Aegon AM: Flink lagere looninflatie duwt Europese inflatie in 2025 naar beneden

"We verwachten een aanzienlijke daling van de inflatie in 2025. Als reactie op de sterke stijging van de energieprijzen in 2022 begonnen de lonen te stijgen om het verlies aan koopkracht te compenseren. Dit secundaire effect is nu weggeëbd en uit nieuwe ECB-gegevens blijkt dat de looninflatie in 2025 naar verwachting sterk zal dalen. Voor beleggers betekent dit dat schuld met een langere looptijd het goed zouden kunnen doen.

Sinds de invasie van Oekraïne en de daaropvolgende energiecrisis is inflatie een grote zorg. Zoals de grafiek hieronder laat zien, werd de inflatiepiek in 2022 in eerste instantie gedreven door energiegerelateerde componenten zoals transport en energierekeningen. Vervolgens steeg ook de voedselinflatie als gevolg van hogere inputkosten voor energie. Momenteel wordt de inflatie vooral aangedreven door diensten, die arbeidsintensief zijn. In reactie op de (energie)inflatiepiek zijn de lonen gestegen om de verminderde koopkracht van werknemers te compenseren.

Stabiele energieprijzen

Vooruitkijkend verwachten we dat de energieprijzen stabiel zullen blijven. De oliemarkten hebben voldoende reservecapaciteit, waardoor een prijspiek minder waarschijnlijk is. De gasmarkten, die vooral belangrijk zijn voor Europa, blijven krap door de stopzetting van de Russische leveringen. Door de toegenomen invoercapaciteit, de toename van hernieuwbare energie en de productieverlagingen is de markt echter evenwichtiger geworden. Bovendien wordt verwacht dat er de komende jaren meer LNG-aanvoer operationeel zal worden.

De loonstijging is een belangrijke factor in de diensteninflatie. Recentelijk was de loongroei uitzonderlijk sterk, met onderhandelde lonen die in het derde kwartaal van 2024 met 5,4% stegen. Dit cijfer is echter niet indicatief voor de toekomstige loongroei. In Europa vallen de meeste werknemers onder collectieve arbeidsovereenkomsten met een looptijd van maximaal drie jaar, waardoor er zicht is op toekomstige loonstijgingen.

Dus daling diensteninflatie

De ECB heeft onlangs een tracker gepubliceerd waarin deze loonafspraken zijn verwerkt (zie onderstaande grafiek). De grafiek toont ook de algemene inflatie en de diensteninflatie, wat de sterke correlatie tussen de diensteninflatie en de looninflatie benadrukt.

De ECB Wage Tracker loopt tot december 2025 en laat een daling zien van 5,3% in december 2024 naar slechts 1,4% in december 2025. Gezien de hoge correlatie tussen de diensteninflatie en de looninflatie verwachten we dat de diensteninflatie in 2025 aanzienlijk zal dalen.

De cijfers zijn onzeker en nieuwe loonafspraken zouden tot hogere cijfers kunnen leiden. De uitdagende economische omstandigheden maken dit volgens ons echter minder waarschijnlijk.

Inflatiedaling is logisch

Deze omstandigheden impliceren dat de inflatie waarschijnlijk verder zal dalen. Bovendien lijkt het risico van aanhoudend hoge looninflatie te zijn afgezwakt. Dit zou de ECB voldoende vertrouwen moeten geven om de rente te verlagen. De markten hebben dit gedeeltelijk ingeprijsd, met verwachtingen dat de depositorente van de ECB eind 2025 1,75% zal bedragen.

Lagere rentes en lagere inflatie zouden echter ook ten goede moeten komen aan rentegevoelige activa zoals staatsobligaties met een langere looptijd. Elke renteverhoging in 2025 moet worden gezien als een kans om aantrekkelijke langetermijnrendementen vast te zetten.