"Een nieuw tijdperk breekt aan"

"De markten hebben een achtbaanrit van koersbewegingen doorstaan. De S&P 500 verloor tussen zijn recente piek en 8 april ruim 20 procent. Maar toen president Trump een tariefpauze aankondigde, steeg de index op die dag met meer dan 8 procent en zelfs meer dan 11 procent intraday, om vervolgens opnieuw terrein prijs te geven.

Marktcorrecties van deze snelheid en omvang zien we zelden. In mijn carrière heb ik dat slechts twee keer eerder meegemaakt: tijdens de financiële crisis en tijdens de pandemie - ik was net aan de universiteit begonnen bij de crash van 1987. Opmerkelijk is dat Amerikaanse aandelen veel slechter presteerden dan de Europese markten.

De financiële markten worden altijd door meerdere factoren gedreven, maar gezien het moment van de correctie was het waarschijnlijk ‘Liberation Day’ en de onzekerheid over de tarieven, die beleggers zo nerveus hebben gemaakt. De VIX, de bekendste angstindicator van de markt, steeg begin april tot ongeveer 50 – een niveau dat normaal alleen bij zware risicoaversie voorkomt.

Emiel van den Heiligenberg

Wel of geen recessie

Al voor deze achtbaanrit waren we overtuigd dat de markt kwetsbaar was. De markt ging eerder uit van een zachte landing. De meeste beleggers geloofden dat het Amerikaanse exceptionalisme in 2025 zou aanhouden. Toch komt de recente koersval na het slechtste kwartaal voor Amerikaanse aandelen ten opzichte van andere markten sinds 2002.

Hoewel het nu nog te vroeg is om het einde van het Amerikaanse exceptionalisme uit te roepen, hebben de recente koersbewegingen wel een deel van de hoge waarderingen en de scheve positionering onder beleggers gecorrigeerd.

Ons basisscenario blijft dat de Amerikaanse economie afstevent op een recessie. Handelsspanningen, beleidsonzekerheid en afnemend vertrouwen hebben mogelijk een grotere impact op de groei dan verwacht. Mocht de VS echter besluiten tarieven terug te draaien, als de handelspartners mild reageren of als de VS snel met binnenlandse stimuleringsmaatregelen komen, dan kan een recessie worden afgewend.

"Ons basisscenario blijft dat de Amerikaanse economie afstevent op een recessie"

Wat doen we in onze portefeuilles?

In het verleden hebben we onze strategische assetallocaties aangepast bij een aanzienlijke macro-economische regimeverandering, bijvoorbeeld na de Brexit. Maar voorlopig is de onzekerheid rond het Amerikaanse beleid nog niet groot genoeg.

Binnen de aandelenportefeuilles hanteren we doorgaans een kleinere strategische blootstelling aan Amerikaanse aandelen dan de geconcentreerde marktkapitalisatie-indices. De recente divergentie in beursprestaties, weg van de VS, heeft daarom gefungeerd als een natuurlijke, relatieve rugwind voor onze aanpak.

Bij de portefeuilles met een meer dynamische aanpak waren we al voorzichtig gepositioneerd in de aanloop naar Liberation Day. Dit uitte zich in een negatieve kijk op bedrijfsobligaties, een voorkeur voor staatsobligaties en een neutrale kijk op aandelen.

Met kredietspreads op historisch krappe niveaus eerder dit jaar, zagen we het rendementspotentieel van de activaklasse als asymmetrisch: weinig opwaarts potentieel en mogelijk grotere verliezen in risicomijdende scenario's.

Op de valutamarkten stonden we al enkele maanden sceptisch tegenover het verhaal van de sterke Amerikaanse dollar. Wij gaven een voorkeur voor de Canadese dollar en de Mexicaanse peso, terwijl veel beleggers juist zeer positief waren over de Amerikaanse dollar.

Portefeuille-aanpassingen

Meteen na de tariefaankondiging op Liberation Day hebben we winst genomen op verschillende dynamische posities. Ten eerste hebben we na de korte rally in obligaties winst genomen op een deel van onze posities in staatsobligaties.

Ten tweede hebben we aandelen gekocht om winst te nemen op onze onderwogen risicovolle activa, waardoor we weer neutraal zijn.

Buy the dips

Sinds de marktcorrectie is de consensus dramatisch veranderd. Dit geeft ons reden om de dips te gaan kopen. Voor alle duidelijkheid: een volledige recessie is nog niet ingeprijsd (een correctie van 35 procent in aandelen zou nodig zijn), maar een correctie van meer dan 20 procent volstaat om een longpositie met risico op te bouwen.

We verwachten dit op drie gebieden te doen: meer aandelen kopen, onze onderweging in bedrijfsobligaties sluiten en mogelijk staatsobligaties verkopen om een onderwogen durationpositie op te bouwen."

Emiel van den Heiligenberg is hoofd assetallocatie bij L&G