Met normalisering yield curve is recessiegevaar geenszins geweken

Tussen juli 2022 en deze maand was de rentecurve omgekeerd. De tweejaarsrente was in die periode hoger was dan de tienjaars. Dat is abnormaal. Normaliter ligt de rente van langer lopend papier hoger omdat beleggers gecompenseeerd willen worden voor het grotere renterisico dat ze lopen en de langere tijd dat zij hun geld hebben uitgeleend. 

Terwijl centrale banken hun (korte) beleidsrentes agressief hadden verhoogd, rekenden obligatiebeleggers er echter op dat de inflatie op langere termijn wel zou zijn gedaald of dat er misschien wel economisch onweer op komst was. Recessies hebben een sterk drukkend effect op rentes. Enfin, de omgekeerde rentecurve was opnieuw geboren. 

Waar is de harde landing?

Omgekeerde rentecurves waren in het verleden vaak voorspellers van een recessie. Die angst was er ditmaal ook, maar van een harde landing is tot nu toe geen sprake. Sterker, inmiddels gaan de meeste assetmanagers er wel vanuit dat een recessie vooralsnog uitblijft en we met z'n allen zacht gaan landen. Een blik op de aandelenmarkten zegt genoeg. Afgezien van de felle techcorrectie in augustus gaan de koersen omhoog. Het is duidelijk risk-on. 

De aandelenrally wordt mede gevoed door centrale banken, zoals de Fed en de ECB, die inmiddels zijn begonnenmet het verlagen van hun beleidsrentes. De strijd tegen inflatie is voor gewonnen verklaard. Het heeft er mede toe geleid dat er van een omgekeerde rentecurve niet langer sprake is. De obligatiemarkt is teruggekeerd op normaal terrein. 

Nisk geen sein veilig

Is dat reden om het sein veilig te geven? Helaas niet", zegt Christopher Jeffrey van vermogensbeheerder LGIM. Zijn argument:  “In elk van de laatste vier economische cycli was de curve vlak of omgekeerd tot slechts een paar maanden voordat de recessie begon, waarna deze drie tot zes maanden lang normaliseerde." 

Jeffrey tekent verder aan dat renteverlagingen van de Fed steevast te kort schoten om een economische recessie af te wenden. "Dit betekent niet dat een recessie onvermijdelijk is, maar het suggereert wel dat we op onze hoede moeten zijn voor verslechterende data."

???? Yield Curve

Historically, inverted yield curves have successfully anticipated every recession in the United States, highlighting their importance as an economic indicator. Will this time be an exception?
?? https://t.co/J8O1uboYvU

h/t @LanceRoberts $spx #spx #recession pic.twitter.com/osoKOtlorX

— ISABELNET (@ISABELNET_SA) September 26, 2024

Liever staatsobligaties

De consensus is dat er momenteel een kans van 30% is op een recessie in de VS in de komende twaalf maanden. Volgens Jeffrey is dit aan de lage kant gezien het signaal van de rentecurve. Het is de reden waarom LGIM voorzichtig is met risicovolle obligatiebeleggingen. “We zijn nog steeds onderwogen in bedrijfsobligaties, ondanks een grotendeels gunstig klimaat wat betreft wanbetalingen. Maar bedrijfsobligaties geven onvoldoende compensatie voor de risico’s die de rentecurve signaleert.”

Enthousiaster is LGIM over Amerikaanse staatsobligaties. “De rentecurve is alleen gedraaid, omdat de markt nu denkt dat de beleidsrente van de Fed tegen het einde van volgend jaar onder de 3% zal liggen. Het zou ongekend zijn om zonder recessie meer dan de impliciete 250 basispunten aan renteverlagingen te krijgen", aldus Jeffrey.