“Wij leven in een nieuwe tijd”

CIO Nicolas Forest: “Markten zijn geprijsd voor perfectie”

“Er is de laatste jaren veel veranderd. Gewapende conflicten zijn sterk toegenomen, wat is terug te zien aan de sterke stijging van defensie-uitgaven. Democratieën wereldwijd staan onder druk. Internationale samenwerking is verminderd door nationalistische sentimenten. De wereldwijde handel én productieketens zijn op hun retour. Sinds het einde van de Tweede Wereldoorlog waren de tarieven niet zo hoog als nu.

Door de opkomst van de opkomend markten, geleid door China, leven we in een multipolaire wereld. Voor mij was het belangrijkste moment dit jaar niet Liberation Day - de dag waarop Trump op het gazon van het Witte huis zijn tarievenkaart aan de wereld toonde - maar de Chinese lancering van het AI-programma DeepSeek. China daagt de VS nu ook op AI-gebied uit.

Al deze ontwikkelingen hebben hun effecten op de markten gehad. Zo is de betekenis van de Amerikaanse dollar minder geworden. Goud is sterk in waarde gestegen. In de aandelenmarkt is een aantal sectoren sterk dominant. De macht van de grote oliebedrijven is verminderd. Voor aandelenbeleggers is het de komende tijd oppassen geblazen: de markten zijn geprijsd voor perfectie."

Twijfel over veilige havenfunctie obligaties

"Wat betreft de obligatiemarkt: hoge rentes zijn terug van weggeweest. Zeker voor de rentes van het langlopende papier is er opwaartse druk. De publieke schulden zijn in de laatste jaren gestegen en daar komt niet snel een einde aan.

Ik ben er ook niet overtuigd dat inflatie onder controle is. Dat denk ik vooral aan de VS. Ook om die reden heb ik zo mijn twijfel of obligaties een goed vangnet zullen zijn voor mogelijk dalende aandelenkoersen Dat is de reden waarom wij kapitaal hebben gealloceerd naar liquide alternatieve beleggingen, zoals hedgefondsen.”

Hoofdeconoom Florence Pisani: “De Amerikaanse groei steunt op een smalle basis”

“De wereldeconomie gaat de komende jaren volgens IMF met ca. 3% groeien. Dat is enigszins opmerkelijk, want we hebben tegenwoordig te maken met de hoogste Amerikaanse tarieven sinds de jaren 30.

Hoe kan het dat de groei zo veerkrachtig is gebleven? Het gemiddelde Amerikaanse tarief ligt wat lager dan gevreesd, omdat er veel uitzonderingen zijn gemaakt. Bovendien hebben de meeste landen niet gereageerd met hogere tarieven, terwijl veel bedrijven juist voorraden hebben opgebouwd in afwachting van de tariefverhogingen. Dat gezegd hebbende, zal de tarievenpijn de komende tijd meer gevoeld worden."

Amerikaanse economie vermijdt recessie

“De Amerikaanse groei is smal gedragen. Hoewel de economie nog groeit, wordt die groei vooral gedreven door grote AI-investeringen. Met een afzwakkende banengroei en hogere importheffingen staat de koopkracht van Amerikanen met lagere inkomens echter steeds meer onder druk. Zij profiteren bovendien niet van de recent aangenomen Big Beautiful Bill, omdat zij nauwelijks belasting betalen.

Huishoudens met hogere inkomens daarentegen profiteren niet alleen van lagere belastingen; zij hebben de afgelopen jaren ook de vruchten geplukt van de stijgende aandelenmarkt: tegenwoordig bezit de rijkste 1% evenveel financiële activa als de onderste 80%! Tenzij de beurs scherp daalt, zal hun consumptie waarschijnlijk op peil blijven.

Al met al verwachten wij dat de groei in de VS vertraagt, maar een recessie zou vermeden moeten kunnen worden. De Fed zal de rente naar verwachting geleidelijk verlagen tot 3,25% tegen december 2026. Indien haar onafhankelijkheid wordt ondermijnd, dan kan dat proces zelfs sneller verlopen.”

