Als belegger weg uit de VS? Dat doe ik niet hoor

Sinds begin van dit jaar is de dollar met bijna 15% in waarde gedaald tegenover de euro. Dat dat is gebeurd terwijl de wereld in brand staat, is zeer opmerkelijk te noemen. De VS en de dollar worden namelijk al decennialang gezien als veilige havens in tijden van turbulentie en geopolitieke spanningen. De dollar werd daarom juist altijd sterker in zo'n omgeving. 

Zonder twijfel de vaakst gehoorde verklaring voor de waardedaling van de dollar, is dat het vertrouwen in de VS afkalft en daarmee in de Amerikaanse munt, door beleid van Trump. Denk aan de handelsoorlog, openlijke aanvallen op de Fed of zorgen over de Amerikaanse staatsschuld. Daarom moeten beleggers uit de VS en naar Europa met hun geld, horen en lezen we vaak. 

Maar de verklaring voor de waardedaling van de dollar zou ook veel onschuldiger kunnen zijn! Eentje die nauwelijks beleggingsgevolgen hoeft te hebben!

Extra rendement

Deze week publiceerde de BIS, Bank voor Internationale Betalingen, een beschouwing die een alternatieve reden voor de recente zwakte van de dollar geeft, namelijk het afdekken van het wisselkoersrisico door beleggers.

Vele beleggers uit de hele wereld, kleine en grote, denk aan pensioenfondsen en levensverzekeraars, beleggen veelvuldig in de VS. Zij doen dat vaak omdat de Amerikaanse aandelenmarkten het doorgaans beter doet dan aandelenmarkten elders. 

Wie in de VS belegt, heeft te maken met wisselkoersrisico, het risico dat de waarde van de dollar daalt waardoor het rendement, uitgedrukt in je eigen munt, zoals de euro, lager uitvalt. Dat risico kun je hedgen of niet, de keuze is aan de belegger.  Vaak doet men dat niet of niet helemaal, bijvoorbeeld om op middellange termijn extra rendement te pakken door de waardestijging van de dollar. 

Minder hedgen

De dollar heeft de neiging om in de loop der tijd meer waard te worden (de munt is niet voor niets een van de 3 sterkste valuta’s sinds 1900), wat belegger extra rendement oplevert. Koerswinst en dividend in dollars worden nog mooier in bijvoorbeeld euro’s als de dollar sterker wordt.

Stel 1 dollar is gelijk aan 1 euro. Ineens verandert echter de wisselkoers en is 1 dollar nu 2 euro waard, de dollar wordt dus fors sterker. Een Europese belegger in de VS die 100 dollar aan koerswinst en dividend krijgt, ziet zijn rendement in euro’s niet 100 euro zijn maar 200 euro!

Er zijn aanwijzingen dat zowel grote Aziatische als Europese beleggers in de afgelopen jaren minder zijn gaan hedgen dan voorheen het geval was. Zij kozen voor die aanpak enerzijds vanwege de hoge kosten, vooral sinds 2022 toen de Fed eerder en steviger de rente ging verhogen dan veel andere centrale banken en zeker steviger dan de ECB en de Japanse centrale bank.

Hoge hedgekosten

De kosten van het hedgen van valutarisico’s hangen af van het verschil tussen de kortetermijnrente in de VS en elders (denk aan het verschil van de rente van de Fed en die van de ECB). Omdat sinds 2022, zoals gezegd, de Fed de rente veel verder en sneller verhoogde dan de zusterinstellingen in Japan en de eurozone (en vervolgens de rente veel minder verlaagde dan de ECB), zijn de kosten van het hedgen voor beleggers uit Europa en Azië veel hoger geworden. 

Een andere reden waarom ze zich minder zijn gaan beschermen tegen wisselkoersrisico was de verwachting dat de dollar sterker zal worden. Die verwachting leidde tot minder hedgen om zo het eerdergenoemde wisselkoersrendement mee te pakken. Als je je beschermt tegen het wisselkoersrisico, dan bescherm je jezelf tegen wisselkoersverlies maar profiteer je niet als de dollar sterker wordt.  

Toen de dollar in waarde daalde afgelopen maanden, kregen grote buitenlandse beleggers in de VS die geen hedge hadden tegen de waardedaling van de dollar, te maken met verliezen, uitgedrukt in hun thuisvaluta. Zij besloten daarop zich alsnog te gaan beschermen tegen een verdere daling van de dollar.

Grootste daling

Er werd immers in toenemende mate en steeds luider gepraat over afkalvend vertrouwen in de VS en de dollar en een kleinere rol voor die munt in de wereld. 

Dat ex-post hedgen, dus alsnog beschermen van reeds bestaande beleggingen, gaat doorgaans via een FX swap transactie. Zonder in details te gaan: zo’n transactie zorgt op korte termijn voor een hoger aanbod van dollars door beleggers van buiten de VS. Stijgend aanbod van dollars terwijl de vraag veel minder verandert, betekent dat de waarde van de dollar daalt. 

Bestudering van de bewegingen van de wisselkoers van de dollar op dagbasis wijst erop dat de grootste dalingen van de wisselkoers van de dollar in april en mei plaatsvonden gedurende openingstijden van de Aziatische beurzen. Dat suggereert dat hedging door Aziatische beleggers een belangrijke rol heeft gespeeld in de daling van de waarde van de dollar in de afgelopen maanden.

Veel voor nodig

In dezelfde uren steeg overigens de waarde van de Amerikaanse staatsobligaties meestal. Dit wijst erop dat de waardedaling van de dollar niet is veroorzaakt door verkoop van Amerikaanse beleggingen. Massale verkoop ervan zou passen bij een grootschalig, structureel verlies van vertrouwen in de VS en de dollar. 

Beleggen betekent kijken naar de middellange en lange termijn, regelmatig scenarioanalyses maken, bijvoorbeeld naar aanleiding van grote gebeurtenissen in de economie, op het terrein van geopolitiek en op de markten en het grote beeld voor ogen houden. Wat een feit blijft in dat opzicht, is dat de VS het thuisland is van veel grote, sterke en zeer innovatieve en concurrerende multinationals.

Wat ook een feit is, is dat de Amerikaanse economie een sterke, veerkrachtige, flexibele en innovatieve economie is en voor een lange tijd zal blijven. Er is veel ervoor nodig, niet in de laatste plaats tijd, om die structureel te verzwakken. 

Niet afschrijven

Als belegger schrijf ik de VS daarom zeker niet af ik blijf erin beleggen. Net als in Zwitserland: ook een sterke, krachtige economie met een ijzersterke munt (extra rendement op termijn!), innovatief en thuisbasis van veel grote, sterke multinationals. 

Dit wil niet zeggen dat de zorgen over de Amerikaanse economie en de dollar naar aanleiding van de handelsoorlog geen gevolgen kunnen hebben in de toekomst. Maar het wijst er wel op dat de daling van de dollar geen weergave hoeft te zijn van een massaal verlies van vertrouwen in de dollar buiten de VS. 

Trouwens: het heeft wel iets heel vreemds, beleggers horen zeggen 'weg uit de VS' want daar voert men onverantwoord begrotingsbeleid om vervolgens in dezelfde adem beleggen in de EU en de eurozone aan te prijzen en op te hemelen met als belangrijkste reden dat alle EU(ro)-landen, die vaak een hogere schuld dan de VS hebben, nog meer gaan lenen en spenderen!? Dat is blijkbaar niet onverantwoord.