Nemen kleinere aandelen het stokje nu over?

“Al tijden wordt er geroepen, en waarschijnlijk door vele actieve beleggers ook gehoopt, dat de kleinere aandelen, die de laatste jaren zo hopeloos achterop waren geraakt, een inhaalslag zouden maken.

Zowaar, op 11 juli jl was het zover. Het select groepje Magnificent 7-aandelen en andere hoog gewaardeerde techaandelen gingen die dag hard onderuit, terwijl de vele kleine aandelen in de Russell 2000 een koerssprong maakten. In de dagen erna steeg de Russel 2000 met bijna 10%, terwijl de Magnificent 7 klop kregen. Hoogvlieger Nvidia verloor in deze paar dagen bijna 7% op een marktkapitalisatiewaarde van rond de $3 biljoen.

Reineke Davidsz

Hogere rentegevoeligheid

Wat was hier aan de hand? Een belangrijke aanjager was het Amerikaanse inflatiecijfer over juni. Dat cijfer was lager dan verwacht. Hierdoor steeg de verwachting dat de Fed de rente in september voor het eerst zal verlagen. Lagere rentes zijn in de regel goed voor de kleinere bedrijven. Deze worden veelal gekenmerkt door nog relatief lage kasstromen en hoge schulden om groei te financieren.

Het verklaart waarom de koersen van kleinere aandelen door de alsmaar stijgende rentes van de laatste jaren een klap hebben gekregen. Het aannemelijke scenario van hogere rentes voor langere tijd (hoger voor langer) hielp deze aandelen ook niet. De verwachting dat er een renteverlaging aan komt in september bracht daar verandering in. Het waarderingsverschil tussen kleine en grote ondernemingen werd iets kleiner door de correctie, maar blijft historisch gezien nog steeds groot.

Waarderingsverschil MSCI World vs. MSCI World Small Caps

Bron: Bloomberg / Kempen Dividend Team. Period March 2000 – July 2024. Gebaseerd op PE, PC, PB and Div. Yield of MSCI World vs. MSCI World Small Caps.

Trump Trade

Dan was er ook nog sprake van de zogenoemde Trump Trade, die kleinere Amerikaanse aandelen vleugels gaf. Twee dagen na het bekend worden van het Amerikaanse inflatiecijfer vond er een mislukte aanslag plaats op de gewezen president en huidige presidentskandidaat Donald Trump. Deze lijkt zijn kans om straks in november te worden verkozen verder te hebben vergroot afgaande op de peilingen.

Een terugkeer van Trump in het Witte Huis wordt als positief gezien voor juist de kleinere Amerikaanse bedrijven. Trump streeft naar lagere belastingen en wil de invoertarieven flink verhogen om buitenlandse concurrentie de pas af te snijden. Voor de kleinere Amerikaanse beursbedrijven, die het vooral van de thuismarkt moeten hebben, is het wegvallen van buitenlandse concurrentie een opsteker.

Daarbij moet wel gezegd worden dat hogere invoertarieven hogere inflatie uitlokken, wat minder goed uitpakt voor al die rentegevoelige small- en midcapaandelen. Op het moment van de aanslag was tevens nog niet bekend dat Biden uit de race zou stappen. Afijn, ook na de opvolgende politieke ontwikkelingen in Amerika, blijven de small caps tot nog toe beter overeind.

Dividendbeleggingskansen in onderbelichte bedrijven

Naast deze recente aanjagers bieden small en mid-caps op lange termijn een aantrekkelijk rendement en diversificatie. Wij zoeken naar ondernemingen met solide kasstromen, gedisciplineerde kapitaalallocatie en we willen niet te veel betalen voor een aandeel. Tussen de kleinere bedrijven zijn er selectief beleggingskansen te vinden die aan dit profiel voldoen.

Voor onze dividendportefeuille zou een hernieuwde aandacht voor kleine en middelgrote bedrijven geen slechte zaak zijn. Ongeveer 20% van onze wereldwijde dividendportefeuille bestaat uit bedrijven met een beurswaarde van minder dan 10 miljard euro. Om het dividend te kunnen betalen, is de kasstroomgeneratie prima in de orde. Zij worden gekenmerkt door solide balansen en een goede kapitaalallocatie. Door het grote waarderingsverschil met large caps dat in de laatste jaren is ontstaan, bieden ze een aantrekkelijk risico-rendementsverhouding.

Tech is niet onkwetsbaar

De dominantie van de Magnificent 7 isa nog niet verdwenen. Dit jaar presteren deze grote techbedrijven nog steeds 21% beter dan de brede MSCI world. De rest van de markt komt er wel erg bekaaid vanaf.

Het is alleen inmiddels ook duidelijk dat enkel beleggen in deze glansaandelen kwetsbaar maakt. Ook zij blijken gevoelig te zijn voor de zwaartekracht. Groei en winstgevendheid van deze aandelen zijn buitengewoon, maar dat geldt ook voor de groeiverwachting en waardering. Met het cijferseizoen in volle gang, houdt de rotatie die een paar weken geleden is aangewakkerd in stand.

Als actieve dividendbelegger hoop ik natuurlijk dat beursstijgingen niet langer door slechts een paar techbedrijven wordt gedragen. Afgelopen maand vertelde mij dat een rotatie van tech naar al die achterblijvende kleine en middelgrote aandelen snel kan gaan. De correctie heeft laten zien dat het zonde is om de kleintjes helemaal uit het oog te verliezen.”