Het lijkt me lastig om tegenwoordig beleggingsbeslissingen te moeten nemen met het wispelturige Amerikaanse handelsbeleid. Acht u de beleggingsrisico’s groter dan normaal?
Chris Iggo: “Het is zeker complex. We gaan wereldwijd naar een lagere economische groei vanwege de onzekerheid over de handelstarieven. Daarbij zullen de grootste centrale banken, de Fed en de ECB, de rente waarschijnlijk verder verlagen. Dat is natuurlijk allemaal positief voor obligatiebeleggers.
Het Amerikaanse ad-hoc beleid in combinatie met aanvallen op de Fed leiden er wel toe dat beleggers een hogere risicopremie zullen vragen voor Amerikaanse beleggingen. De recente sell-off van zowel Amerikaanse aandelen als staatsobligaties was een signaal hoe volatiel het allemaal nog kan worden. We zien nu al dat internationale beleggers een deel van hun Amerikaanse beleggingen verkopen om meer geld in andere markten te steken.
Maar kijk je nu naar de huidige yields in Europa en in de VS dan is er sinds het begin van dit jaar maar weinig veranderd. Voor mij zit het risico vooral in een verdere verzwakking van de dollar. Dan zou je kunnen zeggen dat internationale beleggers de dollar moeten hedgen maar die kosten zijn de laatste tijd alleen maar gestegen, dus dat is minder aantrekkelijk geworden.
Het andere grote risico dat ik nu zie, is een daling van de Amerikaanse aandelenkoersen. Door de inflow sinds het einde van de coronapandemie is de Amerikaanse waarderingspremie flink gestegen. De S&P doet nu 20 keer de winst. Dat is duur. Ervan uitgaande dat winsten niet op peil blijven maar eerder zullen dalen, is die premie niet houdbaar. Daarbij lijkt de AI-hype waarvan grote Amerikaanse bedrijven vorig jaar zo hebben geprofiteerd ook voorbij met de introductie van DeepSeek."
"Het andere grote risico is een daling van de Amerikaanse aandelenkoersen"
Waar ziet u nu de beste beleggingskansen?
Iggo: “De rentes in Europa zijn zeker aantrekkelijk. Dan denk ik aan kredietwaardige bedrijfsobligaties en de staatsobligaties van landen rond de Middellandse Zee. Dat Europese banken tegenwoordig zo sterk presteren, geeft vertrouwen. Misschien nog interessanter is de Europese high yieldmarkt die 6% rente geeft. Als de inflatie inderdaad daalt, dan is dat een mooie yield.
"Obligatiebeleggers verkeren op dit moment in een betere positie dan aandelenbeleggers"
In het algemeen verkeren obligatiebeleggers op dit moment in een betere positie dan aandelenbeleggers. Lagere beleidsrentes zorgen voor extra rugwind.”
Acht u het mogelijk dat China zijn Amerikaanse staatsobligatiereserves verkoopt als de handelsoorlog tussen China en de VS verder uit de hand loopt?
Iggo: “Daar ben ik niet bang voor. Het dreigement om dat te doen is machtiger dan om tot actie over te gaan. Maar China heeft zijn Amerikaanse staatsobligatiereserves de laatste tien jaar al flink teruggebracht. Daar is voor een belangrijk deel het Belt-and-Road-initiatief mee betaald.
Mocht China besluiten zijn Amerikaanse staatsobligaties in de verkoop te gooien, dan zal dat leiden tot destabilisatie van de wereldeconomie waar het zelf ook last van zal hebben. Zo zal bijvoorbeeld de Chinese munt in dat geval sterk stijgen.”
Hoe zorgelijk is trouwens het huidige Amerikaanse overheidstekort in combinatie met de sterk gestegen Amerikaanse staatsschuld?
Iggo: “Dat is een grote zorg. Met Trump zal het overheidstekort alleen maar verder oplopen. Het idee is dat de inkomsten uit hogere handelstarieven opwegen tegen een nieuwe verlaging van de belastingen. Dat is totaal absurd. Mochten alle tarieven worden ingevoerd, dan krijgt de Amerikaanse schatkist er maximaal 1% van het BBP erbij. Dat weegt niet op tegen het huiidge tekort van ca. 7% bedraagt.
Dan is er nog de hoge Amerikaanse staatsschuld. Die gaat richting 120% van het bbp. Wetende dat schuld boven de 100% exponentieel stijgt, is dat iets om zorgen over te hebben. Mocht de Fed de rente de komende tijd verlagen, dan verwacht ik om die reden dat de lange rentes gelijk blijven of zelfs iets stijgen.
Het renteverschil tussen de 2 jaars en 10 jaars Treasuries bedraagt nu 50 basispunten. Historisch gezien is dat verschil zo hoog geweest als 300 basispunten. Als beleggers echt bezorg worden, dan kan het renteverschil weer richting die 300 basispunten gaan. Ofwel, de Amerikaanse rentecurve zal steiler worden.
"De Amerikaanse rentecurve zal dus steiler worden"
Nu hebben beleggers vooral oog voor de tarievenstrijd, maar straks zal de focus weer verschuiven naar de Amerikaanse schuldenberg, zo is mijn verwachting.”
Vormen Treasuries dan nog wel een veilige haven?
Iggo: “Uiteindelijk wel. De Amerikaanse obligatiemarkt is te groot om te negeren. Dat geldt ook voor Amerikaanse aandelen. Daarbij reken ik er wel op dat gezond Amerikaans beleid wel weer zal terugkeren. Trump is over drie jaar weg en tot dan heeft hij te maken met de macht van de financiële markten. Ik heb ook de hoop dat het Amerikaanse Congres over niet al te lange tijd zijn controlerende rol weer serieus neemt.”
Maar waarom obligaties kopen als er zo een mooi alternatief bestaat in de vorm van goud?
Iggo: “Voor goud is er altijd een rol in portefeuilles. Maar desondanks is het nu voor obligatiebeleggers een prima situatie. Er valt genoeg te kiezen. Grote ontwikkelde landen zullen echt niet failliet gaan. Dat geldt ook voor sterke Westerse bedrijven. Hoogstens in de high yieldmarkt moet je als belegger selectief zijn. Om de risico’s te beperken, kies ik voor schuld van hoge kredietwaardigheid en voor korte looptijden.”