanse bedrijfsobligaties in oktober piekte op 103 miljard dollar voor bedrijven met een goede kredietwaardigheid. De markt voor bedrijfsobligaties ligt op koers om voor de vierde keer op rij een jaarrecord neer te zetten. Zerah greep de goede marktomstandigheden aan om winst te nemen. “Bedrijven verlagen hun schulden, hebben betere balansen. Bedrijfsobligaties blijven interessant, het verhaal is nog niet over.” Wat betreft credits, daar hanteert Zerah een ‘Zwitserse mening’. “Ik ben erg positief op banken en vooral de nationale kampioenen zullen in staat zijn een aantrekkelijk rendement te genereren. Over het fonds Fonds: Carmignac Portfolio Global Bond Soort fonds: SICAV ISIN: LU0336083497 Sinds: 14-12-2007 Fondsmanager: Charles Zerah Beheerd vermogen: 470 miljoen euro Basisvaluta: euro Rendement 1 jaar*: 6,60% Rendement 3 jaar: 12,20% Rendement sinds oprichting: 28,29% Benchmark: JP Morgan GBI Global (EUR) Top 10-posities fonds Duitsland 2,50% 15/08/2046 VS 2,00% 15/02/2025 Australië 4,50% 15/04/2020 Nieuw Zeeland 5,50% 15/04/2023 Nieuw Zeeland 6,00% 15/12/2017 Australië 3,25% 21/04/2025 VS 0,25% 30/11/2015 Australië 2,75% 21/10/2019 Italië 1,50% 01/06/2025 Japan 1,40% 20/03/2055 *Bron: septembermaandrapport Carmignac Fleur van Dalsem is redacteur bij IEX.nl. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Impactbeleggen 30 apr Verstandig beleggen voor later is nu investeren in kinderen Het Triodos Future Generations Fund richt zich op het welzijn van kinderen, waarbij het rendement geenszins uit het oog wordt verloren, vertelt verantwoordelijk fondsmanager Sjoerd Rozing. "Zeker voor beleggers die extra spreiding willen aanbrengen, voegt het fonds echt iets toe."
Impactbeleggen 16 apr Impactbeleggen is wél in het belang van pensioendeelnemers De tijd van discussie en verwarring over impactbeleggen is volgens directievoorzitter Maureen Schlejen van Achmea Investment Management voorbij. Zij legt uit waarom impactbeleggen de juiste aanpak is voor pensioenfondsen. "Impactbeleggen is niet slechts een optie maar een inspirerende kans voor een betere toekomst."
Impactbeleggen 31 mrt Beleggen in wapens? Nee, bedankt! Investeren in wapens is een taak voor overheden, zeker niet voor duurzame beleggers, betoogt Hadewych Kuiper van Triodos IM. "Als investeerder is het simpelweg onmogelijk om te weten hoe, waar en door wie wapens zullen worden gebruikt."
Impactbeleggen 05 feb Nee, water is het nieuwe goud Waterschaarste is volgens Tongai Kunorubwe, hoofd duurzame obligaties bij T. Rowe Price, in het komende decennium een van de grootste uitdagingen voor de mensheid én een belangrijk risico voor de wereldwijde economische groei. Voor beleggers liggen er mooie kansen. "Iedere euro die in water wordt geïnvesteerd, genereert een economische opbrengst van 4 euro."
Impactbeleggen 05 feb Verantwoord beleggen is geen politieke kwestie Volgens managing director Hadewych Kuiper van Triodos IM hebben pensioenfondsen geen andere keuze dan om vol te investeren in de duurzaamheidstransitie. "De primaire taak van pensioenfondsen is het veiligstellen van een zo goed mogelijk pensioen. Het is dus logisch dat zij vermijdbare risico’s uitsluiten."
Impactbeleggen 28 nov Het enorme potentieel van nature-based finance Hadewych Kuiper van Triodos IM breekt een stevig lans voor nature-based financieringen. Het is volgens haar de enige manier om de afbraak van de natuur te stoppen. Daarnaast biedt het ook financieel rendement.