Uitkomst VS verkiezingen: Vooral Amerikaanse smallcaps, big oil en banken profiteren

T Rowe Price: Smallcaps kunnen profiteren van een overwinning van Trump, maar inflatie moet in de gaten worden gehouden

Tim Murray, beleggingsstrateeg van de multi-assetafdeling: "Nu de uitslag van de Amerikaanse presidentsverkiezingen bekend is, kan dat een belangrijke bron van onzekerheid voor de markten en de economie wegnemen, wat de risicobereidheid van beleggers zou kunnen vergroten.

Op de aandelenmarkten zouden Amerikaanse small-caps kunnen profiteren van de overwinning van Trump, vooral als zijn regering de regelgeving terugschroeft en een milder standpunt inneemt over fusies en overnames. Kleine bedrijven zijn in de aanloop naar de verkiezingen voorzichtig geweest, dus meer duidelijkheid over het beleid kan hen ertoe aanzetten hun voorraden weer op te bouwen en hun bedrijfsuitgaven op te voeren. Het potentieel voor verdere verlagingen van de vennootschapsbelasting en een versoepeling van het monetaire beleid door de Fed zullen ook een positieve invloed hebben.??

Vanuit sectorperspectief is de verkiezingsuitslag waarschijnlijk een 'mixed bag' voor de energiesector. Terwijl olie- en gasbedrijven zouden kunnen profiteren van een vriendelijker regelgevingsklimaat, kunnen bedrijven die zich bezighouden met hernieuwbare energie onder druk komen te staan door de vrees dat delen van de IRA worden ingetrokken. Elders zouden financiële instellingen kunnen profiteren van de hoop dat een Trump-administratie de regelgeving en het toezicht lichter maakt.

Inflatie is een dingetje

De potentiële impact van het handels- en immigratiebeleid van Trump op de inflatie zal op de middellange termijn in de gaten moeten worden gehouden. Hogere inflatieverwachtingen kunnen de obligatierente verder opdrijven en wegen op de waarderingen die aandelenbeleggers bereid zijn te betalen voor de toekomstige kasstromen van bedrijven. Handelsspanningen kunnen ook leiden tot volatiliteit in sectoren en markten die hierdoor worden beïnvloed.

Welke deal er ook wordt gesloten over de aflopende belastingverlagingen, het kan leiden tot meer volatiliteit rond veilingen van Amerikaanse schatkistpapier als het aanbod van bepaalde looptijden de vraag overstijgt.

Onzekerheid over de dollar

De vooruitzichten voor de Amerikaanse dollar zijn onzeker. Hoewel Trump duidelijk te kennen heeft gegeven een zwakkere munt te willen, kunnen sommige van zijn voorgestelde beleidsmaatregelen, zoals tariefverhogingen, ervoor zorgen dat de dollar in waarde stijgt.

Maar er zullen ook andere factoren meespelen, waaronder de verruimende koers van de Fed en de economische prestaties van de VS ten opzichte van andere wereldeconomieën.

Al met al is het in dit stadium nog te vroeg om de richting van de dollar te bepalen. Maar zijn status als 's werelds reservevaluta zal waarschijnlijk niet veranderen. 

Janus Henderson: Optimisme voert vooralsnog boventoon

Oliver Blackbourn, Multi-Asset Portfolio Manager bij Janus Henderson: "Donald Trump lijkt de sterk gepolariseerde Amerikaanse verkiezingen te hebben gewonnen. Daarnaast hebben de Republikeinen de meerderheid in de Senaat veroverd en liggen ze goed op koers voor controle over het Huis van Afgevaardigden, hoewel deze uitkomst op dit moment nog te onzeker is om vast te stellen. Dit verkiezingsresultaat zal waarschijnlijk leiden tot meer stimuleringsmaatregelen voor de Amerikaanse economie, hoewel de omvang hiervan afhankelijk zal zijn van volledige Republikeinse controle over het Congres.

Zoals verwacht, reageerden de markten snel op deze grote politieke gebeurtenis. De opvallendste winnaars op de Amerikaanse markt zijn de S&P Midcap 400 en de Russell 2000-indices, waar futures respectievelijk stijgingen van meer dan 4% en 5% laten zien. Dit is niet verrassend, gezien de verwachting dat de Republikeinen de bestaande belastingverlagingen willen handhaven en mogelijk verder willen uitbreiden.

