Aandelenkansen overal

"Ondanks al het (geo)politieke geweld dat markten moeten verwerken, houden ze zich behoorlijk. Per saldo is de S&P500 het jaar weifelend van start gegaan. Op 19 februari werd nog een recordniveau genoteerd. Begin maart staat de index daar slechts 3% onder. De VIX-index, de paniekmeter van de Amerikaanse beurs, is opgelopen van 15 naar 20, maar dat is nog altijd laag. Bij correcties van de S&P500 loopt de VIX-index gemakkelijk op naar 30 of hoger.

De winstcijfers die bedrijven in de S&P500 hebben gerapporteerd over het vierde kwartaal zijn goed, met een winstgroei van 13,4% ten opzichte van het vierde kwartaal van 2023. De winsten komen ruim 7%-punt hoger uit dan verwacht en de groei is breed gespreid over sectoren. Alleen in de sectoren energie en industrie dalen de winsten. Aangezien winsten sneller stijgen dan omzetten, blijven winstmarges ook goed op peil.

Joost van Leenders

Redenen voor voorzichtigheid

Tot zover terugkijkend. Vooruitkijkend zien we dat het aantal analisten dat de winstverwachtingen neerwaarts bijstelt flink is opgelopen. Van alle herzieningen ligt het aantal negatieve herzieningen ruim 20% hoger dan het aantal positieve herzieningen. Gemiddeld genomen zijn de neerwaartse herzieningen 7% groter dan de opwaartse. Daarmee staat recent ook het totale niveau van de winstverwachtingen voor 2025 onder druk.

"Vanuit contrair oogpunt is het negatieve sentiment op Amerikaanse aandelenmarkten positief"

Samen met de hoge waardering van Amerikaanse aandelen maakt dit ons voorzichtiger. We verlagen daarom de overweging van Amerikaanse aandelen voor de tweede maand op rij. We voorzien nog wel degelijke winstgroei in 2025. Vanuit contrair oogpunt is het negatieve sentiment op Amerikaanse aandelenmarkten positief. We behouden daarom een kleine overweging.

Positieve Europese signalen

In Europa is de situatie bijna omgekeerd. De winsten daalden in het vierde kwartaal met ruim 3% ten opzichte van het vierde kwartaal van 2023. Dat was wel bijna 8%-punt beter dan verwacht, maar met een omzetstijging van 3,5% staan marges onder druk. Toch zijn analisten positiever geworden. Het aantal positieve en negatieve winstherzieningen houdt elkaar nu min of meer in evenwicht. Vanaf oktober vorig jaar tot begin februari overtrof het aantal neerwaartse herzieningen de opwaartse nog ruimschoots. De totale verwachte winst per aandeel voor 2025 bereikte eind vorig jaar een dieptepunt, maar is sindsdien wat opgekrabbeld.

We hebben onze weging van Europese aandelen verhoogd van neutraal naar licht overwogen. Positief verrassende economische cijfers ten opzichte van de VS gaan over het algemeen gepaard met een betere performance van Europese aandelen. We vinden de winstdynamiek niet langer negatief, terwijl de waardering nog altijd aantrekkelijk is. Een positievere blik op basis van het uitblijven van invoertarieven of een einde aan de oorlog in Oekraïne lijkt wat prematuur. De verbetering in het Duitse politieke landschap is dat niet.

Dollarkoers doet ertoe

De relatieve ontwikkeling van de winsten in de VS ten opzichte van Europa is sterk afhankelijk van de wisselkoers. Een sterke US dollar leidt tot hogere winsten in Europa, aangezien de winsten die Europese bedrijven in dollars maken dan meer waard worden in euro’s. In september betaalde een Amerikaan nog 1,12 US dollar voor een euro, inmiddels is dat 1,09.

Japanse winstdynamiek 

We hebben ook de weging van de regio Pacific wat verhoogd. Ook in deze regio is de waardering aantrekkelijker dan in de VS. In Japan, dat twee derde uitmaakt van de index, is een einde gekomen aan de lange periode van deflatie. Hogere nominale groei maakt het voor bedrijven gemakkelijker om winstgevend te zijn. De winstdynamiek, waaronder de ontwikkelingen van de gerealiseerde winsten, de verwachte winsten en de winstherzieningen is sterker dan in de VS of Europa.

"De winstdynamiek in Japan is sterker dan die in de VS of Europa"

De hoge inflatie en renteverhogingen door de Bank of Japan hebben de potentie om de yen aan te sterken. Dat is traditioneel gezien negatief voor Japanse aandelen. Maar wij denken dat de verschillen in monetair beleid tussen de VS en Japan redelijk zijn verdisconteerd in de wisselkoers.

In Australië en Hong Kong, goed voor respectievelijk 22% en 5,5% van de Pacific index, is de winstdynamiek zwakker dan in Japan. Voor beide aandelenindices zou vooral herstel in China positief zijn. Daar verwachten we niet veel van, maar mocht dit meevallen, dan profiteren we daar iets van via de overweging in Pacific.

Spreiden van aandelenoverweging

Enfin, in ons beleggingsbeleid hebben we onze aandelenoverweging aangepast. Van een overweging in alleen de VS zijn we gedraaid naar een overweging in de VS, Europa en Pacific. De totale overweging is gelijk gebleven, maar we hebben de VS wat verder afgebouwd ten faveure van de andere twee regio’s.

In de VS zien we de economie wat afkoelen en de winstdynamiek verzwakken. We voorzien nog wel degelijke winstgroei in 2025 en houden daarom een kleine overweging. In Europa en Japan is de winstdynamiek juist verbeterd.