Wie krijgt gelijk: Wall Street of Main Street?

Kijkend naar de beweging van de aandelenmarkten in de VS en in Europa dit jaar dan lijkt er geen vuiltje aan de lucht. In april was er na Trump’s Liberation Day even een korte en harde beweging omlaag, maar sindsdien zijn de koersen hard gestegen.

Op het moment van schrijven staat de Amerikaanse S&P 500 9,5% in de plus. De Eurostoxx 500 doet het niet veel slechter met een winst van 9,1%. Deze positieve gang van zaken is voor een belangrijk deel het gevolg van de sterke winsten die bedrijven in Q1 en Q2 hebben geboekt. Vooral in de VS was het winstmomentum buitengewoon sterk, geleid door de grote techbedrijven.

Dat beleggers weinig zorgen lijkten te hebben, blijkt bijvoorbeeld uit de onrustindicator VIX. Die staat onder de 15 punten en dat duidt op rust. Beleggers kijken blijkbaar door de geopolitieke spanningen en negatieve macro-economische cijfers heen. Is er even sprake van lichte paniek, dan wordt de dip meteen gekocht. Vooral particuliere beleggers hebben de laatste jaren met die aanpak goed gescoord.

Koersen stijgen sneller dan winsten

Toch zou ik het huidige optimisme enigszins willen temperen. Allereerst zijn zeker Amerikaanse aandelen sinds 2020 flink duurder geworden. Koersen stegen harder dan de winsten. Terwijl de winsten met 60% stegen, gingen de koersen met 100% omhoog.

Die trend was er in Europa niet. Hier liepen koersen en winsten keurig met elkaar in de pas. Dat verklaart waarom de waardering van Europese aandelen gelijk is gebleven. Maar ja, Europa is de VS niet. De AI-trend heeft met name Amerikaanse bedrijven populair gemaakt.

Sentement bestuurders verslechtert

Naast de hoge waardering van Amerikaanse aandelen is er nog iets anders wat mij zorgen baart. Dat is de divergentie tussen Wall Street en Main Street. Want terwijl beleggers optimistisch vooruitkijken is het sentiment van het management van bedrijven juist pessimistischer geworden.

"Terwijl beleggers optimistisch vooruitkijken is het sentiment van het management van bedrijven juist pessimistischer geworden"

Dat geldt vooral voor de VS. Tenminste, dat blijkt uit een sentimentsanalyse van de Amerikaanse conference-calls tijdens de laatste cijferpresentaties. Men is duidelijk negatiever geworden over de winstverwachting en de onderliggende trends.

Wat doet de Amerikaanse inflatie?

Op basis de huidige lage VIX zou het mij niet verbazen als we de komende tijd meer onrust krijgen. Dat de Fed de rente zal verlagen, is uiteraard positief, maar de verwachtingen voor een daling van de Amerikaanse inflatie blijven laag.

Sterker, als straks de hogere importtarieven worden doorberekend aan de Amerikaanse consument, dan zie ik de inflatie eerder stijgen dan dalen. Met een markt die is geprijsd voor perfectie is er weinig nodig voor verkoopdruk.

Beleggingsimplicaties

Er is wat voor te zeggen om iets van winst te nemen en de portefeuille iets defensiever in te richten. Technische factoren kunnen koersen verder omhoog drijven, maar de fundamentele factoren nopen tot meer voorzichtigheid. Klanten, die ik spreek, staan er neutraal in.

De ETF-flows wijzen nog altijd op een grote koopbereidheid. Dit jaar worden nieuwe verkooprecords verwacht.

Probleem is alleen dat correcties altijd onverwacht komen. Daarbij, en dat is een andere wetmatigheid, dalen koersen in de regel harder dan ze stijgen.

Maar wat de negatieve trigger wordt, is lastig om te bepalen. Mochten macrocijfers een bevestiging zijn van de pessimistische geluiden uit het bedrijfsleven, dan zou dat kunnen leiden tot een domino-effect. Maar ja, voor hetzelfde geval is slecht nieuws goed nieuws, en dan kijken beleggers toch weer meer naar boven