Europa slaat terug

Een van de grijze zwaanscenario’s die State Street voor dit jaar had uitgesproken was de mogelijkheid dat Europa de boel eindelijk op orde zou krijgen. Daar begint het inmiddels sterk op te lijken dankzij de regering Trump. Europa wordt geconfronteerd met de mogelijkheid van hogere handelstarieven en de druk om de defensie-uitgaven extra te verhogen. 

De Europese bedragen om de Europese defensie te versterken vliegen ons om de oren en dat zijn geen misselijke bedragen. EU-voorzitter Van der Leyen nam onlangs €800 miljard in de mond. De nieuwe Duitse kanselier Merz wil voor het eerst in jaren €500 miljard vrijmaken om de Duitse defensie te versterken. Om dat te betalen, komt er een einde aan de befaamde Duitse Schuldenbremse. Duitsland mag de financiële teugels laten vieren.

Verandering lijkt nu mogelijk omdat de zorgen in Europa dit keer breed worden gedeeld.

Rerating Europese aandelen

Op de financiële markten hebben de Europese ontwikkelingen al hun sporen nagelaten. In de obligatiemarkt zijn de rentes van langer lopende obligaties stevig opgelopen. De yieldcurves worden duidelijk steiler. Beleggers anticiperen op de uitgifte van meer schuld en prijzen ook hogere risico’s in.

In de aandelenmarkt is er duidelijk sprake van een herwaardering van Europese aandelen. Iedereen zat vorig jaar sterk overwogen in Amerikaanse aandelen en dat was te zien aan de waardering. Aan het einde van 2024 bedroeg de premie op Amerikaanse aandelen ca. 30% ten opzichte van Europese aandelen. Door deze hoge waardering en door de onzekerheid over het beleid van Trump zijn beleggers negatiever geworden over Amerikaanse aandelen.

Amerikaanse R-woord valt

Het lijkt er sterk op dat Trump zich nu minder gelegen laat liggen aan wat de Amerikaanse beurs doet dan tijdens zijn eerste termijn. Toen keek hij voortdurend met een schuin oog naar Wall Street.

Dat het Amerikaanse consumentenvertrouwen daalt, maakt beleggerr ook minder genegen om in de VS te beleggen. Het Amerikaanse consumentenvertrouwen en aandelenmarkt hebben de sterke neiging om dezelfde kant op te bewegen. Inmiddels horen we ook steeds vaker het woord recessie als het om de Amerikaanse economie gaat.

Ook technische factoren duwen de Amerikaanse S&P 500 naar beneden. De sectoren IT en Communication Services maken samen maar liefst 40% uit van de MSCI US. Dit zijn de sectoren die het vorig jaar zo goed hebben gedaan en dit jaar klop krijgen. Hoe anders is de situatie in Europa waardeze sectoren slechts goed zijn voor 11,5% van de totale aandelenweging. Daarnaast leunt Europa ook sterk op de sectoren Gezondheid, Industrials en Financials die samen een weging van 55% uitmaken.

Europese zorgen

Dit jaar is dus goed begonnen voor Europese aandelen, maar schieten beleggers niet door in hun optimisme. Voor de lange termijn zijn er namelijk wel degelijk risico’s. Europa kent een aantal structurele problemen, een achterstand op het gebied van technologie en verschillende conflicthaarden aan de directe grenzen van het handelsblok met de bijbehorende veiligheidsrisico's. De veiligheidsdreiging wordt nu aangepakt, maar er moeten dus nog meer zaken worden opgelost.

Zeker is dat Europa aan de vooravond staat van enorme uitgaven, maar hoe wordt dat allemaal gefinancierd? Het lijkt erop dat alleen landen met fiscale ruimte mogen investeren. Dat is een probleem voor landen als Spanje, Frankrijk en Italië, die kampen met een hoge schuld en ruime overheidstekorten.

Hopelijk bekijken de Europese beleidsmakers de uitdagingen vanuit Europees belang en verzanden zij niet in regionale navelstaarderij. Mocht er vanuit een breed Europees perspectief worden gehandeld, dan kan de Europese industrie floreren. Die kans is groot want als de nationale veiligheid in het geding is, dan is er altijd wel geld beschikbaar

Tarievenonzekerheid

Onduidelijk is hoe het verder gaat met de handel tussen de VS en Europa. Hogere Amerikaanse tarieven hangen als een donkere wolk boven Europa. Dat kan voor extra onrust zorgen.

Wel is het zo dat de Europese afhankelijkheid van de VS veel minder groot is dan voor Canada en Mexico. 10% van de Europese export gaat naar de VS. Voor Canada en Mexico is dat 80%. Dat maakt het drukmiddel van Trump om Europese producten zwaar te belasten veel minder groot dan voor de twee Amerikaanse buurlanden.

Daarbij heeft Europa ook de middelen om terug te slaan zoals hoge tarieven voor Amerikaanse techbedrijven.

Beleggingsimplicaties

Desondanks zijn we op de lange termijn positief over Europese aandelen. Vooral aandelen uit de sector Industrie kunnen het goed gaan doen. Als je in een Europese beurs wil beleggen, dan ligt Frankfurt voor de hand. Duitsland leunt van oudsher sterk op industriële activiteit. De enorme bedragen die de Duitse regering wil uittrekken aan defensie maar ook aan het verbeteren van de verouderde infrastructuur zijn sterke stimulansen voor Duitse bedrijven.

We verwachten dat obligatiebeleggers de komende tijd meer aan de korte kant zullen zitten. Dat vermindert de risico’s op verlies aanzienlijk.