Verrassend zijn wel de goede prestaties van de aandelenmarkten buiten de VS; Europese en Japanse aandelen presteren goed, en de daling in China is wellicht minder ernstig dan velen hadden gevreesd, ondanks de dreigementen van de inkomende president ten aanzien van de wereldhandel.

De Amerikaanse dollar is over de hele linie sterker nu de markten rekening houden met de mogelijke gevolgen van verdere invoerheffingen en de renteverlagingen door de Federal Reserve verder zijn afgeprijsd.

De rente op Amerikaanse staatsobligaties is sterk gestegen door zowel de voortdurende ontwikkeling van de renteverwachtingen als het potentieel voor hogere inflatie.

Winst Trump leidt tot minder renteverlagingen

Markten zullen zich nu gaan richten op hoe de retoriek zich vertaalt in beleid.  De Republikeinen lijken geen moeite te hebben met het hanteren van begrotingstekorten, wat betekent dat de Amerikaanse economie waarschijnlijk afhankelijk blijft van de groeistimulans van het overheidsbeleid. Het kan even duren voordat het effect hiervan op de Federal Reserve duidelijk wordt, omdat het FOMC terughoudend zal zijn om ergens rekening mee te houden totdat er meer duidelijkheid is over het beleid. De markten zullen moeten afwachten of de Federal Reserve bereid en in staat is om een verhitte economie in toom te houden.

De Amerikaanse economie heeft het goed gedaan, zoals blijkt uit de geannualiseerde groei van 2,8% in het derde kwartaal en een reeks positieve economische verrassingen. Echter, met minder kans op renteverlagingen, stijgende langetermijnrentes en zorgen over de Amerikaanse schuldenberg, zullen beleggers voorzichtig moeten zijn dat de trend van hogere rentes niet problematisch wordt voor de economie.

Een zachte landing lijkt over het algemeen ingeprijsd, maar er zijn scheuren in sommige sectoren van de economie die groter kunnen worden als de rente onvoldoende wordt verlaagd. Op dit moment richten de markten zich echter op de opwaartse voordelen die gepaard gaan met beleidszekerheid na de verkiezingen en het vooruitzicht van een stimulerend beleid."

DWS: Winst Trump raakt Europese groei

De marktreacties op de waarschijnlijke verkiezingsoverwinning van Donald Trump zijn voorlopig een voortzetting van de Trump-handel die we de afgelopen weken hebben gezien. De rente op Amerikaanse staatsobligaties stijgt sterk, vooral in de langere looptijden, omdat de trend naar hogere inflatie en vooral een lossere begrotingsdiscipline de komende weken op de agenda zal staan. Amerikaanse aandelenfutures reageren positief, terwijl in Europa scepsis de boventoon lijkt te voeren. De Amerikaanse dollar lijkt sterk en de Bitcoin stijgt ook, maar lang niet zo sterk als verwacht. De reactie van goud is vooralsnog weinig spectaculair.

Markten houden niet van nervositeit. Nu de race om het Witte Huis voorbij lijkt te zijn na wat lijkt op een ordelijke en beslissende verkiezing, weten beleggers tenminste iets meer. Bepaalde kwesties blijven echter onzeker, zoals de tariefplannen van Trump en wat er zal gebeuren met de vennootschapsbelastingen, niet in het minst terwijl de resultaten voor het Huis in evenwicht zijn. Een andere belangrijke factor blijft de beweging van de Treasury yields, die op een bepaald niveau wel eens voor verstoring op Wall Street zouden kunnen zorgen.

Als we een stapje terug doen, willen we erop wijzen dat de impact van de verkiezingen op de aandelenmarkten op de middellange termijn misschien minder groot is dan het vandaag voelt - in de onmiddellijke nasleep van de verkiezingen. Tijdens het laatste presidentschap van Trump genereerde de S&P 500 een totaal rendement van 70%; sinds het begin van het presidentschap van Biden zijn de markten ongeveer evenveel gestegen - ongeveer 80%.

