"Andere aandelen nemen het over"

Een zachte landing van de Amerikaanse economie blijft het centrale scenario. Daarnaast zullen aandelenmarkten op middellange termijn goed ondersteund worden door een bescheiden groei van de bedrijfswinsten.

Tijdens de marktcorrectie van augustus zakten de aandelenkoersen door de onzekerdere vooruitzichten voor de Amerikaanse economie, maar de verliezen werden snel weer goed gemaakt, dankzij een stevige winstgroei en het vooruitzicht op soepelere monetaire voorwaarden.

De aandelenmarkten bleken kwetsbaar na negen zeer sterke beursmaanden, maar de fundamenten van de bedrijven zijn behoorlijk en de verhoogde volatiliteit creëert kansen voor een herpositionering. Wat kan er verder worden gezegd over de wereldwijde aandelenmarkt? Waar zien wij de beste kansen?

1. Waarderingen zijn vooral aantrekkelijk buiten de VS

Op de wereldwijde aandelenmarkten blijven de waarderingen in het voordeel van niet-Amerikaanse markten, met name het VK, Japan en de opkomende markten. De waarderingen op de Amerikaanse markt zien er echter minder opgeblazen uit buiten de Big Tech megacap groeiaandelen wordt gekeken. Die aandelen hebben de totale K/W-verhouding van de S&P 500 opgedrijven.

De Big Tech-aandelen hebben geprofiteerd van zowel relevante thematische exposure als sterke fundamentals. De rest van de markt had daarentegen te kampen met een nog steeds moeilijk bedrijfsklimaat, die de omzet- en winstgroei heeft getemperd.

2. Aandelenkansen zullen verbreden

De marktbreedte is het afgelopen jaar op een extreem laag niveau gebleven, aangezien een beperkt aantal aandelen verantwoordelijk was voor het overgrote deel van de marktwinsten. De beperkte marktbreedte is het gevolg van zowel top-down drijfveren – zoals het AI-thema – als bottom-up fundamentals, wat weerspiegeld wordt in uiteenlopende omzet- en winstgroei.

Volgens de consensus zal deze kloof enigszins gedicht worden: een versnelde winstgroei voor de bredere markt en een aanzienlijke vertraging voor het Big Tech-cohort worden verwacht.

De Amerikaanse megacaps hebben de afgelopen 18 maanden een zeer sterke winstgroei laten zien, gedreven door hernieuwde kostendiscipline en aanhoudende omzetgroei. De voordelen van die kostendiscipline zullen naar verwachting in de komende kwartalen echter afnemen, waardoor de winstgroei dichter bij de rest van de markt komt te liggen.

Er is ook een argument te maken voor een verbreding van de aandelenmarktrendementen op regionaal niveau. Europese economieën zijn gevoeliger zijn voor renteverlagingen dan de Amerikaanse economie, en in Japan zijn de reële lonen positief geworden na maanden van krimp. Continentaal Europa en het VK zagen bijvoorbeeld eerder dit jaar een terugkeer naar positieve BBP-groei na een periode van zwakkere groei en een langdurige winstvertraging. Deze regio's zouden verder ondersteund moeten worden door renteverlagingen.

Met name Europese consumenten hebben een hogere blootstelling aan variabele rentehypotheken (ten opzichte van de VS) en Europese bedrijven zijn meer afhankelijk van bankleningen.

Daarentegen is het narratief in de VS verschoven van het onder controle krijgen van inflatie naar het vermijden van een recessie. Hoewel een recessie in de VS niet het basiscenario van Schroders is, is er potentieel voor inhaalslagen in sommige regio’s.

3. Japanse bedrijven geven meer cash aan aandeelhouders

In Japan vinden hervormingen plaats onder leiding van de Tokyo Stock Exchange en verschillende overheidsinstellingen. Deze zijn gericht op het verbeteren van het bestuur en de kapitaalefficiëntie van de Japanse bedrijven. Deze hervormingen worden doorgevoerd naast stimulansen zoals de NISA-regeling voor belastingvrije beleggingsplannen voor particulieren.

Dergelijke initiatieven zouden moeten helpen om overtollige liquide middelen aan het werk te zetten en de uitzonderlijk lage percentages van aandelenbezit in vergelijking met andere ontwikkelde markten te verhogen.

Als gevolg hiervan zien we een grotere focus op aandeelhoudersrendementen en meer investeringen en kapitaaluitgaven. Deze hernieuwde focus op productiviteit en winstgevendheid wordt verder ondersteund door een normalere inflatoire achtergrond die ertoe leidt dat de Bank of Japan afstapt van de beheersing van de rentecurve op een moment dat de meeste centrale banken neigen naar versoepeling. Dit zou moeten zorgen voor meer steun voor de Japanse yen, die het rendement voor buitenlandse beleggers het grootste deel van het afgelopen decennium heeft uitgehold.

4. Amerikaanse verkiezingen: fundamentals zijn uiteindelijk key

De politieke kalender is bijzonder druk in 2024. Meer dan 40 landen, die driekwart van het wereldwijde beleggingsuniversum vertegenwoordigen, hebben nationale verkiezingen gehouden of moeten nog plaatsvinden. Naar de Amerikaanse verkiezingen in november wordt het meest uitgekeken, met een uitkomst die het potentieel heeft om de geopolitieke verhoudingen aanzienlijk te beïnvloeden.

In beide scenario's verwacht Schroders een handelsbeleid dat de betrekkingen tussen de VS en zijn rivalen heroriënteert en prioriteit geeft aan het bevorderen van het Amerikaanse leiderschap in hightech-sectoren. De geschiedenis heeft aangetoond dat het positioneren van portefeuilles rond wie je denkt dat een verkiezing zal winnen bijna altijd een verliezende strategie is. Het belangrijkste blijft om gefocust te blijven op de vooruitzichten voor de economie, de richting van de rente, de prognose voor winstgroei en de waarderingen.

5. Meer focus op het genereren van inkomsten met AI

De euforie rond generatieve AI is het afgelopen jaar een belangrijke aanjager geweest van de stijgende aandelenkoersen op de markten. De beleggers zijn massaal in de koplopers in de halfgeleider- en datacentersectoren gestapt.

De inkomsten uit AI liggen echter in de buurt van een niveau dat wordt geschat op 10x minder dan het bedrag aan kapitaaluitgaven dat momenteel wordt uitgegeven. Het is dus nog maar de vraag of er op korte termijn voldoende toekomstige inkomsten zullen zijn om het huidige niveau van infrastructuuruitbouw te rechtvaardigen. Deze onzekerheden droegen ertoe bij dat de Big Tech-aandelen het zwaarst te lijden hadden onder de correctie op de Amerikaanse aandelenmarkt in augustus.

Het vermogen van deze technologiebedrijven om hun AI-investeringen te verzilveren, zal een belangrijk thema blijven. De ontwikkeling van deze technologie heeft een enorm potentieel om bedrijven en productiviteit te transformeren. De technologie wordt nu echter geconfronteerd met meer vragen rond energieverbruik, toeleveringsproblemen en het tempo van de omzetgroei. Er rijzen ook twijfels of er niet te veel gebouwd wordt, wat een consolidatiefase zal vereisen voor aandelen gerelateerd aan AI-infrastructuur.