Dalende inflatie geeft ECB extra ruimte om te verruimen

ECB in pauzestand

Kevin Thozet, lid van het beleggingscomité van Carmignac: "De afgelopen maanden waren teleurstellend voor de Europese economie. Maar de stagnatie van de economische groei zal naar verwachting aan het einde van het jaar omslaan in een nieuwe versnelling dankzij de langverwachte uitgaven van historisch zuinige landen. Dit is een wens die al eerder door de voorganger van ECB-president Christine Lagarde werd geuit. Het plan van Mario Draghi voor meer structurele hervormingen, zoals veranderingen in de overheidsopdrachten, wordt ook (langzaam) gehoord en uitgerold, wat op economisch vlak zou moeten helpen.

Kevin Thozet

Aangezien de ECB voor deze vergadering geen prognoses heeft opgesteld voor de inflatie- en groeivooruitzichten, zal de ECB naar verwachting de beleidsrente op 2% handhaven. Lagarde zal waarschijnlijk spreken over een geduldige aanpak, in afwachting van de bijeenkomst in december en de publicatie van een reeks macro-economische cijfers om te beoordelen of het beleid moet worden bijgesteld.

De obligatiemarkten verwachten één renteverlaging in de komende zes maanden. Dat is redelijk. Wij geven de voorkeur aan staatsobligaties met looptijden van 2-5 jaar."

Ruimte voor extra verlagingen in 2026

Obligatie-expert Luke Copley van Columbia Threadneedle: "De Europese Centrale Bank (ECB) zal de rente deze week ongewijzigd laten op 2 procent. De vergadering van donderdag zal een tussenstap zijn, waarbij de ECB vasthoudt aan haar datagedreven koers. De bijeenkomst van de centrale bank medio december zal waarschijnlijk meer vuurwerk opleveren, omdat dan ook nieuwe macro-economische ramingen tot en met 2028 worden gepresenteerd. Als de economische vooruitzichten uitkomen en de inflatie daalt tot onder de ECB-doelstelling, dan is er ruimte voor een renteverlaging in de loop van volgend jaar."

Luke Copley

Daling energieprijzen vergroot kans renteverlaging 

Shaan Raithatha van Vanguard's Investment Strategy Group: "De ECB zal depositorente deze week zeker op 2,00% houden. De cijfers van de afgelopen zes weken zijn grotendeels in lijn met de verwachtingen, de euro is stabiel gebleven en de meeste beleidsmakers van de ECB hebben herhaald dat het beleid zich in een 'goede positie' bevindt.

De energieprijzen zijn echter blijven dalen, wat een neerwaarts risico vormt voor de inflatieprognose van de ECB, die al rekening houdt met een daling tot iets onder de doelstelling van 2%. Wij sluiten ons aan bij de mening van de Litouwse centrale bankier Gediminas Šimkus dat een verlaging omwille van risicobeheer verstandig zou kunnen zijn.

Shaan Raithatha

Onze basisprognose is dat de ECB haar beleid gedurende de rest van 2025 en 2026 ongewijzigd zal laten. Maar de risico's neigen naar een verdere versoepeling."

"De ECB verwacht voor het derde kwartaal 0% groei voor de eurozone - waardoor de lat voor een groeiverrassing hoog ligt. De euro is over het algemeen stabiel gebleven, maar de prijzen voor Brent-ruwe olie zijn 3% gedaald en de TTF-aardgasprijzen zijn met 7% gekelderd. Als dit zo blijft, drukt dit de inflatie in 2026 met nog eens 0,2-0,3 procentpunt. Aangezien de ECB al voorspelt dat de totale CPI in 2026 gemiddeld slechts 1,7% zal bedragen, neemt het risico van een aanzienlijk lager uitvallende inflatie toe."

De EUR 5y5y-inflatieswap ligt momenteel tussen 2 en 2,1%, maar is de afgelopen drie à vier maanden gedaald. Als de inflatie in de eerste helft van 2026 onder de doelstelling uitkomt vanwege lagere energieprijzen, zou dit verdere neerwaartse druk kunnen uitoefenen. Inflatieverwachtingen van 1,8% of lager op de middellange termijn zouden naar onze mening ten minste één 'verzekeringsverlaging' rechtvaardigen.”

Let op de toelichting!

Felix Feather, econoom bij vermogensbeheerder Aberdeen: "De Raad van Bestuur van de ECB zal vrijwel zeker besluiten de rente ongewijzigd te laten. Aangezien de rentebeslissing zo goed als vaststaat, zal de aandacht vooral uitgaan naar de toelichting bij dat besluit, met name naar eventuele aanwijzingen over de toekomstige beleidskoers.

Volgens de marktverwachtingen blijft de ECB-rente voorlopig op 2%, en dat lijkt ook ons het meest waarschijnlijke scenario. Lagarde zal waarschijnlijk aangeven dat het monetair beleid “op een goed niveau” staat, waarmee ze impliceert dat de Raad van Bestuur geen dringende reden ziet om het beleid aan te passen.

Felix Feather

Ze zal vermoedelijk ook een aantal lastige vragen krijgen over het balansbeleid van de ECB, aangezien de Fed naar verwachting woensdag zal aankondigen dat haar afbouwprogramma (QT) ten einde komt. De inflatie in de VS ligt hoger dan in de eurozone en de Amerikaanse beleidsrente bevindt zich nog steeds in restrictief terrein. Het is dus op het eerste gezicht opmerkelijk dat de ECB haar balansafbouw – die de lange rente juist opdrijft – langer aanhoudt dan de Fed.

Toch wordt de stap van de Fed, als die er inderdaad komt, vooral ingegeven door specifieke zorgen over het functioneren van de Amerikaanse financieringsmarkten, en niet door macro-economische overwegingen. Bovendien bepaalt het in 2024 aangepaste operationele kader van de ECB dat de bank liquiditeit moet verschaffen via haar hoofdherfinancieringsfaciliteit, in plaats van via de eerdere APP- en PEPP-aankopen. Daardoor zal de passieve balansafbouw waarschijnlijk nog doorgaan tot in 2026, zelfs als het overige beleid neutraal blijft."

ECB blijft langer in pauzestand

Laura Cooper, Head of Macro Credit bij vermogensbeheerder Nuveen: "De ECB blijft in een wait-and-see mode. Met de inflatie die langzaam verder daalt en door importheffingen ingegeven prijsdruk die de groei beperkt houdt, ligt de uitdaging voor president Lagarde vooral in de communicatie: erkennen dat er vooruitgang is, zonder voortijdige verwachtingen van versoepeling te wekken.

Beleggers rekenen nog altijd op een extra renteverlaging van 25 basispunten tegen begin 2026, maar de kans is klein dat die er snel komt. Wij verwachten een langere pauze rond 2%.

Laura Cooper

De komende tijd zal de nadruk worden verlegd van van monetair naar begrotingsbeleid. Begrotingsstimulering rechtvaardigt een constructieve groeiverwachting en in 2026 zal het begrotingsbeleid belangrijker zijn dan het monetaire beleid voor obligatiebeleggers. Terwijl markten hunkeren naar verdere versoepeling, probeert de ECB te voorkomen dat ze opnieuw verwachtingen schept die ze later moeilijk kan bijsturen."