“Trump heeft de doos van Pandora geopend”

Alliance Global Investors organiseerde recent in het hoofdkantoor in Frankfurt, op een steenworp afstand van de ECB, een mediaconferentie voor Europese journalisten. De dag ervoor hadden de VS en China verrassend bekend gemaakt dat er een voorlopig handelsakkoord was gesloten.

Veel van de presentaties moesten op het laatste moment worden aangepast. Dat gold niet voor de boodschappen van de drie CIO’s van Allianz GI, te weten Gregory Hirt hoofd multi-asset, Virginie Maisonneuve, hoofd aandelen, en Michael Krautzenberger, hoofd fixed-income. Zij kijken verder vooruit dan een voorlopige handelsdeal. Zij hebben meer oog voor de brede trends. Waar moeten we dan aan denken?

Drie systeemveranderingen

“Beursjaar 2024 was de stilte voor de storm. Dit jaar is de storm opgestoken.” Het zijn de openingswoorden van Gregor Hirt, die drie grote systeemveranderingen signaleert.

De eerste is de tarievenoorlog die de vrije handel zoals we die kenden een halt heeft toegeroepen. “Het uitgangspunt van de regering Trump dat er in de handel tussen twee partijen altijd een winnaar en een verliezer is. Tarieven zijn het welhaast religieuze wapen om de bovenliggende partij te zijn.”

Met de komst van Trump is er volgens Hirt ook een einde gekomen aan de Pax Americana. “Samenwerken met bondgenoten heeft voor de VS niet langer de hoogste prioriteit.”

Systeemverandering drie is volgens Hirt voor beleggers misschien wel de belangrijkste: Treasuries dreigen niet langer dé veilige haven te zijn. Hirt spreekt over de doos van Pandora die Trump heeft geopend. Het verklaart mede waarom hij nog altijd enthousiast is over die andere bekende veilige haven, goud.

“Ik geloof dat goud nog veel meer zal glanzen. Het klopt dat wij onze goudallocatie recent flink hebben verminderd, maar dat had vooral een technische reden.” 

Koop altijd de dip

Volgens Hirt komen we nu net uit een sentimentsrecessie. De Amerikaanse economie doet het nog heel goed. “Ik ben wel verrast dat Amerikaanse beurzen nu hoger staan dan voor Liberation Day. Dat is wel bijzonder, want Amerikaanse aandelen waren al aan de dure kant en de tarieven liggen nu echt veel hoger dan voor Liberation Day."

Volgens Hirt hebben vooral jongere Amerikaanse particulieren geleerd om altijd de dip te kopen. "Dat verklaart volgens mij vooral de recente koopwoede van particuliere beleggers.”

Rentecurves worden steiler

Ook Michael Krautzberger constateert dat veilige haven Treasuries minder veilig is geworden. Dat is volgens de obligatiebelegger ook de bedoeling van de regering Trump. “Als je de dollar wil verzwakken, dan wil je niet dat de hele wereld Treasuries koopt.” Het is een hele balanceeract want het is natuurlijk ook niet de bedoeling dat Amerikaanse rentes sterk oplopen. Dat maakt de Amerikaanse schulden lastig betaalbaar.

Waar de Amerikaanse rentes over een jaar staan, kan Krautzenberger niet zeggen, wel dat de rentecurve verder zal versteilen. Ofwel, het renteverschil tussen kortlopende en langlopende Amerikaanse schuld zal verder oplopen. “Mocht de Fed de rente verlagen, dan denk ik niet dat de lange rentes mee naar beneden gaan. Ik verwacht namelijk dat het Amerikaanse overheidstekort hoog zal blijven en dat beleggers daarom een hogere risicopremie willen ontvangen.”

Als niet alleen de ECB doorgaat met renteverlagingen, maar straks ook de Fed, dan kan 2025 volgens Krautzenberger een prima jaar worden voor obligatiebeleggers.

Overigens heeft Krautzberger het in zijn lange carrière niet eerder meegemaakt dat de drie grote centrale banken, Fed, ECB en Bank of Japan, elk een andere kant opgaan. “De ECB verlaagt, de Fed doet niet en de Bank of Japan verhoogt. Opmerkelijk!”

Michael Krautzberger

Tech is de baas

Virginie Maisonneuve ten slotte blijft optimistisch over aandelen, maar voorspelt ook een bumpy ride. “Zolang er geen helderheid is over de handel, houdt volatiliteit aan.” Positief zou zijn als ook de Fed overgaat tot het verlagen van de rente. “Dat zou voor aandelen een flinke steun in de rug zijn.”

Zeker is volgens haar dat de tech dominant blijft. De komst van AI is een gamechanger die voor een enorme productiviteitsgroei zal zorgen. Het zou Maissonneuve niet verbazen als er al over vijf jaar een kwantumcomputer zoemt. Het zal haar ook niet verbazen als over 10 jaar 20% van de beursgenoteerde bedrijven niet meer bestaat door de digitale disruptie die door alle sectoren raast. “Het is voor mij een belangrijke reden om te kiezen voor een actief beleggingsbeleid.”

Virginie Maisonneuve

Hernieuwde populariteit Europese aandelen is logisch

Ook Maisonneuve zet haar geld op Europese aandelen. De €700 miljard die EU-landen in defensie gaan steken met daar bovenop nog eens de €500 miljard die Duitsland wil uitgeven aan infrastructuur vormen een enorme stimulans voor het Europese bedrijfsleven. “De effecten zullen pas over twee jaar zichtbaar worden, maar beurzen lopen altijd vooruit.”

Bijkomende voordeel van de hevige investeringen in defensie is dat het Europa de kans biedt de techachterstand te verkleinen. “Defensiebedrijven zijn immers verkapte techbedrijven.”

Wat Europese aandelen volgens haar ook aantrekkelijk maakt, afgezien van de relatief lage waardering uiteraard, is het hoge dividend dat uitkeren en het feit dat er in Europa de nodige innovatieve smallcaps te vinden zijn. Kansrijke smallcaps zijn volgens haar ook ruim te vinden in Azië. Maisonneuve: “Ik kan me voorstellen dat in de nieuwe wereldorde Europa en Azië meer zullen samenwerken.”

Dit artikel kwam tot stand voordat Trump dreigde Europese producten vanaf 1 juni met 50% te belasten als een handelsakkoord uitblijft. Inmiddels is van die dreiging ook even geen sprake meer.