The case voor grote Europese kwaliteitsbedrijven

Moet ik met u enigszins medelijden hebben omdat u gedwongen bent te beleggen in Europese aandelen in plaats van in aandelen aan de andere kant van de oceaan?
Adrien Bommelaer: “In geen geval! Mijn fonds, dat alleen in de grote Europese bedrijven belegt en daarbij inzet op vooral kwaliteit en in iets mindere mate groei, heeft weinig last van de zwakte van de Europese economie. De geconcentreerde portefeuille telt namen als ASML (grote foto), SAP, Inditex en NovoNordisk. Dat zijn wereldwijd opererende bedrijven die in elke economische cyclus groeien. Ook zonder een sterk draaiende Europese economie blijven die wel presteren."

Datum: 30 september 2024. Bron: Bloomberg.

Nu is het inderdaad zo dat wij hier in Europa de GRANOLAS* hebben. Zijn deze elf Europese multinationals inderdaad te vergelijken met de Amerikaanse Magnificent 7?
Bommelaer: “De GRANOLAS zijn groot, groeien en worden alle goed geleid. In die zin gaat een vergelijking met de Magnificent 7 zeker op, al opereren de GRANOLAS veelal in andere sectoren, waarbij gezondheid de belangrijkste is. Europa is minder op technologie gericht dan de VS. Ik heb er een aantal in het fonds.

Net als de Magnifient 7 profiteren de GRANOLAS van de trend dat er steeds meer geld naar de grote aandelen stroomt. Small- en midcapbedrijven lijden daar zwaar onder. Bedrijven met een beurswaarde van minder dan 10 miljard zouden misschien beter geen beursnotering meer kunnen hebben.

Dat er steeds meer geld naar grote bedrijven gaat, heeft ook te maken met de populariteit van ETF’s. Wie een ETF aanschaft van een grote index koopt automatisch de aandelen met de grootste weging. Inmiddels gaat er meer geld naar passieve dan naar actieve fondsen, dus dat ondersteunt de koersen van de grote bedrijven. Ik geloof er daarom weinig van dat smallcaps binnenkort de largecaps zullen outperformen. Alleen als rentes hard dalen, zullen smallcaps het beter doen.”

Adrien Bommelaer

Hoe denkt u de passieve concurrrentie te verslaan?
Bommelaer: “Mijn reactie als actieve belegger op de passieve aanpak is het kopen van een kleine groep bedrijven die alle mooi groeien, hoge marges hebben en die hun winsten herinvesteren. Ik geef weinig om dividend. Ik heb liever dat bedrijven hun geld herinvesteren om de winst extra te laten groeien. Ik heb op een of andere manier een voorliefde voor bedrijven uit de Nordics, omdat die in de regel zeer goed worden geleid. Goed beleggen begint voor mij met goede governance.”

Ik kan me zo voorstellen dat u geen grote posities hebt in de Europese auto-industrie.
Bommelaer: “Ik beleg inderdaad niet in die sector. De Europese autobedrijven staan voor enorme uitdagingen. Heel veel arbeidsplaatsen staan op het spel. Europese brandstofauto’s waren jarenlang leidend maar de grote Europse automakers weten de stap naar elektrische auto’s nog niet goed te maken. Daarin lopen Tesla en Chinese merken duidelijk voorop.”

U bent niet bang voor sterk stijgende Amerikaanse invoertarieven die er met de komst van Trump zullen komen?
Bommelaer: “Ik weet nog niet wat het gaat worden, maar de meeste aandelen in de fondsportefeuille worden er niet door geraakt. Neem Novo Nordisk, de grootste leverancier van insuline. Veel van de insuline wordt geproduceerd in de VS. De meeste mensen met suikerziekte zijn Amerikanen. Ik kan me niet voorstellen dat daar een extra heffing op wordt gezet. Veel van de grote Europese industriële bedrijven hebben fabrieken in de VS. Ook die vallen buiten de heffing. Op software en diensten kun je lastig een tarief plakken, want hoe bepaal je waar deze zijn gemaakt. Ook denk ik dat het moeilijk is om de data van RELX en Wolters Kluwer extra te belasten. Voor luxe-artikelen en drank ligt dat wel anders. Een bedrijf als LVMH kan hard worden geraakt. CEO Bernard Arneaux en Donald Trump zijn goede vrienden, dus ik verwacht dat cognac opnieuw wordt vrijgesteld van hogere tarieven.

Wat baart u meer zorgen?
Bommelaer: “Ik heb meer vrees dat Trump ASML zal verbieden om ook de oudere DUV-machines aan China te verkopen inclusief tal van andere beperkingen die de groei van het bedrijf ernstig zullen schaden.”

*Granolas staat voor GSK, Roche, ASML, Nestlé, Novartis, Novo Nordisk, L’Oréal, LVMH, AstraZeneca, SAP en Sanofi. 6 van de 11 aandelen zijn farmaceuten.