Winstgroei nog niet breed gedragen

Vanaf de start van het derde kwartaal spreken beleggers veel over een verbreding van het draagvlak voor de stijging van Amerikaanse aandelenkoersen. Kleinere aandelen moeten in dit scenario het beter gaan doen dan de grote large cap (tech) aandelen, die de kar al een tijd hebben getrokken.

Het fundamentele argument dat de voorkeur voor kleinere-caps ondersteunt, is met name een positief verwachte draai in de groei van bedrijfswinsten in de komende kwartalen. Daarnaast zijn deze aandelen veel lager gewaardeerd, en is er sprake van een onderpositionering bij beleggers.

In de laatste vier maanden hebben kleinere aandelen het beter gedaan dan de grootste aandelen. Zo hebben de Russel 2000 Small Cap index en de S&P500 Equal Weight index zo’n 3-4% beter gepresteerd dan de “gewone” S&P 500 index.

Winstgroei in lijn met historisch gemiddelde

Om te beoordelen of dit de start is geweest van een langere periode van outperformance van kleinere aandelen is het huidige cijferseizoen een aardige graadmeter. Nu meer dan 60% van de Amerikaanse S&P 500-bedrijven cijfers heeft gepresenteerd, ontstaat een goed beeld van de algemene winstontwikkeling.

In lijn met het historische gemiddelde komt zo'n 75% van de bedrijven met iets beter dan verwachte cijfers. Dit is normaal, omdat de verwachtingen van analisten vaak op basis van voorzichtige guidance van bedrijven altijd worden verlaagd in aanloop naar het cijferseizoen om vervolgens overtroffen te worden.

Winstgroei door tech gedragen

Gemiddeld genomen zijn winsten 5-6% hoger dan het derde kwartaal van vorig jaar. Dit groeipercentage is nog steeds vrijwel geheel gedragen door de technologie sector. De winsten ex-tech zijn namelijk onveranderd. Dit komt met name door dalingen van de winst in de sectoren energie, industrials en materials.

Interessant is wel dat veel CEO’s dit keer het woord ‘bottom’ gebruiken als het gaat om de winstontwikkeling. Dit is uiteraard een positief teken. Dat laatste staat wel haaks op wat analisten nu doen. Naar aanleiding van de commentaren van bedrijven bij de publicatie van de kwartaalcijfers verlagen zij juist de verwachte winst voor het 4e kwartaal. Op de sectoren technologie, communications en financials na worden de verwachtingen in alle sectoren verlaagd. We zien dit ook in andere regio’s, waarbij de winstverwachtingen in de eurozone het meest verlaagd worden. 

"Voor de komende kwartalen wordt door de analisten nog steeds ruim meer dan 10% winstgroei op jaarbasis verwacht voor de S&P500 index"

Voor de komende kwartalen wordt door de analisten nog steeds ruim meer dan 10% winstgroei op jaarbasis verwacht voor de S&P 500 index. Daar zouden alle sectoren aan moeten bijdragen. Afgaande op het huidige cijferseizoen is het maar zeer de vraag of dat gaat gebeuren. Het afgelopen kwartaal laat ieder geval nog geen duidelijke verbreding van de winstgroei zien. 

Impact Amerikaanse verkiezingen

De uitslag van Amerikaanse verkiezingen van deze week spelen ook een belangrijke rol in de winstverwachtingen van bedrijven. De kandidaten hebben duidelijk verschillende standpunten ten aanzien van wijzigingen in het tarief van de vennootschapsbelasting. Bovendien kan de invoering van hogere importtarieven grote invloed op de marges van bedrijven hebben en de impact hiervan zal per sector verschillen.

Het is in mijn ogen om meerdere redenen nog te vroeg om antwoord te geven op de vraag of de outperformance van kleinere aandelen door gaat zetten.