Europese junk is goedkoop en veilig Gematigde economische groei, royale centrale banken, niet al te hoge waarderingen, amper faillissementen én de minimale rentes van goudgerande obligaties maken Europese high yield-obligaties koopwaardig, aldus Fidelity International, Nordea én Amundi AM. 31 mei 2019 11:30 • Door Rob Stallinga Met beleggen in zekere Europese staatsobligaties is nog altijd geen kruimeltje coupon te verdienen. De Duitse Bund is wederom in negatief renteterritorium (-0,13%) beland. De Nederlandse tienjaars is nul. Over korter lopend Nederlands papier zullen we het verder niet hebben. Daarvoor moet al een tijdje worden bijbetaald. Beleggers in Europese obligaties, die graag wat meer rente ontvangen, zullen moeten uitwijken naar de landen rond de Middellandse Zee, of kunnen de aanschaf van Europese junkobligaties overwegen. Die laatste geven tegenwoordig bijna 4% rente. Maar hoe verstandig is dat? Staan de hogere rentes van Europese junk in verhouding met de extra risico’s die beleggers lopen met bedrijfsobligaties van de zwakste kredietwaardigheid? Het feit dat de Europese economie langzaam maar gestaag achteruit kachelt, maakt zenuwachtig. Ook de politieke situatie in het VK en Italië stemmen enigszins somber. Centrale bank helpt mee Het grootste risico voor de high yield-obligatiebelegger zijn defaults. Opgaande aandelenkoersen in de eerste maanden van dit jaar wijzen op optimisme over de bedrijfswinsten. Dat staat haaks op defaultvrees. Daarnaast hoeven beleggers niet bang te zijn dat Europese rentes plots omhoog schieten. Dat maken de duifachtige boodschappen die de ECB uitstuurt toch wel duidelijk. Monetaire verkrapping is de eerstkomende tijd niet aan de orde. Dat heeft de Europese rentes over een breed front omlaag gejaagd. Voor Andrea Iannelli, beleggingsdirecteur Fixed Income van Fidelity International, is de keuze voor Europese high yield daarom niet meer dan logisch. Iannelli: “Toen de ECB beleggers onlangs vertelde dat de rentes nog heel lang heel laag zullen blijven, kwam een hernieuwde zoektocht naar yield meteen op gang. Zolang de ECB het beleid niet wijzigt, komt daar geen einde aan.” Weinig aanbod Dat wil niet zeggen dat Europese high yield-obligaties zwaar aan de prijs zijn. Volgens Iannelli (foto) bedraagt de credit spread (het renteverschil met Duitse staatsschuld) op dit moment 400 basispunten. “In Azië en de VS zijn de spreads in de afgelopen maanden duidelijk meer gekrompen dat die in Europa. Voor mij betekent dit dat Europese high yield-obligaties goedkoper zijn dan vergelijkbare schuld elders in de wereld.” Wat de markt verder stuwt, is een gebrek aan nieuw aanbod. Het aantal issues is laag. Het is daardoor steeds meer dringen in de Europese high yield-obligatiemarkt. Dat legt een sterke bodem. Iannelli verklaart het geringe aanbod: “Het Europese bedrijfsleven is minder dan Amerikaanse en Aziatische bedrijven geneigd zich extra in de schulden te steken. Er zijn ook minder share buybacks en minder M&A-activiteiten. Daardoor is het met de Europese kredietwaardigheid van het bedrijfsleven beter gesteld dan die in de VS en Azië.” Veilige keuzes Voordeel van de relatief sterke kredietwaardigheid van Europese yield is een laag defaultpercentage. Dat bedraagt op dit moment 1,2% en dat is laag. Iannelli rekent voor de nabije toekomst zeker niet op meer faillissementen. “Dat is vooral, omdat we geen recessie verwachten. Zolang de inflatie laag blijft, gaat de ECB verder met stimuleren. Dat houdt een recessie op afstand.” Desondanks kiest Fidelity Intrenagtional voor de betere schuld binnen de high yield-obligatiemarkt. “Want we zitten toch aan het einde van de cyclus,” vertelt Iannelli. Hij constateert dat het risicoverschil tussen bedrijven in de junkmarkt groot is. “Wij verkiezen op dit moment communicatiebedrijven. Toeleveranciers aan de autosector daarentegen houden we het liefst buiten de portefeuille.” Populaire markt Ook Torben Skødeberg (foto), beheerder van het Nordea 1 – European High Yield Bond-fonds, ziet prima kansen voor Europese high yield-obligaties. “Veel beleggers zijn dit jaar in de markt gestapt, en daar zijn goede redenen voor. Met een gemiddelde yield van bijna 4% worden beleggers goed betaald voor het risico dat ze nemen.” Deze situatie van lage economische groei noemt Skødeberg ideaal. Volgens hem is de high yieldmarkt (ebitda/schuld) momenteel goedkoper gewaardeerd dan de aandelenmarkt (op basis van koers-winstverhouding). Over een stijging van de default rate maakt Skødeberg zich weinig zorgen. “Met de kredietwaardigheid van de Europese high yield-bedrijven is het nu veel beter gesteld dan voor de crisis. De gemiddelde kredietwaardigheid bedraagt nu BB. Dat was toen B. Bedrijven zijn tegenwoordig veel beter in staat hun rentes te