Strafheffingen maken Europese nedrijven onzeker

Andere factoren die op de achtergrond meespelen, lijken een belangrijkere drijfveer voor aandelen te zijn dan de geïsoleerde politiek. Een regering van Donald Trump zal waarschijnlijk een last zijn voor de Europese economie en de Duitse in het bijzonder. Gezien de oorlogen in Oekraïne en het Midden-Oosten zal de onvoorspelbaarheid van zijn beleid waarschijnlijk wegen op het sentiment onder consumenten en beleggers.

De dreiging van strafheffingen op Europese importproducten kan ook voor onzekerheid zorgen bij bedrijven. Zelfs als de tarieven niet volledig worden doorgevoerd, zouden bedrijven hun investeringsbeslissingen kunnen uitstellen tot ze duidelijkheid hebben. Met Trump kan dat heel lang duren. We verwachten daarom een iets tragere groei in Europa.

Rentes gaan stijgen

Voor Amerikaanse Treasuries betekent de waarschijnlijke verkiezingsuitslag vooral het vooruitzicht van verder stijgende rendementen, vooral voor obligaties met een langere looptijd. Angst voor een te ruim begrotingsbeleid en een licht stijgende inflatietrend zullen waarschijnlijk een belangrijke rol spelen. Kortere rentes kunnen echter ook onder druk komen te staan als het vooruitzicht van minder renteverlagingen door de Federal Reserve wordt ingeprijsd.

Europa zal waarschijnlijk ook wat volatiliteit en hogere kernrentes zien, omdat de markt hogere tekorten zou kunnen zien. De rentecurves van kernobligaties uit de eurozone zullen waarschijnlijk steiler worden (2-10-jaars), omdat de tarieven als negatief voor de groei kunnen worden gezien en tot meer renteverlagingen kunnen leiden dan tot nu toe wordt verwacht. De spread tussen 10-jaars Amerikaanse Treasuries en 10-jaars Duitse Bunds is vannacht al vergroot, een volledige ontkoppeling van de Amerikaanse markt aan de lange kant van de curve is onwaarschijnlijk.

Dollar kan aan kracht winnen

Aan de valutakant is de Amerikaanse dollar de laatste tijd sterk, maar wij denken niet dat dit een Trump trade is. Het is eerder te wijten aan de betere Amerikaanse economische cijfers en de sterke stijging van de Amerikaanse obligatierente. Nu moeten we drie aspecten in overweging nemen:

1) hoge fiscale uitgaven: Een hoger begrotingstekort leidt uiteindelijk tot hogere obligatierendementen en mogelijk ook tot een hogere Fed-rente, wat duidelijk positief is voor de dollar.
2) Onafhankelijkheid van de Federal Reserve (Fed) wordt een groot onderwerp voor de financiële markt en wij denken dat het resultaat een hogere inflatie op de middellange termijn zal zijn. Een sterke dollar zou het gevolg kunnen zijn.
3) Nieuwe tarieven zullen de vergelijking in het voordeel van de dollar veranderen. De dollar zal naar verwachting sterk blijven en op korte termijn zelfs wat aan kracht winnen.

abrdn: winnaars en verliezers in de aandelenmarkt

Blair Couper, Investment Director bij abrdn: “Op de langere termijn betekent een overwinning van Trump waarschijnlijk een lakser regelgevingsklimaat, escalerende handelstarieven en mogelijke pogingen om onderdelen van de Inflation Reduction Act (IRA) in te trekken. De markten hielden al rekening met de waarschijnlijkheid van een overwinning van Trump, maar het ziet er nu naar uit dat de Republikeinen ook het Congres zullen veroveren, wat het voor de partij gemakkelijker zal maken om hun beleidsagenda door te voeren.

Aandelen: kansen en risico's

In dit scenario denken we dat die bedrijven onder druk zouden kunnen komen te staan die meer kans lopen op tariefverhogingen en die profiteren van subsidies van de IRA zoals Europese autofabrikanten, elektrische autoproducenten en uitbaterers van windenergie op zee. Aandelenkoersen van Amerikaanse bedrijven met toeleveringsketens in China zullen waarschijnlijk ook negatief reageren, terwijl binnenlandse productiebedrijven en Amerikaanse small- en mid-cap bedrijven waarschijnlijk beter zullen presteren.

