Innovatie en overheidshulp houden Chinese economie overeind

1. Wat is de huidige staat van de Chinese economie? Is er reden tot optimisme?

Ivy Ng: "De groei van het BBP in maart en het eerste kwartaal was erg sterk, met een stijging van 5,4% op jaarbasis. Zelfs zonder de sterke bijdrage van de netto-export zou de groei boven de 5% zijn uitgekomen. De binnenlandse economie toonde kracht in het eerste kwartaal met robuuste investeringen in infrastructuur, productie en detailhandel. Dit werd ondersteund door een stijging van het beschikbaar huishoudinkomen met 5,5% op jaarbasis, vergelijkbaar met het vierde kwartaal, en verder versterkt door subsidies.

Toch wordt verwacht dat de groei in het tweede en derde kwartaal aanzienlijk lager zal zijn, met ramingen van 4% in Q2 en minder dan 4% in Q3. De belangrijkste reden hiervoor is de verwachte ineenstorting van de bilaterale handel tussen de VS en China, zoals blijkt uit de sterke daling van nieuwe exportorders in de inkoopmanagersindex (PMI) van april. Over het algemeen zullen dalende exportcijfers als gevolg van zwakke vraag uit de VS en wereldwijd een domino-effect hebben op werkgelegenheid en sentiment."

Ivy Ng

Beijing zal dus extra gaan stimuleren?

Ivy Ng: "Inderdaad. Er zijn fiscale en andere steunmaatregelen onderweg, goed voor ongeveer 1,5% van het BBP via het NPC-programma dat begin maart werd gestart. Deze steun kan nog aanzienlijk worden uitgebreid, en de recente Politburo-vergadering zal waarschijnlijk een vergelijkbare extra omvang bieden.

De focus ligt eerst op het uitgeven van de toegewezen middelen en het implementeren van de maatregelen van maart, en daarna op het inzetten van extra steunmaatregelen als het handelsconflict escaleert."

Dat betekent voor de Chinese economische groei?

Ivy Ng: "We gaan ervan uit dat de Amerikaanse tarieven op China binnen zes maanden dalen van het huidige effectieve niveau van ongeveer 100% naar gemiddeld 35%. Ondanks aanzienlijke steunmaatregelen kan niet alle schade aan de Chinese economie worden gecompenseerd. Daarom verlagen we onze BBP-groeiverwachting voor 2025 van 4,5% naar 4%.

"Ondanks aanzienlijke steunmaatregelen kan niet alle schade aan de Chinese economie worden gecompenseerd"

In 2026 verwachten we dat de hogere tariefniveaus (zelfs bij 35%) de groei blijven drukken. Deze tarieven zullen waarschijnlijk verschillende sectoren raken, waaronder productie en export, wat zal leiden tot tragere economische expansie. Daarna zal de structurele daling in het potentiële groeitempo naar ongeveer 3,5% in de komende drie jaar waarschijnlijk worden hervat."

Structurele daling van de Chinese groei?

Ivy Ng: "Deze daling wordt veroorzaakt door factoren zoals een vergrijzende bevolking, een afnemende groei van de beroepsbevolking en afnemende rendementen op investeringen. Het huidige niveau van overheidsuitgaven is onhoudbaar, aangezien de overheid niet langdurig hoge uitgaven kan blijven doen.

Zodra het risico op grote economische schade afneemt, is er geen reden meer om de natuurlijke groeivertraging tegen te houden, aangezien de economie zich verder ontwikkelt en volwassen wordt."

Minder economische groei is niet iets om zorgen over te hebben dus?

Ivy Ng: "Inderdaad. Ondanks de negatieve demografische trend verwachten we de komende jaren geen aanzienlijk lagere groeipercentages, en wel om een aantal redenen. Snelle innovatie en technologische vooruitgang zullen enkele van de negatieve demografische effecten compenseren, doordat vooruitgang in automatisering, kunstmatige intelligentie en groene technologieën de productiviteit stimuleert.

Daarnaast zal het negatieve effect van de crisis in de vastgoedsector op de groei uiteindelijk stabiliseren, naarmate de markt zich aanpast aan nieuwe regelgeving en veranderende vraagpatronen.

De nieuwe economie, waaronder sectoren als e-commerce, hernieuwbare energie en biotechnologie, zal belangrijker worden en bijdragen aan de algemene groei.

De binnenlandse vraag zal robuuster worden, ondersteund door verbeteringen in de vastgoedsector en stabilisering van het huishoudinkomen via hervormingen van de sociale zekerheid. Deze hervormingen zullen het beschikbare inkomen en het consumentenvertrouwen versterken, wat de economische activiteit verder stimuleert."

"De Chinese binnenlandse vraag zal robuuster worden"

Hoe denkt u dat de problemen in de Chinese vastgoedmarkt uiteindelijk zullen worden opgelost? 

Ivy Ng: "Zonder verdere beleidssteun en een veranderende toon van de regering denken we dat de vastgoedmarkt zal blijven afkoelen door twee belangrijke factoren: het wegvallen van het effect van versoepelingsmaatregelen sinds september 2024, en door de zorgen over Amerikaanse tarieven die het vertrouwen van huizenkopers verder aantasten.

Toch zouden de woningprijzen in de tien grootste steden het relatief beter moeten doen, aangezien grote ontwikkelaars zich momenteel op deze gebieden concentreren. Grondtransacties vertonen ook enige positieve beweging, deels door een lage vergelijkingsbasis, en door de inhaalvraag van ontwikkelaars na een periode van inactiviteit in grondverwerving gedurende de eerste negen maanden van 2024.

In de top 300 steden is de jaar-op-jaar groei in grondverkopen dit jaar sterk. Toch blijft de voorraad in steden van niveau 2 en 3 een probleem voor de bredere markt, en we verwachten niet dat dit snel zal verbeteren."

Een oplossing laat dus nog even op zich wachten?

Ivy Ng: "Wat betreft een oplossing van de vastgoedproblemen denken we dat de overheid vastbeslotener is geworden om de negatieve kant van deze markt te ondersteunen. In plaats van een paar losstaande beleidsmaatregelen is het belangrijker om het verhaal rond de vastgoedsector te veranderen.

Momenteel pleit de overheid voor “het stoppen van de daling en stabiliseren van de markt”, maar ze hebben niet verduidelijkt of dit betrekking heeft op het volume of de huizenprijzen. Als de overheid de toon verandert naar bijvoorbeeld “stoppen van de daling en verbeteren van de markt” zou dat het vertrouwen van kopers helpen herstellen, wat cruciaal is.

Naast deze toonverandering denken we dat een stabilisatiefonds voor vastgoed (gefinancierd door de centrale overheid en de PSL) nog steeds mogelijk is, hoewel dit waarschijnlijk pas wordt ingezet als de situatie ernstig verslechtert. De huizenprijzen worden gezien als de belangrijkste prestatie-indicator, en het fonds zou dan ook vooral gericht zijn op het verminderen van voorraden in het systeem."

Er wordt veel gesproken over China’s hoge schulden, vooral bij kleinere lokale overheden. Hoe zorgelijk is dat?

Ivy Ng: "Niet op korte termijn. Het RMB12 biljoen swap-programma dat eind 2024 werd gelanceerd, heeft de kasstromen van lokale overheden verbeterd, waardoor vertragingen in salarissen en betalingen aan privébedrijven dit jaar zijn verminderd."

China wordt nu geconfronteerd met een steeds vijandigere houding van de Verenigde Staten. Hoe gevaarlijk is een langdurige en volledige handelsoorlog voor de Chinese economie?

Ivy Ng: "Een volledige handelsoorlog zou een tijdelijke scherpe groeidaling kunnen veroorzaken, maar waarschijnlijk geen verwoestend effect hebben. Beijing is voorbereid op een intensieve periode, met reeds ingevoerde maatregelen en nieuwe maatregelen indien nodig. Deze maatregelen omvatten fiscale stimuleringspakketten, monetaire versoepeling en gerichte steun voor getroffen sectoren.

"Een volledige handelsoorlog zou een tijdelijke scherpe groeidaling kunnen veroorzaken, maar waarschijnlijk geen verwoestend effect hebben"

De afhankelijkheid van de VS in de handel is de afgelopen jaren duidelijk afgenomen, doordat China zijn exportmarkten heeft gediversifieerd. China versterkt zijn handelsrelaties met regio’s zoals het Midden-Oosten, Afrika en Brazilië, terwijl het sterke intra-regionale handel binnen Azië onderhoudt.

Daarbij blijft de binnenlandse economie de belangrijkste groeimotor, met consumptie, investeringen en innovatie als sleutelfactoren.

