"De euro is te sterk"

"Beleggers waren begin 2025 nog heel positief over de Amerikaanse dollar. Dat veranderde eind februari snel bij aanvang van de handelsoorlog, de contouren van de One Big Beautiful Bill en de voortdurende druk op de Fed om de rente (scherp) te verlagen. Tot eind april daalde de dollar meer dan 10% tegen de euro.

Normaal gesproken zijn overheidsfinanciën en renteverschillen de belangrijkste factoren die de richting van valutakoersen bepalen. In de achteruitkijkspiegel kunnen we vaststellen dat de onzekerheid rond de importtarieven en positionering van beleggers belangrijke bijkomende variabelen waren voor de snelle verzwakking van de dollar. Van grote long posities in de dollar zijn beleggers toen gedraaid naar een consensusvisie om juist te positioneren voor dollarzwakte.

Eurokracht

In mijn ogen duidde de dollardaling in het begin van dit jaar niet alleen op dollarzwakte maar ook op eurokracht. De wisselkoers van een munt heeft immers twee kanten. In de eerste maanden van dit jaar werd de markt enthousiast over een mogelijk cyclisch economisch herstel in Europa, geleid door hele grote stimuleringen in Duitsland en de kans op een staakt het vuren in de Oekraïne.

Sinds mei beweegt de euro/dollar voornamelijk zijwaarts. De handelsoorlog is tot rust gekomen en beleggers verkopen de dollar niet langer. Robuuste Amerikaanse groeicijfers over het derde kwartaal maken veel renteverlagingen van de Fed minder noodzakelijk. Hierdoor nemen de renteverschillen met de eurozone minder snel af dan eerder gedacht.

Euro/dollar

Positieve dollartriggers

Nu de consensus nog steeds sterk negatief is op de dollar zou het mij niet verbazen als we juist een herstel krijgen in het laatste kwartaal. Het feit dat de dollar vorige week de grootste inflow van dit jaar kende, sterkt mijn mening hierover.

De positieve verwachtingen over de eurozone zijn ook aan het draaien. De economische groei van rond de 1% blijft mager. De oorlog aan de oostgrens is ver van over en inmiddels zwermen verdachte drones door het Europese luchtruim.

Het probleem Frankrijk

De problemen van Frankrijk zijn, sinds afgelopen maandag door het plotselinge opstappen van de kersverse premier Lecornu, weer voorpaginanieuws geworden. Deze week zagen we de Franse 10-jaars rente zelfs stijgen tot boven de Italiaanse rente. Dat was lang niet voor mogelijk gehouden.

Mochten de financieringslasten van Frankrijk nog verder oplopen, dan is het niet ondenkbaar dat de ECB zal overwegen om Franse staatsobligaties op te kopen. Dat zullen zij echter niet doen zonder voorwaarden te stellen aan de overheidsfinanciën, zoals dat ook ten tijde van eurocrisis het geval was. Dit zou tot onrust in de markt kunnen leiden en de euro verzwakken.

Hedgen geen optie 

Een zwakkere euro zou de economie van Europa een impuls kunnen geven, omdat de export hierdoor geholpen wordt. Juist de exporterende bedrijven kunnen met het tarievengeweld een duwtje gebruiken. Omdat de inflatie onder controle is, kunnen bij tegenvallende groei zelfs verdere renteverlagingen van de ECB weer in beeld komen.

De impact van de zwakke dollar op beleggingsportefeuilles is dit jaar enorm geweest. Veel beleggers vragen zich continu af of ze in geconcentreerde portefeuilles vol met Amerikaanse aandelen het dollar-risico moeten afdekken. Door de stabilisatie van de wisselkoers in de afgelopen maanden gekoppeld aan de laatste ontwikkelingen denk ik dat het waarschijnlijk is dat de euro aan kracht zal verliezen. Een beslissing om nu dollars te hedgen zou ik daarom verder uitstellen."

Renco van Schie