Hoge waarderingen, so what!

De S&P 500 heeft twee fantastische jaren achter de rug met een koerswinst van in totaal meer dan 50%. De Nasdaq 100 is in deze periode zelfs bijna verdubbeld. Helaas heeft elk voordeel ook zijn nadeel. De S&P-aandelen staan door de grote stijging op een gemiddelde k/w van 25 keer de verwachte winst voor dit jaar. Zo duur waren ze niet meer sinds de internetbubbel van 2000. De Magnificent Seven, die een derde van de beursgraadmeter uitmaken, staan zelfs op een k/w van boven de 30. Wordt het daarom geen tijd om te cashen?

Als je beursanalisten mag geloven, is er echter niks aan de hand. Bijna allemaal verwachten ze voor 2025 opnieuw hogere koersen. Vermogensbeheerder Nir Kaissar, oprichter van Unison Advisors en columnist voor Bloomberg, vindt dat ook niet zo gek. Sterker, volgens hem hoef je geen raketwetenschapper te zijn om tot die conclusie te komen. Het is een kwestie van simpel naar de geschiedenis kijken.

Bullmarkt driekwart van de tijd

Feit is dat de S&P 500 sinds 1928 78% van de tijd in een bullmarkt zat. Correcties komen regelmatig voor, maar zijn meestal van korte duur. Het belangrijkste voor de beurs zijn de bedrijfswinsten. Zo lang die stijgen, komen de waarderingen automatisch naar beneden.

En sinds 1990 stegen de winsten bijna driekwart van de tijd. Dat kwam overeen met de voorspellingen van de analisten op Wall Street die ook voor 2025 weer optimistisch zijn.

Duidelijk patroon

De 25 beleggingsstrategen die Bloomberg volgt, verwachten gemiddeld dat de winst per aandeel van de S&P dit jaar van 239 dollar naar 268 dollar gaat. Voor de koers-winstverhouding verwachten ze aan het einde van het jaar een iets lagere ratio van 24,2. Dat levert per saldo een koersdoel voor de S&P op van 6.500 punten, ongeveer 10% hoger dan het huidige niveau.

Ook dat is weer geen hogere wiskunde. Ze hebben simpelweg gekeken naar de winstontwikkeling de laatste decennia en nog een beetje gecorrigeerd voor de verwachte economische groei in de VS, en voilà, je komt ergens in de buurt van de 10%. De jaarlijkse winstgroei van de S&P 500 was sinds de jaren 50 ongeveer 7%.

Correcties lastig te voorspellen

Dat wil niet zeggen dat het in 2025 ook een keer goed mis kan gaan. Correcties - groot en klein - komen veelvuldig voor, maar ze zijn lastig te voorspellen. Kaissar besteedt er daarom niet al te veel tijd aan.

Hij heeft de rekenmachine erbij gepakt. Stel de bedrijfswinsten blijven net als de laatste 75 jaar stijgen met ongeveer 7% per jaar en de k/w gaat richting zijn lange-termijngemiddelde van 18. Dan kom je voor de S&P op een score uit van 33.000 punten over 30 jaar en 126.000 punten over 50 jaar. In beide gevallen dus veel meer dan de huidige stand van ongeveer 5975 punten. 

En dan is een winststijging van 7% per jaar nog weinig. De Dow Jones en S&P hebben sinds 1990, inclusief dividend, gemiddeld 8,2% gehaald. Aandelen verkopen en schuilen in cash, is daarom volgens Kaissar geen slimme strategie.

Verstandige aanpassing

Het enige waar hij wel wat voor voelt, is om portefeuilles terug in evenwicht te brengen als deze teveel zijn gaan leunen op bijvoorbeeld megacaps. Tijdelijk een klein deel van de portefeuille in cash en/of obligaties is ook niks mis mee. Maar besef dat aandelen op de lange termijn altijd meer opleveren, zelfs als iemand per ongeluk op de top instapt.