Het slechtste scenario zou zijn als de VS erin slaagt China te ontkoppelen van zijn Aziatische buren, maar dit is niet het meest waarschijnlijke scenario. Regionale integratie en samenwerking zullen waarschijnlijk doorgaan en de impact van een handelsoorlog verzachten."

Welke Chinese bedrijven worden het meest en het minst geraakt door een handelsoorlog?

Ivy Ng: "De situatie rondom tarieven blijft zeer veranderlijk, met voortdurende uitzonderingen en onderhandelingen. Het is essentieel om te focussen op sectoren met grote blootstelling aan de Amerikaanse markt. Consumentenelektronica, technologische hardware, kleding, textiel, schoeisel, meubels en woninginrichting behoren tot de zwaarst getroffen industrieën.

Daarentegen zijn sectoren die zich meer op de binnenlandse markt richten, zoals tolwegen, Chinese banken en vastgoed, minder direct getroffen maar blijven kwetsbaar voor de bredere economische vertraging veroorzaakt door verminderde export en handelsspanningen. Zo riskeren Chinese banken marktdynamiek te verliezen en ondervindt de vastgoedsector extra moeilijkheden door een verzwakt consumentenvertrouwen en tragere economische groei.

De genuanceerde impact van de Amerikaanse tarieven benadrukt het belang van sectorspecifieke analyse en het volgen van handelsontwikkelingen, aangezien tarieven leiden tot dalende vrachtvolumes en verstoringen in de toeleveringsketens, wat gevolgen heeft voor de logistiek- en retailsector.

Hoewel sommige uitzonderingen op tarieven selectief worden verleend (vooral voor essentiële technologie- en farmaceutische producten), zal de Chinese overheid waarschijnlijk reageren met stimuleringsmaatregelen om de binnenlandse consumptie te ondersteunen en kwetsbare sectoren, inclusief vastgoed, te stabiliseren."

Veel Europese investeerders trekken zich terug uit de Amerikaanse markt. Ze verkopen Amerikaanse aandelen en staatsobligaties. Zijn Chinese aandelen en obligaties een goed alternatief?

Ivy Ng: "Chinese aandelen en obligaties bieden elk hun eigen voor- en nadelen. Chinese aandelen zijn, hoewel ze relatief goedkoop zijn in vergelijking met Amerikaanse markten, momenteel gewaardeerd aan de bovenkant van hun vijfjarige bandbreedte. Dit weerspiegelt verbeterd sentiment door stimuleringsmaatregelen en winstgroei, vooral in technologiesectoren die profiteren van stijgende innovatie en veerkracht op overzeese markten ondanks de tarieven.

Sommige kwalitatief hoogwaardige aandelen tonen degelijke winstgroei en sterk kapitaalbeheer, wat ze aantrekkelijk maakt voor beleggers die bereid zijn risico's van opkomende markten en geopolitieke spanningen te accepteren."

Obligaties?

Ivy Ng: "Wat betreft obligaties biedt de Chinese obligatiemarkt een goede investeringsmogelijkheid. In USD genoteerde obligaties uit China presteerden de laatste maanden beter dan andere Aziatische regio’s, deels omdat ze minder 'overbelegd' zijn. Bovendien zijn er aantrekkelijke high-yield-kansen binnen dit segment.

"In USD genoteerde obligaties uit China presteerden de laatste maanden beter dan andere Aziatische regio’s"

Aan de andere kant nemen de zogenoemde RMB dim sum-obligaties in omvang toe, maar hun rendement is momenteel relatief laag. Desondanks is de kredietkwaliteit van zowel USD- als RMB-obligaties uit China sterk, aangezien veel emittenten staatsbedrijven zijn.

Het verkennen van high-yield kansen in Chinese vastgoedbedrijven kan ook gunstig zijn, aangezien de overlevende namen meestal toegang hebben tot kapitaalmarkten en bankleningen, zowel binnenlands als buitenlands. Wel moet worden opgemerkt dat investment-grade namen in China vrij duur zijn."

Welke aandelensectoren bieden veelbelovende kansen?

Ivy Ng: "We geven de voorkeur aan een barbell-strategie: de balans tussen hoogdividendaandelen, zoals Chinese banken, en technologische enablers die bijvoorbeeld profiteren van de toenemende vraag naar datacenters."