Beleggen met schijnveiligheid De windstille financiële markten geven beleggers een gevoel van schijnveiligheid. “De VIX zou op 20 moeten staan.” 5 april 2017 11:25 • Door Hein Praats De volatiliteitsindex VIX, die de angst van beleggers uitdrukt, heeft in het verleden zelden zo laag gestaan als nu. Toch moeten beleggers alert blijven, en niet wegdromen bij alsmaar stijgende rendementen, waarschuwt James Butterfill, hoofd Research & Investment Strategy bij ETF Securities. Geleidelijk aan hebben de Dow en S&P 500 dit jaar recordhoogtes bereikt, zonder afgeleid te worden door ruis. De vooruitzichten voor de Verenigde Staten zijn met een verwachte groei in bedrijfswinsten van 21% dit jaar positief, terwijl de VIX uitzonderlijk laag staat. Dit jaar slaat de angstindex uit op gemiddeld 11,2, ruim onder het langetermijngemiddelde van 19,1. Het eigen model dat ETF Securities gebruikt, suggereert echter dat de VIX op een niveau van 20 moet staan. Die stand correspondeert meer met verhoogde marktrisico’s. Butterfill: “De toekomstverwachting van de VIX ligt een stuk hoger. Om een vergelijking met grondstoffen te maken: de VIX handelt als het ware in contango.” Shortposities in de VIX “Investeerders die in laagrentende marktomstandigheden voortdurend op zoek zijn naar yield, profiteren van shortposities in de VIX, posities die constant op hogere niveaus kunnen worden doorgerold. Deze zogeheten carry trade heeft gezorgd voor een van de grootste geaccumuleerde shortposities in de geschiedenis van de VIX. Dat baart ons, gezien de hoge aandelenprijzen en waarderingen – die sinds 2002 niet zo hoog stonden – zorgen.” Butterfill verwoordt de precaire situatie: “Wij geloven dat de VIX en onder meer de beloofde verlaging van de vennootschapsbelasting door Trump sommige beleggers tevreden in slaap hebben gesust. Terwijl aandelenmarkten juist kwetsbaar lijken voor een verkoopgolf in geval van een verder stijgende rente en teleurstelling in Amerikaanse politieke beloftes.” Ook andere indicatoren betwisten het kalme toekomstbeeld, zegt het hoofd onderzoek; de rendementen op staatsobligaties zijn bijvoorbeeld nog immer laag, wat aangeeft dat de risicobereidheid van investeerders nog niet is genormaliseerd. ETF Securities gaat niet mee in de hosannastemming en prefereert defensieve aandelen, inflatiegeïndexeerde obligaties en edelmetalen. Onzekerheden onderbelicht Volgens Butterfill rechtvaardigen in de Verenigde Staten de bedrijfswinsten, het vooruitzicht op belastingverlagingen en verwachte investeringen in infrastructuur het optimisme, maar het bevreemdt hem dat niets van de (politieke) onzekerheden in de Verenigde Staten en Europa gereflecteerd worden in de VIX. “Door het terugdraaien van verruimend monetair beleid en daarmee voorkomen dat financiële zeepbellen uiteenspatten, is de vraag naar veilige havens, bijvoorbeeld goud, toegenomen. Maar in de VIX is daarvan niets terug te zien.” Onzekere factoren zijn er veel, zegt Butterfill: “Van migratie- en vluchtelingenproblematiek, de lange nasleep van de Brexit en verkiezingen in Frankrijk en Duitsland tot een wereldwijd stijgende inflatie en overheidstekorten die overal oplopen. En natuurlijk Trump.” Als die naam valt, zegt Butterfill het heerlijk te vinden vrij en onafhankelijk te kunnen praten als passief beheerder: “Ik zie Trump als een ongenuanceerde bezetene, die vooral zorgt voor entertainment aan het politieke front. Maar ook als iemand die in zijn eentje voor het nodige risico kan zorgen met te agressieve antiglobaliseringsretoriek, en beloftes die hij niet waar kan maken.” Belastinghervormingen zullen teleurstellen Het optimisme dat heerst komt volgens Butterfill mede door het vooruitzicht op verlaging van de vennootschapsbelasting in combinatie met fiscale voordelen bij repatriëring van Amerikaanse bedrijfswinsten. “Het is waarschijnlijker dat de belastinghervormingen worden uitgesteld, gezien de noodzakelijke goedkeuring van het Congres en verdeeldheid binnen de Republikeinse Partij. Zonder opbrengst van grensbelastingen keurt het Congres niets goed zonder een nieuwe inkomstenbron.” Winstmarges staan de afgelopen jaren onder druk, een trend die Butterfill ziet continueren ondanks hernieuwd optimisme voor economische groei. “Dit komt voornamelijk door stijgende arbeidsconcurrentie. Goed geschoolde arbeidskrachten worden schaarser, wat voor opwaartse druk op lonen zorgt, en die vormen gemiddeld 70% van de kosten voor een onderneming.” Hein Praats is eigenaar van mediabedrijf L'AUROIS. Hij heeft zich, met een financiële handelsachtergrond van twintig jaar, gespecialiseerd als freelancer in – onder meer – financieel tekstschrijven. Deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Assetallocatie 08:00 De succesvolle terugkeer van de 60/40-portefeuille Ewout van Schaick van het multi-asset-team van Goldman Sachs AM heeft grote verwachtingen van portefeuilles die bestaan uit 60% aandelen en 40% obligaties. Zowel voor aandelen als obligaties zijn de vooruitzichten zonnig. Mochten markten desondanks corrigeren, dan biedt de 60/40-portefeuille de spreidingsvoordelen om de klap te verzachten.
Assetallocatie 27 mrt Cash is meer king dan ooit In Europa kan een belegger dit jaar met een mix van cash en kortlopende leningen bruto tussen de 3% en 4% verdienen. Waarom dan nog risico's nemen met obligaties en aandelen, zo vraagt Alain Richier van Ostrum Asset Management zich af.
Assetallocatie 25 mrt Rabobank surft mee op recordgolf Rabobank heeft geen last van hoogtevrees. Aandelen blijven favoriet boven obligaties. De bank ziet zich gesteund door de hoge winstgroei en de historie: records komen immers zelden alleen.
Assetallocatie 21 mrt Geef uw portefeuille een boost! Yvo van der Pol, hoofd Benelux & Nordics bij PGIM Investments, is bijzonder gecharmeerd van de meer risicovolle obligaties, aandelen met sterke groeimogelijkheden en datacenters.
Assetallocatie 21 mrt U zoekt een sterk presterend mixfonds? Het is volgens Thomas de Fauw van Morningstar essentieel voor beleggers om de strategie, het proces en de beloften van fondsmanagers van mixfondsen te doorgronden.
Assetallocatie 20 mrt “Dit is een positief verhaal” Karen Ward, hoofd beleggingsstrategie EMEA bij JP Morgan AM, ziet dit jaar zonnig in, voor de Europese economie en voor Europese aandelen in het bijzonder. Ook China zou wel eens positief kunnen verrassen. Komen deze optimistische verwachtingen niet uit, dan houden obligaties en private beleggingen het portefeuillescheepje wel recht.