Europa onder dubbele druk

"China is de grote winnaar van de tarievenoorlog omdat dit land de macht toonde tegen de VS op te staan. China betaalt inmiddels hetzelfde tarief van 30% als andere Aziatische landen. Toch blijven de deflatoire krachten duidelijk aanwezig. De autoriteiten zullen echter koste wat kost proberen een te scherpe groeivertraging te voorkomen. De economie zal dit jaar met ongeveer 5% groeien en in 2026 met 4,5%.

Dan Europa. De economische groei blijft gematigd. Meer dan +1,5% zit er niet in. Europa heeft last van het Amerikaanse invoertarief van 15%. Ook de export naar China staat onder druk door zwakke Chinese consumptie terwijl Europese bedrijven op hun thuismarkt te maken hebben met sterke Chinese concurrentie. Positief is dat er tal van fiscale stimuleringen op de agenda staan (NextGen EU, het Duitse begrotingsplan en de verwachte stijging van de defensie-uitgaven) die een tegenwicht zouden moeten bieden. Wij verwachten dat de ECB de beleidsrente in 2026 op 2% houdt.”

Obligatiespecialist Jamie Niven: “Rentes blijven hoog”

“Structureel blijven de rentes hoog, onder meer door deglobalisering, decarbonisatie, het feit dat babyboomers spenders worden in plaats van savers en ruim fiscaal beleid schulden hoger zal stuwen. Daarbij zullen overheden steeds meer moeten uitgeven om hun rente-uitgaven te kunnen betalen. Dat geldt met name voor de VS.

Het rentebeleid van centrale banken loopt onderwijl uiteen. Japan en Zweden zullen de rente verhogen, terwijl de centrale banken van de VS en VK de rente juist lager zullen zetten. De ECB doet niets. Ook het fiscale beleid verschilt. De VS en VK verkrappen, Europa en Japan zullen juist meer uitgeven."

Verdere verzwakking dollar

Voor obligatiebeleggers zien wij onder meer goede rendementskansen in long/short-strategieën en in obligaties van ondergewaardeerde valuta’s. Over valuta’s gesproken: wij verwachten dat de dollar verder kan verzwakken. De status van de wereldmunt verbleekt. De dollar biedt ook niet langer bescherming tijdens dalende markten.”

Hoofd thematische beleggingen Johan van der Biest: “Wij blijven geloven in tech”

“Op de lange termijn blijven we geloven in tech. Het is een sector waar de winstmarges veel harder groeien dan andere sectoren. Ja, daar betalen beleggers een premie voor, maar de huidige waarderingen zijn niet te vergelijken met die tijdens de internetbubbel ruim 20 jaar geleden. Sterker, doordat de winsten van de grote techbedrijven in de pas lopen met de stijging van de koersen, zijn waarderingen grofweg gelijk gebleven.”

Obligatiestrateeg Charudatta Shende: “Bedrijfsobligaties zijn niet langer de veilige haven.”

“Sommige bedrijven betalen tegenwoordig bijna even veel rente als overheden met een gelijke kredietwaardigheid. Credit spreads zijn enorme krap geworden en dat is al een tijd het geval. Dat is ook wel logisch, want bedrijven hebben hun schulden teruggebracht in tegenstelling tot staten. Een rendement van 3% voor investment grade en 5% voor high yield biedt niet alleen inkomen, maar ook een comfortabele buffer tegen een toename van spreads. Daardoor hebben beleggers de afgelopen jaren enorme hoeveelheden bedrijfsobligaties gekocht.

Maar we beginnen de eerste barsten te zien in de markt van bedrijfsobligaties. De toename van emissies, de hoge vraag/instroom en krappe spread wijzen erop dat we in de laatste fase van de kredietcyclus zitten.

Wat kan de markt doen kantelen? Ik denk dan aan al die extra emissies om de AI-investeringen te kunnen betalen. Obligaties moeten worden geherfinancierd tegen veel hogere rentes dan 5 jaar geleden. Dat is een extra probleem in een wereld waarin centrale banken de wereld niet langer overspoelen met liquiditeit. Dit kan ertoe leiden dat de fundamentals van bepaalde emittenten verslechteren en in 2026 verwachten we dat de verhouding tussen fallen angels en rising stars zal afnemen.

Mijn advies: wees selectief en actief. In het algemeen geven we momenteel de voorkeur aan Europese bedrijfsobligaties en high yield, waar de fundamentals veerkrachtig lijken en de rendementen na hedging aantrekkelijk blijven."