Dollarzwakte is een groot risico

Sinds de invoering van de Amerikaanse invoertarieven staat de Amerikaanse dollar onder druk. Ytd heeft de dollar bijna 12% verloren tegenover de euro. Dat is nogal wat. Maar niet alleen de Amerikaanse munt heeft het lastig. Dat geldt ook voor andere Amerikaanse assets. Op sommige dagen, zoals Eerste Paasdag, vonden er gelijktijdig verkopen plaats in Amerikaanse aandelen, obligaties en de dollar. Een zeldzaam fenomeen dat tegenwoordig minder zeldzaam is. Het chaotische Amerikaanse handelsbeleid heeft de orde overhoop gegooid.

Dat constateert ook JP Morgan Private Bank. "Deze marktbewegingen lijken te worden gedreven door ongekende beleidsonzekerheid, die het vertrouwen van wereldwijde beleggers in de Amerikaanse markten aantast. Dat leidt tot hogere risicopremies op Amerikaanse beleggingen en zet beleggers ertoe aan hun allocaties te heroverwegen."

Volgens Matthew Landon en Samuel Zief van J.P. Morgan Private Bank is de traditionele status van de dollar als 'veilige haven'  hierdoor onder druk komen te staan. Die status is belangrijk. Immers, het Amerikaanse handelstekort moet worden gefinancierd door een aanzienlijke instroom van buitenlands kapitaal. "In het afgelopen decennium was dat geen probleem, gezien de aantrekkingskracht van Amerikaanse markten, maar nu die aantrekkingskracht structureel afneemt, dreigt een zwakkere dollar en minder outperformance van Amerikaanse beleggingen."

Vooral Europeanen verkopen dollars

Niet dat Landon en Zief bang zijn dat de invuling van beleggingsportefeuilles en valuta-allocaties van de ene op de andere dag radicaal veranderen. "De dominantie van de VS is het bepalende thema sinds de wereldwijde financiële crisis, met als gevolg dat de Amerikaanse weging in de MSCI World Index een recordhoogte bereikte."

Maar dat internationale beleggers minder happig zijn om Amerikaanse assets te kopen, is wel duidelijk. Volgens recente kapitaalstromen hebben Amerikaanse beleggers de dip gekocht, terwijl buitenlandse beleggers Amerikaanse aandelen en andere Amerikaanse beleggingen in recordtempo van de hand deden, zelfs sneller dan tijdens de coronaschok. Vooral Europese beleggers namen afscheid van hun Amerikaanse bezittingen. Het tastte de waarde van de dollar aan.

Hoewel de status van de dollar als wereldreservemunt volgens Landon en Zief voorlopig niet op het spel staat, kan aanhoudende rotatie uit Amerikaanse beleggingen het huidige cyclische dal in de dollar ombuigen tot een meer structurele verzwakking. "Eerdere langdurige perioden van dollarzwakte (1970-1980, 1985-1992, 2002-2008) leidden doorgaans tot een waardedaling van circa 40% over vijf tot tien jaar.

Dollarrisico's beperken

Het is volgens Landon en Zief te vroeg om definitieve conclusies te trekken, maar portefeuilles zouden wel voorbereid moeten zijn op deze mogelijkheid. Het valutarisico doet ertoe. "Een wereldwijde beleggingsportefeuille met 60% aandelen en 40% obligaties zou voor een eurobelegger zonder valutahedge op 10 april 2025 ruim 10% in lokale valuta zijn gedaald. Met valutadekking zou dat verlies zijn gehalveerd tot circa 5%. Dat is nog altijd geen goed resultaat, maar wel minder slecht."

Nu de risico’s voor de dollar vooral neerwaarts zijn, is het volgens Landon en Zief raadzaam voor beleggers – vooral als zij hun vermogen in andere valuta meten – om hun valuta-allocatie opnieuw te evalueren als onderdeel van een doelgerichte beleggingsstrategie.

Centrale banken als voorbeeld

Hoewel elke situatie anders is, kan het voor diversificatieperspectief zinvol zijn om naar centrale bankreserves te kijken, zeggen Landon en Zief. "Centrale banken hebben lange beleggingshorizonnen en zijn gericht op waardebehoud, liquiditeit en veiligheid. Met bijna $13 biljoen aan activa neigen zij naar valuta’s met diepe, liquide markten en een breed beleggingsuniversum."

De grootste niet-dollarallocaties van centrale banken wereldwijd zitten in goud, euro’s, Japanse yen en Britse ponden. Ook voor valuta’s als de Chinese renminbi, Zwitserse frank, Australische dollar en Canadese dollar is ruimte ingebouwd.

Plus goud

Landon en Zief pleiten voor een grotere allocatie naar alternatieve reservemunten die een lage correlatie vertonen met wereldwijde groei. De euro en de yen lijken volgens hen de meest logische kandidaten.

Ook goud blijft voor hen een solide diversificatie-instrument tegen dollarzwakte, mede door zijn tastbare waarde. "De populariteit van goud groeit naarmate geopolitieke spanningen toenemen. Voor particuliere beleggers is het echter belangrijk te beseffen dat goud geen inkomsten genereert en dus een evenwichtige allocatie vereist, aldus Landon en Zief

Matthew Landon is Global Investment Strategist en Samuel Zief is Global Macro Strategist & Head of Global FX Strategy bij J.P. Morgan Private Bank. 

Ook Deutsche Bank vreest een val van de dollar

Deutsche Bank sees the dollar having a multi-year rout as foreign investors dump US assets.

The catalyst? A tariffic trade war and a hostile US administration.

Say what you will about diplomacy and tact, it matters a great deal and these clowns have none. pic.twitter.com/C4abz8GZ4O

— Markets & Mayhem (@Mayhem4Markets) April 24, 2025

Goldman Sachs sluit zich ook aan

Goldman’s chief economist says the dollar has further to fall. Here’s why. https://t.co/m5B1f1DAp1

— MarketWatch (@MarketWatch) April 24, 2025