LGIM kiest voor Europese credits

Toen de ECB in juni de eerste renteverlaging van een kwart procentpunt tot 3,75 procent aankondigde gaf de centrale bank nauwelijks een indicatie wanneer meer renteverlagingen zouden volgen. Het had te maken met de bijbehorende hogere groei- en inflatieprognoses voor de rest van dit jaar. De ECB benadrukte dat ze de rentetarieven per vergadering wil beoordelen en dat telkens op basis van recente gegevens. Hierdoor kregen beleggers maar beperkt inzicht in de toekomstige plannen van de ECB.

In de loop van het afgelopen kwartaal daalden de spreads op Europese investment grade bedrijfsobligaties, maar hun rendementen bleven desondanks aantrekkelijk met meer dan 100 basispunten boven die op staatsobligaties. De instroom in Europese investment grade obligaties hield stand en tegelijkertijd nam de uitgifte toe, met name in zogenaamde Reverse Yankee-obligaties, waarmee Amerikaanse bedrijven ook geld kunen ophalen in andere valuta dan de dollar. 

Marc Rovers

Aantrekkelijke waardering

In historisch perspectief, en versus andere asset classes, ogen Europese investment-grade bedrijfsobligaties aantrekkelijk. Het renterisico is beperkt, vanwege een duratie van ongeveer 4,5 jaar. Dit is juist belangrijk vanwege de aanhoudende druk op lonen en prijzen waarbij vooral de dienstensector recent nog opwaarts verrastte. Maar  toekomstige prijzen en rentes zijn moeilijk te voorspellen.

Echter voorzichtigheid is geboden. Allereerst vanwege de spreadverkrapping tussen bedrijfsobligaties van betere en minder hoge kwaliteit in de eerste helft van dit jaar. Daarnaast is de premie op nieuwe uitgiftes aan het verdwijnen.

Positionering

Qua positionering houden wij vast aan hoge kwaliteit, zonder te veel van het verwachte rendement op te geven ten opzichte van de benchmark. Zeker in het lagere rating-segment blijven wij zeer selectief. Bovendien verminderen we onze blootstelling aan bankobligaties vanwege de steeds krappere spreads ten opzichte van andere bedrijfsobligaties.

Obligaties van bedrijven uit defensievere sectoren, zoals nutsbedrijven, daarentegen worden met een premie verhandeld en hier houden we een overweging aan. Die premie is deels te danken aan de vele uitgiftes en hoge kapitaaluitgaven door de energietransitie.

"Voor cyclische sectoren, zoals autoproducenten, hanteren we een onderweging"

Voor cyclische sectoren, zoals autoproducenten, hanteren we een onderweging. De autosector kampt met structurele problemen in verband met de elektrificatie. Ook zijn de spanningen tussen Europa en China rondom importtarieven toegenomen.

Omslag sentiment

De toegenomen internationale populariteit en omvang van de markt voor Europese bedrijfsobligaties heeft ook een keerzijde, bij een mogelijke omslag van het sentiment.

Dankzij de verschillen tussen sectoren en emittenten, de politieke onrust en economische onzekerheid liggen er in de martk van Europese bedrijfsobligaties veel kansen voor actief beheer, volgens Rovers.  “Geen twee cycli zijn hetzelfde.”