Financiële markten houden Trump in toom

Amerika heeft een nieuwe president. Donald Trump is back. Al voordat hij officieel begon, had zijn schaduw zich al ver vooruit geworpen. Het blijft fascinerend om te zien hoeveel invloed hij heeft op bedrijven, landen en zelfs op oorlogen!

Na de inauguratie van afgelopen maandag is hij meteen vliegend van start gegaan met de ondertekening van tientallen decreten. Amerika stapt onder meer uit de WHO, neemt afscheid van het verdrag van Parijs, verhoogt de invoertarieven met 25% voor producten uit de buurlanden Canada en Mexico.

Hoewel Trump veel dingen voor elkaar zal krijgen, zijn er een hoop zaken waar de financiële markten tegendruk zullen geven. Daarmee zal Trump soms toch eieren voor zijn geld moeten kiezen. Hieronder benoem ik er drie voorbeelden van zaken waarvan ik vermoed dat de financiële markten, of common sense, Trump in toom zullen houden.

“Make America Great Again”

Donald Trump wil graag de Amerikaanse economie laten groeien, waardoor het begrotingstekort zal oplopen. Daarnaast is de verwachting dat zijn economisch beleid zal zorgen voor een hogere inflatie.

Beide componenten zijn belangrijke thema’s voor obligatiebeleggers. Wanneer de staatsschuld verder oploopt en de inflatie te ver van de gewenste 2% komt te liggen, zal de Amerikaanse staatsrente oplopen. Dat zal zichtbaar zijn via een versteiling van de Amerikaanse rentecurve. De combinatie van een hogere staatsschuld en een hogere rente zou extra pijnlijk zijn. Deze double whammy is iets wat Trump zeker niet wil.

"De combinatie van een hogere staatsschuld en een hogere rente zou extra pijnlijk zijn"

In het vierde kwartaal van 2024 hebben we al kunnen zien hoe hard de rente kan oplopen en dus zorgt de markt ervoor dat Trump niet al te ver kan gaan. Ook zien we een sterkere dollar mede als gevolg van de hoge rente. Dit is niet goed voor de Amerikaanse export, dus niet wat Trump voor ogen heeft. Met andere woorden, Trump zal een balans moeten vinden tussen investeren enerzijds en zorgen dat de marktrente en dollar niet teveel oplopen.

“Drill, baby, drill”

Momenteel is de VS al de grootste producent van olie en produceert het ook twee keer zoveel gas als Rusland. Trump wil deze positie graag uitbouwen. Daarnaast vindt hij het Parijs-akkoord onzin, dus het milieu is voor hem geen reden om voorzichtig te zijn met nieuwe olie- of gasvelden. Het toestaan dat er meer gezocht en geboord wordt naar olie en gas, kan en zal leiden tot meer aanbod.

Echter, in mijn optiek is de dynamiek in werkelijkheid heel anders. Laten we daarom inzoomen op de oliemarkt om dat te duiden. De reden hiervoor is de marginale kostprijs van olie. Daarmee bedoel ik de kostprijs van een vat olie dat uit de grond of de zee gehaald wordt bij een nieuwe oliebron. Volgens analisten ligt dat rond de $60.

"De incentive voor energiemaatschappijen om nog meer te investeren beperkt"

Gegeven dit niveau zullen ondernemers in de energiesector alleen investeren in nieuwe oliebronnen als de toekomstige prijs van olie in de futuresmarkt boven hun kostprijs ligt. Momenteel ligt deze langetermijnolieprijs maar net boven de $60. Daarmee is de incentive voor energiemaatschappijen om nog meer te investeren beperkt, waardoor “drill, baby, drill” meer een politieke slogan is dan direct werkelijkheid zal worden als gevolg van marktprijzen.

Bye bye Paris-agreement

Om meer te gaan boren naar oliebronnen, heeft Trump een decreet getekend om uit het Parijs-akkoord te stappen. Hij wil veel minder investeren in duurzame energiebronnen. Ook hier verwacht ik dat de markt hem het ongelijk zal bewijzen.

De laatste 10-15 jaar is er dermate veel geïnvesteerd in hernieuwbare energie dat de prijs van duurzame energiebronnen significant gedaald is: 90% lagere kosten voor zonne-energie en 70% lager voor windenergie . Daarmee ligt de kostprijs van hernieuwbare energie tegenwoordig onder de kostprijs van fossiele energie. Voor onshore wind lag dit in 2023 al 67% lager!

Met andere woorden, het is economisch rationeel en logisch dat hernieuwbare energie meer terrein zal winnen dan fossiele energiebronnen. Trump kan dus wel tegen het Parijs akkoord zijn en hij zal vast het momentum in de beweging naar hernieuwbare energie laten afnemen. Echter, deze trend is niet zomaar te stoppen vanwege de sterk gedaalde kosten.

"Het is economisch rationeel en logisch dat hernieuwbare energie meer terrein zal winnen dan fossiele energiebronnen"

Al met al is Trump een fascinerende man en heeft hij zeker grote impact op veel dossiers. Toch denk ik dat zijn impact minder groot zal zijn dan hij wil en vooral op vlakken waar de markt via haar prijsstelling sturing geeft. Dus laat hem maar lekker hoog van de toren blazen, dan kunnen we daar de windmolens mee laten draaien.

Gerard Moerman is Head of Fixed Income, LDI & Solutions bij Aegon Asset Management.