De ene opkomende markt is duidelijk de andere niet

Aandelen uit de opkomende markten hebben het dit jaar niet fantastisch gedaan, maar zeker ook niet slecht. De MSCI EM-index staat na een half jaar handelen op een winst (in dollars) van ruim 8% Ytd.

De belangrijkste positieve factor was volgens analist Andrew Rymer van Schroders de ongebroken groei in de wereld, aangevoerd door de VS. Dat zette exportbedrijven in de schijnwerpers en dat blijft volgens de analist waarschijnlijk zo tot in 2025, schrijft hij in het artikel Emerging Market Lens voor het derde kwartaal.

Een negatieve factor - vooral voor obligaties - was daarentegen dat een aantal EM-landen te kampen had met een zwakke munt, vooral veroorzaakt door centrale banken in Azië, Latijns-Amerika en Centraal-Europa die de monetaire teugels al hebben laten vieren terwijl de Amerikaanse Fed nog even wacht met versoepelen.

Rymer verwacht niet dat deze zwakke valutatrend doorzet. In Azië heeft bijvoorbeeld een aantal centrale banken al pas op de plaats gemaakt om hun valuta te beschermen.

EM-valuta verliezen ytd fors tegenover dollar

Peildatum: 30 juni 2024

Enorme verschillen

Rymer is door de bank genomen positief over EM-aandelen en EM-obligaties, maar zegt daar wel meteen bij dat er enorme verschillen zijn tussen de opkomende markten onderling.

Aandelen uit Taiwan (+30%) en India (+17%) waren bijvoorbeeld in de eerste helft van 2024 grote winnaars, terwijl Brazilië (-19%) en Mexico (-15%) flinke tikken hebben gekregen. In sommige landen speelden verkiezingen een grote rol voor het beurssentiment, zoals India en Mexico. Een belangrijk land als China had weer te maken met andere zorgen, zoals een vastgoedcrisis en oplopende economische spanningen met de VS.

Rollercoaster China

De belangrijkste EM-aandelenmarkt kende sowieso een zeer bewogen jaar. Tot juni liep eigenlijk alles op rolletjes voor Chinese aandelen, maar daarna kwam de klad erin. De koersen liggen daardoor nog altijd ver onder het hoogtepunt van januari 2021. De MSCI China-index heeft de laatste drie jaar bijna 30% aan waarde verloren.

Technologie heerst

Op sectorgebied is het beeld voor aandelen niet heel anders dan in de VS of Europa. De ICT-sector is de drijvende kracht en dan met name producenten van halfgeleiders, zoals TSMC, Samsung, SK Hynix en Tencent.

Door de outperformance van technologieaandelen geldt net als in de VS dat gelijk gewogent EM-indices het veel slechter hebben gedaan dan marktgewogen indices. TSMC heeft bijvoorbeeld door zijn enorme koerswinsten van de laatste jaren een gewicht gekregen van ongeveer 10% in de MSCI EM-index. 

Peildatum: 30 juni 2024

EM-obligaties in harde valuta presteren beter

Bij obligaties waren er in het eerste halfjaar grote verschillen tussen obligaties in harde valuta (meestal dollars) en lokale valuta. Bij de obligaties in harde valuta waren de rendementen uitstekend, terwijl veel van de obligaties in lokale valuta te lijden hadden onder de sterke dollar.

Om een paar voorbeelden te geven. High yield dollarobligaties uit Ecuador (+46%), Argentinië (+31%) en Pakistan (+31%) beleven een topjaar tot nu toe, terwijl leningen in lokale valuta uit Brazilië, Mexico en Chili op verlies staan.

Gemengd beeld bij de waarderingen 

Historisch gezien vindt Rymer obligatieleningen in harde valuta inmiddels aan de dure kant, terwijl die in lokale valuta ondergewaardeerd zijn. Maar ook hier zijn er weer grote verschillen.

De Turkse lira, