“Ook in 2025 verwachten we het meeste van Amerikaanse aandelen”

"Het wereldwijde macroplaatje is niet al te best. Europa groeit nauwelijks, de Chinese groei ligt in de buurt van 4%, en de Amerikaanse groeiverwachting is iets onder het potentieel.

Sinds deze zomer zijn de centrale banken begonnen met het verlagen van de rente en dat proces gaat door. Ja, ook in de VS. De reële rente is overal hoog, dus er is genoeg ruimte voor lagere beleidstarieven, vooral omdat de inflatie daalt. In Europa ligt de kerninflatie nu onder de 2%. Het is een heel goede zet geweest van de ECB om eerst de rente te verlagen.

Wij denken dat de inflatie zal blijven dalen, zelfs als de Amerikaanse importtarieven stijgen en de trend van deglobalisering doorzet. Misschien zullen de centrale banken de rente volgend jaar iets langzamer verlagen dan we een paar maanden geleden dachten. 

VS, Europa en China belicht 

Er is nog geen sprake van een harde of zachte landing van de Amerikaanse economie. Cruciaal is hoe het verdergaat met de Amerikaanse arbeidsmarkt. Daar kijkt de Fed nu naar. Er zijn tekenen dat de arbeidsmarkt afkoelt. Mocht Trump echt werk maken van het tegenhouden en terugsturen van illegale immigranten, dan zal de arbeidsmarkt zwaar onder druk komen te staan. Vooral bij laagbetaald werk, zoals schoonmaakwerk en horecawerk, zal het niet makkelijk zijn om werknemers te vinden.

Dan Europa. De economie van de eurozone loopt al 15 jaar op alles en iedereen achter. De Europese industrie zit al 3 jaar in een recessie. De oorzaken zijn makkelijk te noemen. De Europese industrie geeft drie keer zoveel uit aan energie als de Amerikaanse concurrenten. Daarnaast valt ook de exportmarkt China tegen.

Ik was afgelopen september in China en schrok van het pessimisme onder ondernemers daar. Maar dat kan gemakkelijk veranderen. Ook ik verwacht dat de Chinese overheid eind dit jaar met een krachtige reactie komt om de economie te stimuleren. Die reactie zal nog sterker zijn als Trump de Amerikaanse importtarieven sterk verhoogt.

"Ik schrok van het pessimisme onder Chinese ondernemers"

Smallcaps gaan sterk outperformen?

Risicovolle activa hebben het dit jaar goed gedaan. Op het moment van schrijven staat de S&P 500 op en winst van bijna 30%. Chinese aandelen hebben een sterke comeback laten zien. Europa blijft wederom achter. Amerikaanse largecaps zijn tot nu toe de grote winnaars dit jaar, Europese smallcaps de grote verliezers.

Wij kijken inmiddels met meer dan gemiddelde belangstelling naar kleine Europese aandelen. De waarderingen zijn op dit moment gewoon heel erg laag. De aanstaande renteverlaging van de ECB inclusief een dovish verhaal, zou een goed instapmoment kunnen zijn. In ieder geval ben ik blij dat de Europese banken er tegenwoordig goed voor staan. Het zijn deze banken die krediet verstrekken aan kleine beursbedrijven.

Nog veelbelovender dan de Europese smallcaps zijn de kleine beursgenoteerde aandelen op Wall Street omdat zij sterk kunnen profiteren van het Trump-beleid. Buitenlandse concurrentie moet op afstand worden gehouden met hoge importtarieven. Amerikaanse smallcaps zijn ook veel minder gericht op China. Bovendien pakken de beloofde belastingverlagingen voor deze bedirjven goed uit.

De keuze voor Amerikaanse aandelen en bedrijfsobligaties

Volgend jaar bieden Amerikaanse aandelen wederom de beste kansen. De Amerikaanse economie staat er sterk voor. Of zoals een wijs gezegde luidt: de VS innoveert, China produceert, Europa reguleert. Minder regelgeving en belastingverlagingen geven Amerikaanse aandelen een extra boost. Sinds de overwinning van Trump hebben Amerikaanse bankaandelen een indrukwekkende rally doorgemaakt. Maar Amerikaanse aandelen zijn duur. Dat is iets om in de gaten te houden.

We zijn onverminderd positief over de obligatiemarkt, maar de spreads zijn erg krap. We verkiezen bedrijfsobligaties boven staatsobligaties en credits (kredietwaardige bedrijfsobligaties) boven high yield.

De grote hamvraag: wat doet Trump?

De grote vraag voor 2025 is wat Trump nu gaat doen. De verschillen tussen nu en het begin van zijn eerste termijn zijn groot. Toen zaten er veel traditionele Republikeinen in de regering. Dat is nu niet meer het geval. Een Fox-presentator is verkozen tot minister van Defensie.

Ik reken er trouwens op dat de Amerikaanse importtarieven minder zullen stijgen dan Trump tijdens zijn campagne zei. Hij beloofde kiezers immers ook om de inflatie laag te houden. Veel arme mensen hebben op hem gestemd. Zij wensen geen fors hogere prijzen.

Gelukkig zijn de banken sterk 

Wij adviseren onze klanten om hun portefeuille wereldwijd te spreiden. De komst van Trump is inmiddels ingeprijsd in de waardering van Europese aandelen. Toch is het stijgingspotentieel van Europese aandelen minder groot dan dat van Amerikaanse aandelen.

Voor 2025 zijn de grootste risico's politiek. De verkiezingen in Duitsland kunnen een game changer zijn. Macro-risico's zie ik niet direct aan de horizon. Beurscrashes waren eigenlijk altijd het gevolg van problemen in de bankensector. Die zijn er nu niet.”

Olivier de Berranger

LFDE? De afkorting staat voor La Financière de l'Échiquier. LFDE werd in juli 2023 gekocht door LBP AM. Het hoofdkantoor is gevestigd aan de Avenue d'Iêna in Parijs, op ruim 100 meter van de Arc de Triomphe. LFDE heeft 27 miljard euro onder beheer (30.06.2024) en staat voor actief beheer, waarbij de benchmark er niet toe doet. LFDE is een van de eerste vermogensbeheerders die bijna 7 jaar geleden in Frankrijk begon te investeren in AI. 2,5 jaar geleden werd ook een ruimtevaartfonds gelanceerd (in juni 2021 in Frankrijk). ESG maakt al 15 jaar integraal deel uit van het selectieproces bij LFDE.