Kapitaal in ETF’s is voor een groot deel “dom geld”

Larry Swedroe – normaalgesproken een fan van ETF’s – heeft dit keer een kritische studie gevonden over deze ongelofelijk populaire indexfondsen. In de studie van Lukas Noth, die deze zomer is gepubliceerd in The Journal of Beta Investment Strategies, draait alles om de vraag hoe slim kapitaalstromen naar ETF's zijn of How Smart Are ETF Flows?. 

Onder "smart money" verstaat Noth geld dat geïnvesteerd wordt voor de lange termijn. “Dumb money” is daarentegen geld dat wordt geïnvesteerd in effecten die die toevallig goede rendementen hebben behaald in een recent verleden. Het is een vorm van momentumbeleggen of “chasing return”, die niet blijkt te functioneren.

Capital flows in 1.743 ETF's

Voor de studie werden de geldstromen gemonitored in 1.743 ETF’s tussen 2014 en oktober 2022. De belangrijkste conclusies zijn: 

1. Er zijn duidelijke aanwijzingen dat ETF-stromen sterk beïnvloed worden door momentumbeleggers die geld storten in fondsen die recentelijk goed hebben gepresteerd. Dit gedrag wordt waargenomen in alle regio’s en markten.
2. Waarom is dat niet slim? Omdat een hoge instroom vaak een voorbode is van zwakke toekomstige rendementen.
3. De instroom zelf is daar mede schuld aan. Als een bepaalde categorie ETF’s, voor een sector of regio, te maken krijgt met een plotselinge stijging van de instroom dan stijgen de prijzen van de onderliggende activa. Bij een “vraagschok” van 1% gaat het gemiddeld om een koersplus van ongeveer 0,3%. Dat effect is echter tijdelijk. Binnen twee weken dalen de prijzen alweer met 0,5%. Per saldo zijn de momentumbeleggers dus slechter uit.

Bevestiging

De studie van Noth bevestigt eerder onderzoek door Andrea Frazzini en Owen Lamont die in 2009 gelijke patronen ontdekten. Populaire ETF’s hebben op de korte termijn vaak een outperformance, maar na een paar maanden draait dat meestal al om, was hun conclusie.

Swedroe is zoals gezegd geen tegenstander van ETF’s. Integendeel. Maar voor ETF’s gelden wel dezelfde regels als voor aandelen. Voor beide geldt dat als de koersen een paar weken of maanden in de lift zitten dan zegt dat niks over de toekomst. Sterker, de kans dat de koersontwikkeling daarna tegenvalt, is groot.