Aandelen EM gaan nu echt outperformen

Volgens Columbia Threadneedle bedraagt het verwacht rendement voor ontwikkelde markten 5,0% op een vijfjaars horizon en 5,7% voor de komende vijftien jaar, terwijl opkomende markten volgens zijn Capital Market Assumptions (CMA)-model uitkomen op 6,5% respectievelijk 7,7%. 

Beursgroei was logisch

Ondanks geopolitieke turbulentie en grote volatiliteit op de markten boekten aandelen in ontwikkelde markten de afgelopen twaalf maanden een rendement van liefst 10,5%. Dat heeft volgens Noorman verschillende oorzaken.

De beter dan verwachte economische groei, met name in de VS en de Europese plannen om meer te investeren in defensie en infrastructuur. Ook het soepeler monetaire beleid samen met Trumps plannen voor belastingverlaging en deregulering speelden een rol. Daarnaast fungeerde het optimisme over AI als aanjager van de markten.” 

Beleggers maken zich inmiddels wel zorgen over de exposure naar de VS in de aandelenportefeuilles.

De drie zorgen van beleggers

Noorman signaleert drie thema’s die beleggers momenteel zorgen baren, maar die volgens hem ook de nodige nuancering verdienen. Ten eerste bedraagt het gewicht van de VS in de MSCI World Index 71,9%, en dat wijst op een groot regionaal concentratierisico. Wie wereldwijd belegt via een ETF, belegt vooral in de VS. Noorman: "Vanuit langetermijnperspectief is dit niet zo uitzonderlijk. Bovendien is er wat betreft sectoren sprake van voldoende spreiding."

Ten tweede zijn Amerikaanse aandelen relatief duur: met een koerswinstverhouding van 24 tegenover 16 voor de rest van de wereld noemt Noorman het verschil historisch groot. “Maar VS ‘bulls’ zullen stellen dat dit gerechtvaardigd is, omdat de Amerikaanse economie harder groeit en omdat de megacaps er beter gepositioneerd zijn om te profiteren van de AI-hausse.”

Ten derde zorgt Trump’s beleid voor extra onzekerheid. Belastingverlaging en deregulering kunnen positief uitpakken, een handelsoorlog negatief. “Maar vooralsnog gaat de consensus de komende jaren uit van een hogere groei in de VS dan in de eurozone. Hoewel Trump een onzekere factor is, geven de Bloomberg ‘Economic Policy Uncertainty Indices’ aan dat de onzekerheid in Europa minstens zo groot is.”

EM: meer groei en lagere waarderingen

Dan de opkomende markten. Aandelen uit opkomende markten behaalden het afgelopen jaar een rendement van 4,5%. China presteerde met +34% sterk, gestut door overheidsstimulering en IT, zegt Noorman. Taiwan (-1%), India (+1%) en Zuid-Korea (+2%) bleven achter. Brazilië noteerde +8%.

Na meerdere jaren van underperformance verwacht Noorman dat dat opkomende markten de komende jaren eindelijk weer beter gaan presteren dan ontwikkelde markten. “De consensus gaat uit van een 1,5 tot 2 procentpunt hogere economische groei dan in ontwikkelde landen. Ook is de correlatie tussen beide markten is met 0,55 laag."

Volgens Noorman komt het rendement (gekoppeld aan de groei en inflatievooruitzichten) voor opkomende markten uit op 7,1%. Dat is hoger dan de verwachting voor ontwikkelde markten. “Het verschil in verwacht rendement tussen opkomende en ontwikkelde markten bedraagt op een vijfjaars horizon 1,5%-punt.

Het grootste risico blijft volgens Noorman het Amerikaanse protectionisme. "Door Trump opgelegde importheffingen en een mogelijke escalatie van de handelsoorlog kunnen de prestaties van opkomende markten drukken."

Jitzes Noorman is Delegated CIO & Investment Strategist bij Columbia Threadneedle.