betalen. Mocht een bedrijf in gebreke blijven, dan heeft dat volgens Skødeberg meestal niets te maken met een slechte balans, maar alles met een businessmodel dat niet langer voldoet. Zekerheden Mocht de default-ratio onverhoopt toch scherp stijgen, dan is er nog geen man overboord. “Ook als het aantal defaults naar 2% gaat, wat ik niet snel zie gebeuren, dan nog valt de pijn mee. Obligatiebeleggers zijn immers nooit de hele inleg kwijt. Ga er maar vanuit dat de helft van de schuld alsnog wordt terugbetaald.” De high yield-specialist wijst bovendien op het zogenaamde roll down-effect, dat thans bijna 1% extra rendement per jaar geeft. “Dat alleen al zou een sterke stijging van het aantal faillissementen compenseren.” Om de risico’s te beperken koopt Skødeberg vooral bedrijven die niet al te cyclisch zijn. Gezondheids- en een aantal mediabedrijven hebben zijn grote voorkeur. Ook is het fonds overwogen in senior secured debt. Mocht het onverhoopt misgaan, dan zit Skødeberg bij de faillissementsafhandeling vooraan. Bedrijven, die het moeten hebben van één product, zoals oliebedrijven en sommige chemiebedrijven, komen de portefeuille niet in. “Too risky!!” Defaultratio blijft laag Ook Sergio Bertoncini en Andrew Feltus van Amundi AM breken een lans voor Europese high yield in High Yield: Oasis in search for yield. Deze publicatie die vooral gaat over de kansen en risico's van Amerikaanse high yield-obligaties bespreekt ook de Europese junkmarkt. De obligatiespecialisten schrijven dat het defaultratio van Europese HY-bedrijven in febrauri de 0,9% aantikte, en dat was meteen de laagste defaultstand in tien jaar. Klik op de afbeelding voor een grote versie In vergelijking met de Amerikaanse HY-markt zijn de Europese defaultrisico's een stuk lager. Dat heeft twee redenen. Ten eerste bestaat de Amerikaanse HY-markt voor een belangrijk deel uit energiemaatschappijen. Zodra de olie- en gasprijs hard dalen, lopen de Amerikaanse defaulratio's op. Van die grote blootstelling aan de olie- en gasmarkt heeft de Europese HY-markt geen last. Daarnaast zijn de Europese HY-obligaties van een betere kredietwaardigheid. BB-obligaties zijn goed voor 73% van de uitstaande high yield-schuld in Europa, tegen 48% in de Verenigde Staten. 5% van de Europese HY-markt bestaat uit CCC-obligaties (schuld van de laagste kwaliteit) tegen12% in de VS. Europese schuld is kredietwaardiger Klik op de afbeelding voor een grote versie Daar komt dan ook nog eens bij dat in Europa de emittenten groter zijn. Vaak zijn het wereldwijd opererende largecaps uit de Europese periferie die uit het investment grade-segment zijn gevallen, doordat staatsobligaties van hun thuislanden na de kredietcrisis zijn afgewaardeerd. Ook dit maakt de Europese high yieldmarkt volgens Amundi AM minder volatiel dan de Amerikaanse high yieldmarkt. Rob Stallinga is financieel journalist. De informatie in zijn artikelen is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Assetallocatie 28 mrt De succesvolle terugkeer van de 60/40-portefeuille Ewout van Schaick heeft samen met de rest van het multi-asset-oplossingen-team van Goldman Sachs AM grote verwachtingen van portefeuilles die bestaan uit 60% aandelen en 40% obligaties. Zowel voor aandelen als obligaties zijn de vooruitzichten zonnig. Mochten markten desondanks corrigeren, dan biedt de 60/40-portefeuille de spreidingsvoordelen om de klap te verzachten.
Assetallocatie 27 mrt Cash is meer king dan ooit In Europa kan een belegger dit jaar met een mix van cash en kortlopende leningen bruto tussen de 3% en 4% verdienen. Waarom dan nog risico's nemen met obligaties en aandelen, zo vraagt Alain Richier van Ostrum Asset Management zich af.
Assetallocatie 25 mrt Rabobank surft mee op recordgolf Rabobank heeft geen last van hoogtevrees. Aandelen blijven favoriet boven obligaties. De bank ziet zich gesteund door de hoge winstgroei en de historie: records komen immers zelden alleen.
Assetallocatie 21 mrt Geef uw portefeuille een boost! Yvo van der Pol, hoofd Benelux & Nordics bij PGIM Investments, is bijzonder gecharmeerd van de meer risicovolle obligaties, aandelen met sterke groeimogelijkheden en datacenters.
Assetallocatie 21 mrt U zoekt een sterk presterend mixfonds? Het is volgens Thomas de Fauw van Morningstar essentieel voor beleggers om de strategie, het proces en de beloften van fondsmanagers van mixfondsen te doorgronden.
Assetallocatie 20 mrt “Dit is een positief verhaal” Karen Ward, hoofd beleggingsstrategie EMEA bij JP Morgan AM, ziet dit jaar zonnig in, voor de Europese economie en voor Europese aandelen in het bijzonder. Ook China zou wel eens positief kunnen verrassen. Komen deze optimistische verwachtingen niet uit, dan houden obligaties en private beleggingen het portefeuillescheepje wel recht.