PE-bedrijven hebben een megaprobleem

Private equity fondsen hadden al ver voor “Libateration Day” veel moeite om bedrijven waar ze in geïnvesteerd hebben te verkopen. Inmiddels is dat probleem groter geworden. Immers, wat is de waarde van een bedrijf in de huidige onzekere tijd? Wie is nu bereid om het avontuur aan te gaan door een flink zak geld op tafel te leggen?

Hoe ernstig de situatie is, blijkt uit een drie weken geleden verschenen rapport van Bain & Company. Daaruit blijkt dat PE-fondsen met 29.000 bedrijven in de maag zitten die volgens de richtlijnen verkocht hadden moeten worden, maar waar te weinig interesse voor is. Het gaat volgens Bain om een “onverkochte waarde” van 3,6 biljoen dollar. 

Minder uitkeringen

Normaalgesproken houden PE-fondsen bedrijven tussen de 3 en 7 jaar bedrijven in portefeuille voordat ze worden verkocht op de beurs of aan derden. Maar de laatste twee jaar lukt dat niet.

In 2024 steeg het wereldwijde exit-volume weliswaar met 34% tot 468 miljard dollar, maar dat was ruim onder het vijfjarig gemiddelde. Dat geldt ook voor Europa waar het exit-volume in 2024 uitkwam op 145 miljard dollar.

Minder exits betekent automatisch minder uitkeringen aan PE-beleggers. Vorig jaar kwamen de uitkeringen uit op 11% van de intrinsieke waarde, het laagste niveau in 10 jaar. En dat heeft weer gevolgen voor de fondsenwerving. Vorig jaar haalden buy-outfondsen wereldwijd 1,1 biljoen dollar op, 23% minder dan in 2023.

Minder exits, lagere uitkeringen, minder vers kapitaal. Het is een samenloop van omstandigheden die er niet beter op is geworden met de desastrueze handelspolitiek van Donald Trump. 

Goed gevulde kassen

Maar er is ook een lichtpuntje. PE-fondsen konden weliswaar weinig nieuwe investeerders aantrekken. Dat betekent niet dat ze in geldnood zitten. Ze hebben namelijk nog heel veel geld uit vorige investeringsrondes.

Volgens Bain hebben de PE-fondsen nog zo'n 1,2 biljoen dollar aan ongebruikt kapitaal. 24% van deze reserves hebben ze al vier jaar of langer in kas. “Het suggereert dat ze veel moeite hebben om aantrekkelijke investeringen te vinden”, zegt Bain.

Maar wie weet, levert de door Trump veroorzaakte bear-market wel de perfecte gelegenheid om dat dry powder aan het werk te zetten. Kijk bijvoorbeeld naar de grote koersdalingen bij de smallcaps, de geprefereerde buit van PE-fondsen. Die zijn nu voor een fractie te koop in vergelijk met begin dit jaar.

Van de andere kant ziet het er aan het exit-front alleen maar slechter uit. Met alle onzekerheid op de markten hebben beleggers waarschijnlijk weinig trek in de 29.000 bedrijven die PE-fondsen nog aan de man willen brengen.

Hevige koersdalingen

In Amsterdam kunnen beleggers sinds mei vorig jaar participeren in de lusten en lasten van PE middels een belang in CVC Capital. Dit PE-bedrijf kwam minder dan een maand geleden met ogenschijnlijk prachtige cijfers over 2024 naar buiten. De EBITDA van €924 miljoen was 6% hoger dan de analistenconsensus en 7% hoger dan wat de firma zelf eerder had ingeschat. De koers van het Midcapaandeel maakte een sprongetje naar €19,49 op een rood Beursplein 5. UBS plakte meteen een koersdoel van €23 op het fonds. 

Dat was 20 maart j.l.. Inmiddels zijn we een paar weken verder en kon het aandeel CVC gisteren om half 1 voor €14,28 worden gekocht. Dat is iets hoger dan de €14 waarop het aandeel een jaar geleden naar de beurs  werd gebracht. Het is ook bijna 40% lager dan de recordstand begin december 2024.

Dat het nog iets erger kan bewijst de koersontwikkeling van het roemruchte KKR & Co op Wall Street. Dat aandeel daalde vanaf 31 januari 2025 met maar liefst 43% en het einde lijkt nog niet in zicht. Gisteren drie uur voor opening van Wall Street noteert KKR nog eens 1,60% lager. Toen kwam de grote herstelrally die ook KKR (ruim +15%) vleugels gaf. 

Enfin, pensioenfondsen belegden de laatste jaren steeds meer in private equity-fondsen omdat deze beter zouden renderen dan aandelen en door hun liquide karakter minder omderhevig zouden zijn aan volatiliteit. Hebben we hier te maken met een forse misrekening?