Met president Trump aan het roer staat Amerika ook voor verhoogde inflatierisico's als gevolg van dit beleid, dus we zullen waarschijnlijk rentegevoelige sectoren zien reageren en de dollar zien stijgen. Sectoren zoals de financiële sector (d.w.z. banken) zouden goed kunnen presteren als de rente langer hoger blijft. Terwijl sectoren als vastgoed en groeiaandelen waarschijnlijk een negatieve impact zouden ondervinden van de hogere duration, wordt dit waarschijnlijk gecompenseerd door de positieve algemene marktvooruitzichten als gevolg van zijn beleid."

Carmignac:
Hogere obligatierentes bedreigen aandelenmarkt

De kans is meer dan groot dat de Republikeinen zowel het presidentschap als het gehele Congres winnen. Het is een zogenaamde clean sweep. Het is een van de scenario's die Raphael Gallardo en Kevin Thozet van Carmignac hebben geanalyseerd. Wat zijn de economische gevolgen. Wat zijn de beleggingsimplicaties? Heel kort gezegd: eerst komt het zoet, dan het zuur.

Economische gevolgen: meer inflatie, hoger tekort, uittocht kapitaal

Raphael Gallardo: "Het verkiezingsprogramma van Donald Trump staat voor protectionisme, enorme belastingverlagingen voor bedrijven en gezinnen, deregulering op grote schaal, promotie van fossiele brandstoffen en massale deportaties.

Deregulering, vergunningen voor fossiele energie en verlagingen van de vennootschapsbelasting kunnen het aanbodpotentieel van de economie stimuleren en de prijzen drukken (een deflatoire hausse). Toch zouden de negatieve effecten (d.w.z. een lager bbp en hogere prijzen) van de importtarieven en massale deportaties zwaarder doorwegen. Bovendien kunnen belastingverlagingen op inkomen uit arbeid (fooien, overuren, gewone lonen) en sociale overdrachten (pensioenen) de consumptie stimuleren, wat zou leiden tot een hogere inflatie.

Zelfs als Trump zijn beloften slechts in een verwaterde versie uitvoert, zou het bbp nauwelijks van de basistrend van 2% afwijken, aangezien er nu geen onbenutte capaciteit is (in arbeid of kapitaal) en de tarieven en deportaties een negatieve impact hebben op het toekomstige aanbodpotentieel. In dit scenario versnelt de inflatie met 1,1 procentpunt en loopt het tekort op tot 10% van het bbp.

Deze tweede golf van inflatie kan de Federal Reserve (Fed) dwingen om de renteverlagingen begin 2025 te onderbreken en tegen het einde van het jaar de rente weer te verhogen. De dollar zou eerst omhoogschieten door hogere rentevoeten, lagere handelstekorten en een instroom van buitenlands kapitaal op jacht naar een kunstmatig hoger rendement op de aandelenmarkt.

Deze stijging van de dollar zou een mercantilistische president woedend maken. Fed-voorzitter Powell moet dan vroegtijdig vertrekken en de weg vrijmaken voor een meer 'dovish’ politieke vervanger. Dit kan buitenlandse investeerders afschrikken, wat weer zal leiden tot een zwakkere dollar.

"De stijging van de dollar zou een mercantilistische president woedend maken"

In het uiterste geval zou de uittocht van buitenlands kapitaal uit Amerikaanse staatsobligaties en aandelenmarkten de welvaartseffecten omkeren die de economie de afgelopen twee jaar draaiende hebben gehouden."

Raphael Gallardo

Beleggingsimplicaties: eerst stijgende koersen en een sterke dollar, daarna het omgekeerde

Kevin Thozet: "De terugkeer naar een ruim begrotingsbeleid in de 'reaganomics’-stijl van de jaren tachtig zou de bull-markt in aandelen en de economische cyclus waarschijnlijk verlengen tot 2025. Maar de pro-business agenda van Trump zal gepaard gaan met hogere reële rentes, wat nieuwe risico's met zich meebrengt voor het wereldwijde financiële systeem.

Op de aandelenmarkt zullen kleinere bedrijven en financiële instellingen profiteren van deregulering en belastingverlagingen, producenten van consumentengoederen van een verlengde cyclus, de maakindustrie van protectionisme en de fossiele-brandstoffensector (zowel diensten als infrastructuur) van de voorkeur voor binnenlandse olie- en gasproductie.

