De case voor Europese smallcaps

Waarom prefereert u smallcaps boven largecaps?

"Dat heeft alles te maken met het rendement over de lange termijn. menig onderzoek laat zien dat smallcaps het beter doen dan largecaps. Dat effect is duidelijk zichtbaar vanaf 2001. Toegegeven, in de afgelopen vier jaar was het beeld tegengesteld maar inmiddels zijn de vooruitzichten voor smallcaps sterk verbeterd.

Het zijn het verschil tussen speedboten en supertankers. Kleinere bedrijven hebben meer flexibiliteit om zich aan veranderende marktomstandigheden aan te passen. Ze zijn gewoon veel wendbaarder dan grote bedrijven. 

Dan profiteren smallcaps ook nog van de liquiditeitspremie. Doordat ze minder makkelijk verhandelbaar zijn dan largecaps eisen beleggers een hogere risicopremie. Dat stuwt het rendement extra.

Hoe verstandig is het nu om smallcaps te kopen? Is dit het aangewezen moment?

"Wij denken van wel. Dat heeft in eerste instantie te maken met waardering. Ten opzichte van largecaps en ten opzichte van de geschiedenis zijn smallcaps heel laag gewaardeerd. De korting is aanzienlijk. Europese smallcaps hebben sinds 2006 een gemiddelde waarderingspremie van 28% ten opzichte van largecaps. Op dit moment ligt de waardering van Europese smallcaps juist 4% lager. Maar ook buiten Europa zijn smallcaps veelal goedkoper gewaardeerd dan in het verleden.

Daarbij komt dat smallcaps het in de regel goed doen als centrale banken bezig zijn met het verlagen van rentes. Wat de Amerikaanse Fed de komende maanden doet is ongewis, maar hier in Europa is de verwachting toch wel dat de rentes verder verlaagd zullen worden. In vorige perioden van renteverlagingen bedroeg het gemiddeld rendement van smallcaps in een periode van 12 maanden ca. 27% tegenover +16% voor smallcaps. Dat is een aanzienlijke outperformance. Dat is ook wel logisch want kleine aandelen zijn meestal cyclischer en meer risk-on dan grote aandelen.

In de afgelopen vier jaar hebben beleggers smallcaps én Europese aandelen zwaar onderwogen. Amerikaanse largacaps waren duidelijk favoriet. Dat is nu aan het veranderen. De laatste weken was er sprake van een inflow in Europese aandelen die we sinds 2017 niet meer hebben gezien. Grote kans dat deze rotatie aanhoudt.

Een belangrijke katalysator van deze aandelenrotatie is de Duitse bazooka. Duitsland wil 500 miljard euro uitgegeven aan het verbeteren van de verouderde infrastructuur en daar bovenop komen nog de extra defensie-uitgaven. Volgens Bloomberg zal de Duitse economie hierdoor 1.0% tot 1,5% sterker kunnen groeien. Voor het hele EU-gebied gaat het om een extra groei van 0,5%."

Maar ja, smallcaps zijn wel illiquide. Zijn ze eigenlijk wel belegbaar voor grote institutionele partijen als pensioenfondsen?

"In Europa bedraagt de markt van smallcaps 2,3 biljoen euro. Zo klein is deze markt dus niet. Wij zien dat juist institutionele beleggers een toenemende interesse hebben in smallcaps. Vorige week haalden we nog een groot mandaat binnen. Institutionele beleggers zitten er voor de lange termijn in. Het is een strategische keuze. Dat maakt de lagere liquiditeit van smallcaps minder problematisch."

Hoe zijn smallcaps het beste te benaderen: actief of passief?

"Wij geloven in sterk in een actieve aanpak omdat er bij smallcaps meer alpha valt te behalen dan bij largecaps. Smallcaps worden in de regel veel minder gevolgd door analisten, waardoor beleggers die wel hun huiswerk doen een voordeel hebben. Het European Smaller Companies Fund deed het sinds de lancering in 2007 gemiddeld 4,8% beter dan zijn benchmark."

Welke smallcaps, land en sector, hebben momenteel uw voorkeur?

"Wij beleggen in kwaliteitsbedrijven met sterke groeivooruitzichten en een sterke balans. Op dit moment zijn we overwogen in Duitsland en in de sector industrie. Inderdaad, wij zijn gecharmeerd van de beroemde Duitse Mittelstand.

En nu maar hopen dat we dit jaar te maken krijgen met een full blown handelsoorlog.

"Tja, daar ben ik niet al te bang voor. De smallcaps waarin wij beleggen, behalen hun omzet vooral in het eigen land en hebben de nodige pricing power. Zij hebben daarom relatief weinig last van een mondiale tarievenstrijd."

Andrew Paisley is hoofd smallcaps wereldwijd bij de Schotse vermogensbeheerder Aberdeen in Edinburgh.