Waarom professor Hendrik Bessembinder het hele bos koopt

“De meeste aandelen doen het niet beter dan Treasury-bills.” Deze licht provocerende vaststelling komt uit de academische paper van Hendrik Bessembinder, professor Arizona State, uit 2018, getiteld Do Stocks Outperform Treasury Bills?. Zo op het eerste gezicht een verrassende conclusie, aangezien de doorsnee belegger denkt dat aandelen beter presteren dan staatsobligaties (in dit geval T-Bills).

Maar als we de conclusie van Bessembinder nog eens bekijken, moeten we ons vooral concentreren op ‘de meeste’. Dit is een belangrijke toevoeging omdat de aandelenmarkten steeds meer scheeftrekken. Een paar aandelen stijgen flink en trekken het gemiddelde omhoog.

"Een paar aandelen stijgen flink en trekken het gemiddelde omhoog"

De algemene wijsheid "aandelen verslaan obligaties" klopt, maar het werk van Bessembinder laat zien dat slechts een handvol aandelen verantwoordelijk is voor het totale rendement. Om hoe weinig topaandelen gaat het dan precies?

Opmerkelijke bevindingen

Bessembinder kamde de beurskoersen uit van bijna 64.000 wereldwijde aandelen tussen 1990 en 2020 en kwam tot de volgende bevindingen:  

• "De vijf bedrijven (0,008% van het totaal) met de grootste vermogenscreatie tussen januari 1990 en december 2020 waren Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet en Tencent. Zij waren goed voor 10,3 procent van de wereldwijde vermogenscreatie."
• "De best presterende 159 bedrijven (0,25 procent van het totaal) waren goed voor de helft van de wereldwijde vermogenscreatie. De best presterende 1.526 bedrijven (2,39 procent van het totaal) zorgden voor nagenoeg de gehele wereldwijde welvaartscreatie."

Soortgelijke conclusies komen naar voren in diverse andere studies en deze gaan op voor zowel de Amerikaanse als voor de wereldwijde aandelenmarkten. Steevast stuwden slechts een paar aandelen de prestaties van de gehele index.  

265 miljoen procent rendement met 1 aandeel

Nog een voorbeeld: tussen 1926 en december 2023 leverden 17 Amerikaanse aandelen “cumulatieve rendementen op van meer dan vijf miljoen procent, goed voor 50.000 dollar voor elke in 1926 geïnvesteerde dollar. De sterkste prestatie was een winst van 265 miljoen procent, ofwel 2,65 miljoen dollar per oorspronkelijk geïnvesteerde dollar, voor wie al die tijd belegd was in Altria Group. De context is hier heel belangrijk, want de 17 aandelen komen uit een steekproef van maar liefst meer dan 29.000 aandelen.   

Eén enkel aandeel kan een belegger maximaal 100 procent van zijn investering kosten. Dat is pijnlijk, maar het mogelijke verlies verbleekt in vergelijking met hoe ver aandelen door kunnen groeien. Deze cruciale asymmetrie kan in het voordeel van de belegger werken als deze breed is gediversifieerd.

De meeste aandelen presteren ondermaats

Want als er maar een paar aandelen zijn die de koers van de financiële markten bepalen, dan geldt het tegenovergestelde eveneens: de meeste aandelen presteren ondermaats.  

In 2024 toonde een analyse van Vanguard aan dat een belegger in de FTSE All World een totaalrendement van 20,1 procent behaalde in Britse pond. Deze aandelenindex bevat meer dan 4.000 aandelen en 66 procent daarvan presteerde onder de maat. Dit maakt diversificatie zo belangrijk, omdat beleggers niet van tevoren weten welke aandelen de winnaars zullen zijn.  

Koop dus alles

Met andere woorden: de kans om de juiste aandelen te kiezen is klein en het rendement op aandelen is zeer geconcentreerd. De oplossing is om te diversifiëren. Om de oprichter van Vanguard, Jack Bogle, te citeren: "Zoek niet naar de naald, maar koop de hooiberg.’"

Zelfs professionele beheerders van aandelenfondsen hebben moeite om beter te presteren dan de naar marktkapitalisatie gewogen indices. Voor beleggers is het daarom interessanter om in goedkope, breed gespreide aandelenindexfondsen te zitten. Zo zorgen ze ervoor dat ze de beste aandelen bezitten die de gemiddelde winst zullen bepalen.  

Spreiden = meegroeien

Deze winnaars veranderen in de loop van de tijd en het timen van de markt kan bijzonder gevaarlijk zijn. Uit onderzoek van Vanguard blijkt dat een Britse belegger met een startinvestering van 100.000 pond in de MSCI World Index (Total Return) 1.481 miljoen pond zou hebben verdiend tussen 1994 en 2024. Maar als deze de tien beste dagen in de markt had gemist, zou het rendement 45 procent lager zijn geweest.  

Inderdaad, één unieke boom kan naar de hemel groeien, maar je weet niet welke dat zal zijn. De uitdaging voor beleggers is dus om gedisciplineerd te zijn en voor de lange termijn te kiezen. Dat betekent van tevoren een bos met bomen kopen en accepteren dat veel jonge boompjes niet uitgroeien tot reuzen. Maar er zullen ook winnaars zijn en diversifiëren geeft de kans om met hen mee te groeien.

Sebastian Lewis

• Lees ook het interview dat Morningstar US met Hendrik Bessembinder had in spetember vorig jaar.