Is de AI-bubbel overdreven?

Beurzen in Europa en de VS staan rond recordstanden. Een goed cijferseizoen was hier debet aan. Alles dat te maken had met kunstmatige intelligentie (AI) en goed presteerde werd rijkelijk beloond.

Ook zagen we dat AI meer bijdroeg aan de groei in de VS in het tweede kwartaal dan de consumentenbestedingen. We kunnen zelfs stellen dat de 2%-groei in de VS over de afgelopen 12 maanden voor 40% werd gedragen door investeringen in AI. Dit gaat dan over het hele spectrum: van de aanschaf van computer- en communicatieapparatuur, inclusief chips, datacenters, het opwaarderen van het energienetwerk tot aan het intellectuele kapitaal van de benodigde software.

AI stuwt economische groei VS

Als gevolg van alle investeringen en de daarbij behorende verwachtingen dragen de Magnificent 7 de beurs weer. Hiermee lijken de problemen van begin dit jaar, toen het Chinese DeepSeek werd onthuld, vergeten.

Het positieve nieuws is ook dat Generative AI een hogere adoptie (36,0%) heeft in de eerste drie jaar na lancering van het product (ChatGPT) dan de introductie van de PC (19,7%) en het internet (30,1%).

Daarnaast zien we dat bedrijven in de industrieën met cloudsoftware, fastfood en e-commerce met AI hun productiviteit en consumentenbeleving kunnen verbeteren. Dit helpt de winstgevendheid vooruit.  

Hebben beleggers het geduld?

Ondanks dat bedrijven in deze industrieën toenemende productiviteit melden, zien we dat nog niet breder terug in de gehele economie. Sinds de invoering van ChatGPT is er nog geen enorme versnelling in de arbeidsproductiviteit geconstateerd.

Nu is ChatGPT nog relatief jong, want vergeet niet dat het ook 15 jaar duurde voordat de PC echt impact had op de arbeidsproductiviteit.

Veel investeringen, weinig winst

Sowieso is de vraag in hoeverre AI winstgevend is. Onderzoek van MIT University toont aan dat maar 5% van de generative AI-pilots winstgevend zijn. Ook OpenAI, dat geschat wordt op een waarde van $300 miljard en $10 miljard in juni ophaalde en nog eens $8,3 miljard in augustus, lijkt met het testen van modellen vooral heel veel geld te verbranden.

Het aantal wekelijkse gebruikers van ChatGPT is weliswaar fors gegroeid (van 500 miljoen in maart naar 700 miljoen in augustus). Het et heeft inmiddels vijf miljoen betalende zakelijke klanten, maar de investeringen worden niet terugverdiend als die zakelijke klant een Amerikaanse ambtenaar is die een jaar lang toegang heeft tot ChatGPT voor $1.

Door de extreem hoge waarderingen van AI-aandelen en de enorme indexconcentratie, die dat tot gevolg heeft, rijst de vraag of beleggers voldoende geduld hebben. Er is namelijk weinig ruimte voor teleurstelling.

Stroomtekort

Daarbij lijkt de AI-groei ook tegen energiegrenzen aan te lopen. Zo meldde Amazon dat de groei van de belangrijke clouddivisie AWS beperkt wordt door het gebrek aan elektriciteit.

Energieprijzen in de VS zijn het afgelopen jaar voor Amerikaanse huishoudens gemiddeld met 6,2% gestegen. Deze verhoging is voor driekwart te verklaren door de toenemende energievraag van datacenters. Die gebruikten in 2023 nog 4,4% van alle opgewekte Amerikaanse energie. De verwachting is dat dit kan oplopen tot 12% in 2030.

Snelheid ontwikkeling valt tegen

Verder moet de ontwikkeling van AI-modellen wel doorzetten om beleggers enthouisiast te houden. Waar ChatGPT4 zich verhoudt tot een slimme middelbare scholier, zijn de verwachtingen omtrent AI dat het zich de komende jaren kan gaan meten met de mens (AGI of Artificial general intelligence) en uiteindelijk naar het niveau van superintelligentie (ASI of Artificial super intelligence) zal gaan. 

In dit verband is het teleurstellend dat de lancering van het nieuwe GPT-5 AI-model van OpenAI tegenviel.

Wel minder vrije kasstroom

De AI-wapenwedloop gaat de komende jaren door met forse investeringen door Big Tech. Daarbij hebben AI-modellen niet het voordeel van het netwerkeffect waar hun eigen platformen van profiteren. Tevens zien we dat ondanks de hoge winstgevendheid van Big Tech de vrije kasstromen in 2024 hebben gepiekt en sindsdien dalen.

Neutrale visie

Kortom, er zijn een hoop positieve ontwikkelingen met betrekking tot AI, maar toch ook wel wat vraagtekens. Hoe moeten we dat plaatsen? ABN AMRO gelooft in de langetermijntrend van AI. Dat neemt niet weg dat innovatie een proces is van veel vallen en opstaan.

Kijkend naar de huidige waarderingen vinden wij dat al veel positief nieuws is ingeprijsd. Daarmee kan sprake zijn van een bubbel, maar dat is minder relevant. Belangrijker is dat we niet denken dat deze eventuele bubbel op klappen staat. Desondanks houden wij vast aan een neutrale weging op de sectoren IT en communicatiediensten met ook een neutrale weging op de VS, waar deze sectoren groot zijn.

Ralph Wessels is hoofd beleggingsstrategie van ABN AMRO