"Actieve fondsen hebben minder te bieden"

Larry Swedroe komt er graag voor uit dat hij fan is van ETF’s en indexfondsen. Actieve beleggingsfondsen hebben hem niets te bieden. Ze zijn een “losers game” met lagere rendementen dan ETF's en minstens zo hoge risico’s.

Niet iedereen is het echter met hem eens. Financieel-analist Jeff Joseph haalde vorige week hard uit naar een opiniestuk van Swedroe voor Morningstar. Joseph noemt passieve fondsen een vorm van anti-intellectualisme. De redenering van Swedroe klopt volgens hem van geen kanten. Maar die is niet onder de indruk, blijkt uit zijn repliek.

97% doet het beter

Een kritiekpunt van Joseph betreft het rendement van actieve fondsen. Dat is volgens hem lang niet zo slecht als Swedroe beweert. Bruto zit daar wat in. Maar het is nou eenmaal zo dat er aan actieve fondsen veel kosten verbonden zijn, van de marketingkosten tot het beheer. Als je die kosten meeneemt, dan deed 94% van de actieve fondsen het de laatste 20 jaar slechter dan de S&P 500-index. Als de risico’s ook nog worden meegenomen, dan stijgt dat percentage zelfs tot 97%. Aldus Swedroe.

Efficiënte markten

Een tweede kritiekpunt van Joseph is fundamenteler van aard. Het gaat om het idee dat de toenemende populariteit van indexfondsen de efficiëntie van de markt ondermijnt, omdat er geen onderscheid meer wordt gemaakt tussen goede en slechte bedrijven.

Als dat lang duurt, zijn actieve managers op een gegeven moment eenoog in het land der blinden. Ze kunnen gebruikmaken van marktinefficiënties en zo grote winsten boeken, zo is de gedachte.

Swedroe ziet hier vooralsnog echter geen enkel bewijs voor. Indexfondsen bestaan al een tijdje en de outperformance houdt aan. Hij wijst op een studie van Charles Ellis uit 1998 over de superioriteit van passieve fondsen. 12 jaar later kwamen Eugene Fama en Ken French tot dezelfde conclusie en nog 6 jaar later Philipp Meyer-Brauns.

Het is volgens Swedroe niet zo dat actieve fondsmanagers niet hun best doen. Uit een studie van Pastor, Stambaugh en Taylor blijkt dat de “skills” van actieve fondsmanagers er sterk op vooruit zijn gegaan tussen 1979 en 2011. Alleen heeft dit beleggers weinig opgeleverd omdat de marktinefficiënties ook minder zijn geworden door de concurrentie tussen actieve fondsmanagers onderling.

De kudde is niet dom

Swedroe is daarom niet van plan terug te komen op zijn ondersteuning van indexfondsen. Zijn advies is om niet te luisteren naar analisten die keer op keer stellen “maar nu is alles anders. Dit is een stockpickers markt!” Zoeken naar de 3% die het beter doen dan ETF's is als zoeken naar een speld in een hooiberg.

Als dat alles nog niet overtuigend genoeg is, kijk dan naar wat grote beleggers doen. De laatste jaren stroomde er netto 244 miljard dollar naar passieve fondsen, terwijl er een netto-outflow van 257 miljard dollar was uit actieve fondsen. Dat moet toch een reden hebben.

Larry Swedroe