Superioriteit Amerikaanse aandelen in 2025 helemaal niet zo zeker

Het is exact zes weken geleden dat Donald Trump de Amerikaanse verkiezingen won. Na zijn eerste overwinning in 2016 leidde dat direct tot sterke fluctuaties op de beurzen. Als we kijken naar de marktbewegingen sinds de verkiezingsdag van 2024, dan zijn er gelijkenissen met 2016, maar ook sterke verschillen.

De prestaties van Trump trades tot nu toe zeggen veel over de perceptie van beleggers en wat 2025 kan brengen. Sinds dinsdag 5 november zijn Amerikaanse aandelen met 5% gestegen en de Amerikaanse dollar met 3%. Dat is een stuk minder dan in 2016, waarbij het mij ook opvalt dat de piek in aandacht voor Trump trades al binnen een week na de uitslag was bereikt.

Beleggingen die het toen slecht deden (Amerikaanse staatsobligaties, Chinese aandelen, Mexicaanse peso) zijn nu vrijwel onveranderd. De bitcoin, omarmd tijdens de campagne van Trump, is met meer dan 50% gestegen maar was in 2016 net in opkomst.

Aandelen buiten de VS en valuta van landen die veel exporteren naar de VS zijn het meest gevoelig voor de handelsagenda van Trump met potentieel hoge, nieuwe importtarieven. Amerikaanse staatsobligaties hebben de meeste samenhang met zijn fiscale beleid. Beide onderwerpen waren ook dominante thema's in 2016.

Beleggers rekenen op milde Trump

De milde bewegingen van deze ‘anti’-Trump trades tot nu toe zeggen mij dat beleggers op dit moment geen Trump verwachten die extreme beleidswijzigingen gaat maken op deze onderdelen. Het is veelzeggend dat Trump zijn tijd tot de inauguratie op 20 januari 2025 voornamelijk heeft besteed aan het ontmoeten van wereldleiders. Trump begint dus een stuk rustiger en gematigder dan in 2016. Bedenk daarbij dat hij in zijn vorige termijn slechts de helft van zijn verkiezingsbeloften heeft uitgevoerd.

"Trump begint dus een stuk rustiger en gematigder dan in 2016"

De wereld van nu ziet er ook anders uit dan toen. Er waren in 2016 geen grote gewapende conflicten, veel minder immigratie, importtarieven waren nieuw en de Amerikaanse overheidsfinanciën stonden er een stuk gezonder voor. Beleggers zitten momenteel heel geconcentreerd gepositioneerd in (dure) Amerikaanse aandelen.

Amerikaans exceptionalisme houdt aan?

Uit de vooruitblikken voor 2025, die ik recent heb ontvangen, blijkt toch wel dat assetmanagers vasthouden aan Amerikaans exceptionalisme. Zijn de milde koersbewegingen van beleggingen buiten de VS in de afgelopen weken een teken om meer optimistisch te zijn over deze beleggingen in 2025?

Ook hier kunnen we lessen trekken uit de eerste ambtstermijn van Trump. In de loop van 2017 startte een draai in de relatieve performance en begonnen de verliezers heel goed te presteren. De belangrijkste reden was een sterk cyclisch herstel van de wereldeconomie, geleid door China en Europa.

Uiteindelijk focussen markten zich altijd op groei, monetaire politiek en inflatie. Emerging Markets aandelen waren uiteindelijk de grote winnaar van 2017, gevolgd door Europese aandelen.

Rotatie is goed mogelijk

Of dit een realistisch scenario is voor 2025 hangt af van de ontwikkeling van de groei indicatoren buiten de VS. China is al maanden bezig om de economie te stimuleren en zal ook de komende maanden monetair en fiscaal meer gaan doen om de groei een impuls te geven.

De komende verkiezingen in Duitsland kunnen een resultaat opleveren die tot meer fiscale stimuleringen in de Eurozone gaan leiden. De ECB biedt monetair al de helpende hand met een reeks van renteverlagingen. De huidige lage economische groei in de Eurozone kan zeker wel een injectie gebruiken.

Momenteel wedt iedereen eenzijdig op een verdere outperformance van Amerikaanse aandelen en de Amerikaanse dollar. Ik denk dat het verstandig is om de komende maanden de economische ontwikkelingen goed te volgen en open te staan voor een mogelijke rotatie naar beleggingen buiten de VS.