Staatsobligaties: “Sell the rumour, buy the fact”

Ik zie uw wenkbrauwen al fronsen. “Eh Gerard, deze titel klopt toch niet?” Inderdaad, normaal gesproken is het ‘buy the rumour and sell the fact’, maar in dit geval is het volgens mij precies andersom in de staatsobligatiemarkt. In deze column geef ik drie redenen waarom Duitse, en daarmee Europese, obligaties nu interessant zijn.

Begin deze maand maakte Duitsland een grote U-turn door de Schuldenbremse overboord te gooien en te kiezen voor significante investeringen. De ‘rumour’ was in dit geval dus de toezegging van aankomend kanselier Merz om meer geld uit te geven. Op de rentemarkten leidde dat tot een grote schokgolf, waarbij de Duitse rente met 30 basispunten steeg, de grootste 1-daagse rentesprong van Duitse rentes sinds de introductie van de euro. De handelsdagen erna bleven de rentemarkten nog onrustig op zoek naar een nieuwe balans, waarbij vooral langer lopende obligaties het zwaar hadden.

De ‘fact’ is de goedkeuring in de Bondsdag van afgelopen week. In mijn optiek is daarmee de grootste onzekerheid nu achter de rug en kan het interessant zijn om de portefeuille aan te vullen met exposure naar Europese staatsobligaties.

Tactisch aantrekkelijk

In de eerste plaats bieden staatsobligaties een hogere yield na de duidelijke rentestijgingen van begin deze maand. De hogere risicopremie op basis van de verwachte toename in schuld maakt deze beleggingen aantrekkelijker. Mijn persoonlijke verwachting is dat de rentes de komende weken wat zullen dalen als gevolg van de afname van de onzekerheid.

Daarnaast kijken wij ook naar de samenhang met de Europese swapmarkt. De Europese swaprentes ligger lager dan de meeste rentes op staatsobligaties, zelfs lager dan Duitse rentes. Na het 7-jaarspunt ligt de Europese swapcurve onder de Duitse rentecurve. Dat is ongekend en daarmee een mooie kans om de exposure in staatspapier te heroverwegen.

De curve is genormaliseerd

De rentecurve is de laatste jaren vooral invers geweest. In het bijzonder viel op dat de ECB-rente hoger lag dan veel obligatierentes. De afgelopen twaalf maanden heeft de ECB de rente in verschillende stappen verlaagd en daar zullen dit jaar nog een paar stappen bijkomen. Het gevolg is dat de rentecurve weer genormaliseerd is en dat rentes van langere looptijden hoger liggen. Met andere woorden, de ‘time premium’ is terug.

Als belegger is het daarom interessant om verder op de curve te beleggen om daarmee rendement te genereren via de ‘carry & rolldown’. Dat kun je afmeten aan de forward rente. Zo ligt de 2-jaars forward van de Duitse 10-jaarsrente al boven de 3%.

Risicovolle asset classes zijn duur

De laatste reden om meer staatsobligaties in de portefeuille te steken, is de ‘safe haven’ status van staatsobligaties. We zien dat alle typen beleggingen een of meer goede jaren achter de rug hebben en daardoor relatief duur zijn geworden. Amerikaanse aandelen staan, ondanks de recente sell-off van de ‘Magnificent 7’, nog altijd bijna 40% boven het dieptepunt van oktober 2023. Dit kalenderjaar hebben Europese aandelen al een stijging van 10-15% gezien.

Ook credit spreads van zowel investment grade als high yield obligaties liggen niet ver van hun diepterecords. Tegelijkertijd zijn er nog voldoende risico’s aanwezig, waardoor een sell-off in de markten niet uitgesloten kan worden.

In dat kader is het m.i. opportuun om het gewicht aan safe haven beleggingen te laten groeien, zeker als die een yield geven van 3% of meer.

Ofwel, er zijn een aantal redenen waarom staatsobligaties als veilige belegging vanuit een portefeuilleperspectief  momenteel interessant zijn. Dit keer lijkt me het adagium ‘sell the rumour, buy the fact’ het meest op zijn plaats.

Gerard Moerman