Europa niet zo exceptioneel

In de eerste maanden van 2025 las ik het regelmatig: Trump Makes Europe Great Again (MEGA). Het nieuwe Amerikaanse beleid bracht een omwenteling tot stand in Duitsland. Grote investeringen in infrastructuur en defensie zouden een impuls zijn voor de kwakkelende Europese economie.

Deze Wind of Change zorgde ervoor dat beleggers enthousiast Europese aandelen begonnen te kopen. De Eurostoxx 600 index stond in de eerste week van maart meer dan 10% hoger. De outperformance versus de S&P 500 index was in het eerste kwartaal het grootste in bijna 30 jaar.

Net zoals tijdens vorige keren dat Europese aandelen beter presteerden dan Amerikaanse aandelen lijkt dit van korte duur te zijn geweest. Inmiddels staat de Eurostoxx 600 nog maar 5% hoger voor 2025 en is zij ingehaald door de S&P 500 (+6% in dollars). De kentering in de relatieve performance vond plaats rond 20 april en sindsdien zijn Amerikaanse aandelen bezig aan een gestage opmars. Belangrijkste reden hiervoor is in mijn ogen de superieure prestatie van Amerikaanse bedrijven.

Amerikaanse bedrijven presteren beter

Nu meer dan 50% van de bedrijven in de VS en Europa hun tweede kwartaalresultaten heeft gerapporteerd, zie je weer het beeld dat al vele kwartalen hetzelfde is: Amerika presteert veel beter dan Europa. De omzetdaling van 2% op jaarbasis in Europa staat in schril contrast met de 7% groei in de VS. 

Het verschil in winstgroei is nog extremer. Waar Amerikaanse bedrijven een gemiddelde winstgroei laten zien van 10% zitten Europese bedrijven op een daling van 4%. Geen wonder dat de laatste maanden aandelen in Europa omlaag bewegen terwijl ze in de VS oplopen.

"Waar Amerikaanse bedrijven een gemiddelde winstgroei laten zien van 10% zitten Europese bedrijven op een daling van 4%"

Europese groei blijft nog even uit 

Voor betere cijfers van Europese bedrijven heb je economische groei nodig van meer dan 1,5-2,0%. De nieuwe koers van Amerika zorgt inderdaad voor een omwenteling in politiek denken in Europa. Extra fiscale stimuleringen zullen ongetwijfeld een positief effect hebben op de Europese economie op de langere termijn.

Voor de korte termijn hoeven we echter niet al te optimistisch te zijn. De prognoses van economen en de ECB voorspellen dat de Europese economie in 2025 en 2026 nauwelijks meer dan 1% groeit. Het onlangs aangekondigde handelsakkoord tussen de VS en de EU, dat gezien wordt als een knieval van de EU, belemmert bovendien de groei op korte termijn.

"De prognoses van economen en de ECB voorspellen dat de Europese economie in 2025 en 2026 nauwelijks meer dan 1% groeit"

Azië is een beter alternatief 

In de vergelijking van de rendementen van Europese- en Amerikaanse aandelen heb ik geen rekening gehouden met de wisselkoers tussen de euro en de dollar. Voor Europese beleggers die het valutarisico niet hebben afgedekt, zorgt de meer dan 10% daling van de dollar tegen de euro ervoor dat de rendementen op Amerikaanse aandelen in 2025 negatief zijn. Dit lijkt me geen argument om meer in Europese aandelen te beleggen. Het ligt dan meer voor de hand om de valutablootstelling af te dekken.

Beleggers hadden jarenlang een onderwogen positie in Europese aandelen. Aan het begin van dit jaar pasten zij dit tactisch aan naar neutraal. De overtuiging om strategisch overwogen te gaan, ontbrak tot dusver. Data van fund flows laat zien dat beleggers de laatste maanden Europese aandelen weer aan het verkopen zijn. De opleving van de koersen in combinatie met dalende bedrijfswinsten zorgt er ook voor dat de Europese aandelen niet langer goedkoop zijn in historisch perspectief.

Momenteel zie ik geen redenen om een grotere dan neutrale positie aan te houden in Europese aandelen. Ik wacht op signalen dat de groeivooruitzichten serieus gaan verbeteren. Amerikaanse aandelen blijven door de recente opmars hoog gewaardeerd. Voor meer spreiding in de aandelenportefeuille zie ik op dit moment Azië als het beste alternatief.