Voor de almachtige technologiesector zijn de verwachtingen meer gemengd. De handelsspanningen met China kunnen een negatief effect hebben op de wereldwijde toeleveringsketens van bedrijven als Nvidia of Apple.

Naarmate de groeivooruitzichten en de inflatie toenemen en de onafhankelijkheid van de Fed steeds meer ter discussie komt te staan, zullen we wereldwijd waarschijnlijk hogere rentes zien. Als gevolg daarvan zal de rente op obligaties over de hele 'curve' stijgen, maar obligaties met een lange looptijd zullen de leiding nemen (een zogenoemde 'bear steepening').

Een opwaartse druk op de obligatierente zal beleggingen met een lange looptijd (groeiaandelen) en aandelen die gezien worden als 'obligatieproxy' parten spelen, mede gezien de huidige hoge waarderingen.

"Een opwaartse druk op de obligatierente zal groeiaandelen en aandelen die gezien worden als 'obligatieproxy' parten spelen"

Aan de vastrentende kant vraagt de combinatie van opgezweepte groeiverwachtingen, hogere inflatieverwachtingen en de vraag of de compensatie voldoende is voor het aanhouden van obligaties met een langere looptijd, beleggers om flexibel en voorzichtig te zijn, met een voorkeur voor reële yields die rekening houden met de inflatie, boven nominale yields.

De Amerikaanse dollar komt in het kruisvuur te liggen van Trumps bemoeienis met de Fed, een aanhoudende Amerikaanse terugtrekking en importtarieven. Die laatste staan centraal in zijn economische plan en zullen de dollar waarschijnlijk laten stijgen. Als de dollar uiteindelijk verzwakt door de uittocht van buitenlands kapitaal, kan dit leiden tot een mogelijke afwaardering van de Amerikaanse aandelenmarkt."

Kevin Thozet

Pictet AM: Ook met de terugkeer van Trump landt de Amerikaanse economie zacht

Volgens de Strategy Unit van Pictet Asset Management zijn er, ondanks dat de naderende Amerikaanse verkiezingen sommige beleggers op hun hoede hebben, genoeg redenen om erop te vertrouwen dat de Amerikaanse economie een zachte landing zal meemaken, ongeacht wie het Witte Huis wint.

Vermogensallocatie: Wij stellen ons terughoudend op ten aanzien van de opvatting dat de uitslag van de Amerikaanse verkiezingen blijvende gevolgen zal hebben voor de aandelenmarkten - geen van de mogelijke uitkomsten zou voor grote verrassingen moeten zorgen en in plaats van de uitslag af te wachten, zouden beleggers meer aandacht moeten besteden aan fundamentele ontwikkelingen bij het overwegen van assetallocaties. De verwachte zachte landing voor de Amerikaanse economie ligt nog steeds op schema. Daarom blijven wij overwogen in aandelen in het licht van dalende rentes, een gezonde winstdynamiek en verbeterende economische vooruitzichten.

Aandelen: Nu het monetaire stimuleringspakket van China een positief effect lijkt te hebben op de economie - en er meer steun wordt verwacht in de vorm van fiscale maatregelen - is het een goed moment om Chinese aandelen te upgraden van neutraal naar overwogen. En omdat we denken dat de Amerikaanse verkiezingen in de meeste scenario's een positief resultaat zullen opleveren voor het bedrijfsleven in dat land, waarderen we Amerikaanse aandelen ook op naar overwogen. Daarom verhogen we Amerikaanse en Chinese aandelen van neutraal naar overwogen vanwege het optimisme over beide economieën, en verlagen we Japanse aandelen van overwogen naar neutraal vanwege het toegenomen politieke risico.

Vastrentende waarden en valuta's: Hoewel zo'n 20 van de 30 belangrijkste centrale banken die wij volgen hun rentetarieven min of meer gelijktijdig verlagen, zullen er binnenkort divergenties in het beleid ontstaan, wat diverse tactische beleggingskansen biedt in vastrentende en valutamarkten. We nemen winst op onze shortpositie in de euro en waarderen de valuta op van onderwogen naar neutraal.