Populistisch beleid schaadt beleggers

“Uit een grote rondvraag van Bank of America kwam onlangs naar voren dat driekwart van de fondsmanagers verwacht dat de Amerikaanse economie gewoon zacht zal landen. De kans op een recessie wordt op 30% geschat. Ook voor AllianzGI is een zachte landing het basisscenario, maar wij achten de kans op een harde landing wel groter dan die 30%.

Elke recessie begint in tijden dat er wordt geloofd in een zachte landing. Recessies zijn gewoon heel slecht voorspelbaar. Als een economische slow down begint, weet je nooit waar het eindigt. Niemand wil ook de boodschapper zijn van slecht nieuws.

Maar er zijn wel een aantal indicatoren dat wijst op een Amerikaanse recessie binnen 12 maanden. Zo was de Amerikaanse rentecurve 2 jaar omgekeerd. In het verleden leidde een omgekeerde rentecurve na 5 kwartalen tot 2 jaar tot een recessie. Ook ontstond een recessie meestal een paar maanden nadat de omgekeerde rentecurve weer was gedraaid, zoals een paar weken geleden is gebeurd.

Stefan Hofrichter

Let niet op de arbeidsmarkt

De markt is desondanks niet bezorgd voor een aankomende recessie. Volgens het dominante scenario zou de omgekeerde rentecurve ditmaal het gevolg zijn van een tijdelijke inflatieschok, veroorzaakt door de effecten van Covid en de energiecrisis. Dat is volgens mij niet het hele verhaal. Zaken als deglobalisering, Brexit, vergrijzing en decarbonisatie zijn structureel en alle inflatie verhogend.

De Amerikaanse arbeidsmarkt is in elk geval een slechte voorspeller van recessies. Normaliter begint de grote ontslaggolf pas na het begin van een recessie. De arbeidsmarkt is laat-cyclisch.

Waarom ik een recessie dan vrees? Rentestanden momenteel in VS en Europa liggen duidelijk boven de neutrale stand. Positief is dat consumenten er redelijk goed voor staan omdat ze werk hebben. Minder positief is dat veel spaargeld al is uitgegeven. Uiteindelijk denken we wel dat de kans op een harde landing groter is dan die van de markt.

Hoge waarderingen maken aandelenmarkt kwetsbaar

Het is opmerkelijk dat de aandelenmarkt het zo goed blijft doen, terwijl economieën worstelen. In de VS is ook nog eens sprake van hoge waarderingen en zeer positieve winstverwachtingen. Sterker, in de afgelopen 40 jaar waren analisten niet zo optimistisch als nu. Dat verklaart ook waarom de onrustindicator VIX de laatste tijd, behalve dan tijdens de techcorrectie, lager ligt dan gemiddeld.

"In de afgelopen 40 jaar waren analisten niet zo optimistisch als nu"

Mochten rentes inderdaad dalen en de Amerikaanse economie niet in een recessie terechtkomen, dan is dit optimisme gerechtvaardigd. Het is de reden dat wij licht overwogen zitten in aandelen. Maar we zijn ons wel volledig bewust dat het ook mis kan gaan. Minder economische groei en minder renteverlagingen kunnen leiden tot teleurstelling. Door de hoge waarderingen is er niet veel nodig om een correctie te krijgen.

Amerikaanse verkiezingen doen ertoe

Normaal praten we niet over de Amerikaanse verkiezingen, omdat het voor de beurs niet zoveel uitmaakt wie wint. Dat ligt dit keer anders. Een terugkeer van Donald Trump zou slecht zijn voor niet-Amerikaanse aandelen vanwege Trumps protectionistische handelsbeleid en weinig stabiele buitenlandse politiek. Daarbij leiden hoge invoertarieven en een rem op immigratie tot hogere inflatie. Grote kans dus dat obligatierentes stijgen. Mocht de terugkeer van Trump zorgen voor meer geopolitieke spanningen, dan is dat vooral goed voor goud.

"Een terugkeer van Donald Trump zou slecht zijn voor niet-Amerikaanse aandelen"

Op de lange termijn is populistisch beleid altijd slecht voor economische groei. Minder internationale handel, hogere overheidstekort en meer inflatie raken de economie. Dat scheelt volgens een studie van de Universiteit van Kiel een half procent tot 1 procent economische groei per jaar. Ook aandelen doen het dan veel minder goed dan in ‘gewone’ politieke tijden. Beleggers verliezen ca. 2% aan rendement per jaar. De munt van een land met een populistische regering zal minder waard worden.

Bij winst van Kamala Harris hoeven beleggers niet bang zijn voor extreme beslissingen. Het is meer van hetzelfde. Vraag is of de kleur van de president en het Congres straks wel of niet gelijk zijn.

Tech en goud favoriet

Binnen de licht overwogen positie in aandelen hebben we een voorkeur voor tech. Op de lange termijn is het altijd goed om belegd te zijn in de techleiders. Het klopt dat tech duur is, maar wel minder duur dan drie jaar geleden en heel wat minder duur dan 25 jaar geleden. Techcorrecties worden daarom door ons aangegrepen om bij te kopen.

"Op de lange termijn is het altijd goed om belegd te zijn in de techleiders"

Wat betreft regiovoorkeuren, kiezen we voor Amerikaanse en Japanse aandelen. We prefereren aandelen in volwassen markten boven die in de opkomende markten. De Chinese economie moddert immers maar voort, terwijl wij niet verwachten dat de dollar veel zal verzwakken.

Van obligaties verwachten we niet al te veel. Op basis van een beleggingshorizon van één jaar zullen rendement en yield hetzelfde zijn. Persoonlijk denk ik dat er iets teveel Amerikaanse renteverlagingen zijn ingeprijsd. Wel geloof ook ik dat de rentecurve steiler zal worden.

We blijven positief over goud. De goudprijs wordt vooral geholpen door renteverlagingen. De aankoop door centrale banken zoals China en Rusland weegt veel minder zwaar. Daarbij blijft goud de ultieme veilige haven. De markt gaat er nu vanuit dat de Amerikaanse beleidsrente over 12 maanden 2,5% lager staat dan nu. Bij een recessie zal dat meer zijn. Voor de goudprijs is dat nog beter.”

Stefan Hofrichter is hoofd economie en strategie bij AllianzGI.