ECB staat voor lastige keuzes

ECB verlaat met renteverlaging restrictief beleid

Econoom Shaan Raithatha bij Vanguard: "De Europese Centrale Bank zal de depositorente vanmiddag met 25 basispunten verlagen tot 2,5%, aan de bovenkant van wat wij inschatten als neutraal (2-2,5%). Impliciet zou de renteverlaging dus een einde maken aan het restrictieve monetaire beleid in de eurozone. Ik pleit voor aanvullende renteverlagingen tot juli, wat de rente op 1,75% zou brengen.

Zeker is dat niet. De kans op sterkere economische groei is toegenomen, wat kan leiden tot een langzamer tempo van monetaire versoepeling. Dit komt doordat de economische activiteit lijkt te stabiliseren, de defensie-uitgaven zullen stijgen en er mogelijk toch een staakt-het-vuren in Oekraïne komt."

Shaan Raithatha

Extra risico's leiden mogelijk tot lagere eindrente

Portefeuillemanager Konstantin Veit bij Pimco: "De Europese Centrale Bank (ECB) zal de rente komende donderdag met 25 basispunten verlagen, waarmee de depositorente op 2,5% uitkomt. Zwakke economische groei en een inflatie die richting de doelstelling beweegt ondersteunen een minder restrictief beleid. Toch blijft de inflatie hardnekkig, met name door aanhoudende prijsdruk in de dienstensector.

Konstantin Feit

Sinds december streeft de ECB niet langer naar een strikt restrictief beleid, maar naar een passende beleidskoers. Dit heeft de discussie over een neutrale rente nieuw leven ingeblazen, waarbij de meningen van ECB-bestuurders verdeeld zijn. Zo pleit Isabel Schnabel voor een pauze in de renteverlagingen, terwijl haar collega Piero Cipollone juist vindt dat het huidige beleid te restrictief is. Dit maakt unanieme beslissingen over verdere verlagingen na maart minder waarschijnlijk.

Markten verwachten momenteel een eindrente van ongeveer 1,9%, wat volgens ons grotendeels in lijn is met een neutrale beleidsrente voor de eurozone. Toch ziet Pimco extra neerwaartse risico’s voor de economische groei, vooral sinds de Amerikaanse verkiezingen, wat zou kunnen leiden tot een nog lagere eindrente dan nu wordt ingeprijsd. Door de hoge mate van onzekerheid zal de ECB haar beslissingen voorlopig per vergadering blijven nemen, afhankelijk van de economische data."

Hogere defensie-uitgaven kunnen ECB-beleid in war schoppen

Econoom Felix Feather bij abrdn (binnenkort weer gewoon Aberdeen): "Nu de inflatie vertraagt en de groei zwak is, verwachten wij dat de ECB de economie zal steunen door de depositorente opnieuw met 0,25% te verlagen. Meer in het algemeen verwachten we dat de ECB de rente tijdens de zomer zal verlagen tot tenminste het neutrale niveau - het niveau waarop het monetaire beleid de economie niet stimuleert of afremt - met de mogelijkheid van verdere verlagingen als de economische omstandigheden dat rechtvaardigen. Wij schatten deze belangrijke maar moeilijk in te schatten variabele op een rentestand van ongeveer 2%.

Felix Feather

Mochten er zich echter aanzienlijke neerwaartse risico's voordoen, zoals een door de handel veroorzaakte schok van het bbp dan moet de ECB de rente misschien verlagen van neutraal naar uitgesproken accommoderend.

Een ander belangrijk thema dat de markten drijft, is de toenemende verwachting van grotere defensie-uitgaven. Lagarde zal zich waarschijnlijk niet laten meeslepen door speculaties, vooral omdat de Europese leiders op dezelfde dag bijeenkomen om de toekomst van de financiering van defensie-uitgaven te bespreken. Maar de macro-economische gevolgen van een grote impuls voor de defensie-uitgaven kunnen aanzienlijk zijn, iets waar de ECB op de middellange termijn misschien niet omheen kan.”

Haviken stoppen verdere versoepeling niet

ECB Hoofdeconoom Gilles Moëc van AXA Group en tevens hoofd van AXA IM Research:

“Wij verwachten vanmiddag, net als iedereen, een vijfde opeenvolgende verlaging van de Europese depositorente met 25 basispunten naar 2,5%. De moeilijkheid zal liggen in hoe het bestuur van de ECB omgaat met zijn zachte forward guidance, aangezien de centrale bank dichter naar de bovenkant van de bandbreedte voor de “neutrale rente” gaat.

Gilles Moëc

Hoewel we denken dat Christine Lagarde haar kaarten dicht tegen haar borst zal willen houden en zal benadrukken dat de centrale bank zal reageren op binnenkomende data in plaats van een vooraf bepaald pad te volgen, denken we dat ze een toon zal aanhouden die consistent is met verdere toekomstige verlagingen.

Wij verwachten dat de centrale bank de bbp-prognose voor de EU opnieuw naar beneden zal bijstellen tot slechts 0,9%, wat duidelijk onder de consensusschatting voor de potentiële groei van de eurozone zou liggen. In principe, en rekening houdend met de vertragingen van het monetaire beleid, zou dit consistent moeten zijn met een mild accommoderend beleid. 

Het inflatieverhaal is minder eenduidig. Over het geheel genomen verwachten we een kleine opwaardering van de nominale inflatie voor 2025/2026/2027 tot resp. 2,2% (+0,1pt), 2% (+0,1pt) en 2,1% (ongewijzigd), maar cruciaal is dat de kerninflatie ongewijzigd blijft op 2,3%, 1,9% en 1,9%.

Maar nu er steeds meer bewijs komt van een sterke vertraging van loonstijging in combinatie met steeds hardere tegenwind voor de economische groei denken wij dat de ECB zich steeds meer zal richten op de negatieve risico's. Wij blijven denken dat de beleidsrente van de ECB tegen het einde van het jaar zal dalen tot 1,5%.”

ECB kan geen peil trekken op impact handelsoorlog en oorlog Oekraïne

Obligatie-expert Annalisa Piazza bij MFS:

"De Europese Centrale Bank zal de rente donderdag met 25 basispunten verlagen naar 2,5%, en dat is eigenlijk nog best restrictief gezien de neutrale rente-bandbreedte van 1,75% tot 2.25% van de ECB. De centrale bank zal herhalen dat het per vergadering zal bekijken wat het met de rente gaat doen en dat het beleid data-gestuurd blijft. Wij verwachten nog steeds dat de rente op 1,75% zal staan aan het einde van het derde kwartaal.

Annalisa Piazza

De ECB zal in de update van de economische prognoses deze week geen risico’s meewegen van mogelijke Amerikaanse importtarieven of de implicaties van een (aankomend) einde van de oorlog in Oekraïne. De ontwikkelingen gaan simpelweg te snel en zijn te onduidelijk. Het is bovendien onmogelijk om goed de impact van deze ontwikkelingen op de economische groei of de inflatie te berekenen.

Als de ECB al wat zegt dan zal het zijn dat de huidige situatie extreem onzeker is en dat dit feit al een impact heeft op het sentiment waardoor de vraag kan afnemen en het economisch herstel langzamer zal gaan."