De duidelijke beleggingsideeën van KKR

Investeringsmaatschappij KKR verwacht dat de tarievenstrijd tussen de VS en de rest van de wereld uitloopt op een nieuwe status quo met een Amerikaans basistarief van 10% voor de meeste landen en goederen, plus wederzijdse tarieven voor enkele specifieke producten zoals staal, auto’s, medicijnen en grondstoffen.

Per saldo gaat KKR in zijn basisscenario uit van een gewogen tarief dat uitkomt op 18%. Als het meezit, dan kan het ook 11% worden, of 26% als het tegenzit.

Voor het bedrijfsleven gaat dat pijn doen. KKR heeft de laatste weken veel gesprekken gevoerd met CEO’s en CIO’s over de hele wereld en kreeg vooral klachten te horen over de onmogelijkheid om globale toeleveringsketens op korte termijn aan te passen.

Een tweede punt van zorg is de onzekerheid over elke deals uiteindelijk uit de bus zullen rollen. Welke landen en goederen krijgen te maken met welke tarieven en hoe zeker is het dat het zo blijft? Bedrijven hebben die zekerheid nodig om investeringsbesluiten te nemen.

Daar komen bij KKR nog de zorgen bij over een uitholling van de status van de dollar als wereldreservemunt. CEO’s vrezen met name dat dit chaos in de obligatiemarkt uitlokt.

Soep niet zo heet gegeten

Vanuit een beleggersstandpunt klinkt dat allemaal erg negatief. Toch is KKR helemaal niet zo pessimistisch. Wat de markten nu nodig hebben, is een beetje houvast. "Eén enkele deal met een gelijkgezind land zou al voor een grote beurssprong kunnen zorgen en negatief sentiment kunnen doorbreken."

Deals met Japan en het VK zouden volgens KKR het perfecte begin zijn omdat beide landen veel Amerikaanse staatsobligaties bezitten. Hetzelfde geldt voor Canada en Mexico als belangrijke handelspartners.

Geen Amerikaanse recessie

KKR rekent erop dat de tarievenstrijd internationaal gezien het zwaarst weegt op de Amerikaanse economie. Het negatieve groeieffect van de handelstarieven wordt geschat tussen 1,5% en 2%. Daar komt nog het negatieve effect van DOGE (minder ambtenaren) overheen. Dat kost nog eens 0,6% aan economische groei.

Toch kan een Amerikaanse recessie voorkomen worden als Trump tegelijkertijd met de beloofde lastenverlichtingen komt en minder regulering. Per saldo rolt er uit het macro-economische model van KKR een groeiprognose van 0,5% tot 1,5%.

Beleggingsideeën

Wat betekent dit voor de strategie van KKR? Allereerst gelooft de investeerder dat “Liberation Day” net als de coronacrisis in 2020 een grote golf in beweging heeft gezet. Bij corona was het de supply chain (aanbodketen) die veranderde. Nu zijn het institutionele beleggers die hun globale portefeuilles aanpassen.

Voor de meeste instituten betekent dat minder Amerikaanse assets. Toch is KKR niet negatief over Wall Street. Ten eerste blijft de VS de sterkste en diepste kapitaalmarkt ter wereld. Ten tweede kunnen Amerikaanse bedrijven nog altijd bogen op een zeer hoge productiviteit.

Wat er hoogstens verandert, is dat andere aandelen in focus komen: beursfondsen die beter aansluiten op een periode met lage groei en hoge inflatie.

Dit zijn de vijf belangrijkste KKR-beleggingsideeën voor 2025:

1. Meer spin-offs

In het KKR-basisscenario kraakt en piept de markt van bedrijfsobligaties, maar breekt niet. De relatief lage inflatie en rente in Europa maakt de eurozone aantrekkelijk. In de VS liggen de kansen vooral in de woningmarkt.

In het algemeen verwacht KKR dat de trend van grootschalige inkoop van eigen aandelen zal voortzetten. Ook het aantal spin-offs zal toenemen, waarbij kapitaalintensieve delen worden afgestoten. Voor een investeringsmaatschappij als KKR biedt dat uiteraard grote kansen, zowel als aandeelhouder als kredietverlener.

2. Privatiseringskansen

Als de overheid zich in de VS terugtrekt uit de financiering van verschillende publieke diensten, kan KKR in het gat springen. Denk bijvoorbeeld aan digitale infrastructuur, datacentra, laadpalen, ruimtevaart, pensioenbeleggingen en defensie. 

3. Meer intra-Aziatische handel

Europese landen zijn net als Noord- en Midden-Amerika al decennia economisch sterk met elkaar verbonden. In Azië staat de regionale integratie nog in de kinderschoenen. De intra-handel is weliswaar opgelopen van 46% in 1990 naar 58% in 2021, maar dat kan nog veel meer worden.

In Europa was het bijvoorbeeld 69% in 2021. Waarom zou Azië niet ook die kant op kunnen de komende 5 tot 7 jaar. Dat geldt helemaal als de VS zijn protectionistische en isolationistische koers doorzet.

KKR richt zich op sectoren die bij deze trend passen zoals transport, datacentra en de energievoorziening. Regionale banken spelen ook een belangrijke rol bij de financiering.

4. Zucht naar veiligheid

Cyberaanvallen, wegvallende toeleveranciers in het buitenland, geopolitieke conflicten, schaarse grondstoffen. Zowel bedrijven als overheden zijn daarom op zoek naar meer bescherming. Daar is veel geld en expertise voor nodig. KKR wil graag helpen.

5. Levenslang leren

Technologische innovatie is van alle tijden, maar nu, met de opkomst van kunstmatige intelligentie (AI) en automatisering, bestaat er een bijna constante behoefte aan bijscholing. Dat is extra belangrijk nu de babyboomers de komende jaren massaal met pensioen gaan.

Dat betekent dat alle handen nodig zijn om de economie draaiende te houden. Mensen die nu werkloos zijn, moeten aan het werk geholpen worden. Laagopgeleiden die hun baan verliezen door AI moeten terug in de schoolbanken. Deze hele bijscholing wordt een grote opgave, waar KKR een graantje van mee wil pikken.

Kohlberg, Kravis, Roberts & Co

KKR is met ongeveer 640 miljard dollar onder management een van de grootste investeringsmaatschappijen ter wereld. Het bedrijf is gespecialiseerd in buy-outs: bedrijven die ze kopen, opknappen en na een jaar of zeven weer van de hand doen. Maar ze beleggen ook in startups en andere bedrijven die durfkapitaal nodig hebben. Bij overnames wordt er vaak samengewerkt met andere grote investeerders. De kapitaaldeelname verloopt zowel via aandelen als leningen. 

Het vroegere Kohlberg, Kravis en Roberts is de laatste weken ook zeer actief in Europa. Deze week hebben ze een bod gedaan op het Zweedse lifescience-bedrijf Biotage en vorige week op de Duitse IT-dienstverlener Datagroup. Andere overnamepogingen dit jaar zijn Thames Water (VK), Fuji Soft (Japan) en Assura (VK).