Capital Group rekent op aanhoudend hoge volatiliteit

De Amerikaanse vermogensbeheerder Capital Group schetst een aantal trends voor de komende jaren die deels het gevolg zijn van het nieuwe handelsbeleid van de VS.

De belangrijkste zijn:

1. De risicopremie voor aandelen gaat omhoog, vooral in de VS.
2. Aandelen van buiten de VS hebben de wind voorlopig mee.
3. De dollar blijft sterk.
4. De economische groei van de VS neemt dit jaart af, maar blijft op de lange termijn exceptioneel sterk.
5. De rente op Amerikaanse Treasuries stijgt vermoedelijk niet veel verder. 5- en 10-jarige staatsleningen blijven daarom een goede hedge tegen aandelencorrecties.
6. De risicopremie voor bedrijfsobligaties neemt toe, afhankelijk van de kredietwaardigheid. 

1. Winsten stutten aandelenwaarderingen

Aandelenbeleggers hadden de laatste jaren weinig te klagen. Dat kwam door goede resultaten van bedrijven, maar ook door hoge waarderingen. Eind 2024 was de K/W voor de Amerikaanse S&P 500-index opgelopen tot 21,5x de geschatte winst de komende 12 maanden.

Inmiddels is de waardering teruggezakt tot 18,6x de winst en econoom Darrell Spence verwacht dat het hierbij blijft of nog iets lager wordt. Dat heeft alles te maken met de risico-aversie van beleggers die nu groter is dan vorig jaar. 

Het goede nieuws is dat de bedrijfsresultaten tot nu toe redelijk stabiel zijn. Capital Group verwacht de komende maanden neerwaartse aanpassingen maar geen dramatische. Dat zorgt voor een bodem.

2. Aandelen buiten de VS zijn kansrijker

De vooruitzichten voor aandelen van buiten de VS zijn rooskleuriger. Dat geldt met name voor Europa waar de Duitse overheid bereid is veel geld te investeren in de infrastructuur en de EU als geheel aan de vooravond staat van structurele hervormingen die Europa hopelijk sterker maken (het Draghi-plan).

Banken zouden bijvoorbeeld kunnen profiteren van het versterken van de bankennunie. De zware industrie, energie-, chemie-, bouw en grondstoffensector zijn logische profiteurs van meer infrastructurele werken.

Bijna alle landen buiten de VS hebben bovendien relatief lage waarderingen. Capital Group ziet die kloof kleiner worden.

In het algemeen verwacht Capital Group dat institutionele beleggers door zullen gaan met het diversificeren van hun effectenportefeuilles. Dat betekent in essentie minder assets uit de VS en meer uit andere delen van de wereld.

3. Dollar daalt niet veel verder

Dit hoeft niet te betekenen dat de dollar veel zwakker wordt. Capital Group gelooft dat veel van het slechte nieuws, zoals het verdwijnen van  het Amerikaanse exceptionalisme en de Amerikaanse groeivertraging, al in de koersen is verwerkt. Op basis van de huidige rentestanden, inflatie- en groeiverwachtingen kan er misschien nog 5% van de dollarindex af, maar veel meer ook niet.

Econoom Robert Lind wijst erop dat de groeiverwachtingen voor andere landen en regio’s zoals China en de EU ook niet zo denderend zijn. In beide gevallen duurt het nog tot minstens 2026 voordat beleidswijzigingen zijn terug te zien in de groeicijfers. De VS heeft ondertussen nog altijd een immense voorsprong op verschillende terreinen zoals informatietechnologie. 

4. Economische groei VS neemt af

Dat neemt niet weg dat de Amerikaanse groei in 2025 vermoedelijk verder weg zal zakken. De kans op een recessie is niet geweken, maar ook niet heel groot. Capital Group gaat uit van 1% tot 1,5% groei in het basisscenario (wat in vergelijk tot Europa helemaal zo slecht niet is). De vermogensbeheerder verwacht verder een lagere Fed-rente vanaf juni om de economie te stimuleren en een hogere inflatie.

De groeicijfers kunnen een stuk hoger uitvallen als Trump erin slaagt meer handelsovereenkomsten te sluiten en hij ondertussen de lasten voor het bedrijfsleven verlaagd. Het omgekeerde is echter ook mogelijk: meer handelsruzies, oplopende begrotingstekorten en minder ruimte voor lastenverlichting.

5. Pas op met lang lopende Treasuries

Op de Amerikaanse obligatiemarkt ziet Capital Group stevige verschillen tussen obligaties met lange en korte looptijden. Bij de Treasuries met lange looptijden is er ongetwijfeld druk ontstaan door beleggers die hun exposure hebben verlaagd naar de VS. Maar een echte exodus acht capital Group voor hoogst onwaarschijnlijk. Daar is de Amerikaanse obligatiemarkt veel te groot en aantrekkelijk voor.

De rente op 5- en 10-jarige Treasuries zal vermoedelijk rond de huidige niveaus blijven bewegen. Deze leningen bieden ook een goede hedge tegen risico’s op de aandelenmarkt. Bij de 30-jarige lening is dat minder het geval.

Bij bedrijfsobligaties lopen de spreads vermoedelijk verder op. Capital Group ziet hier - net als bij aandelen - een grotere risicoaversie bij beleggers. Dat betekent hoe lager de kwaliteit van de bedrijfsobligaties des te groter de spread.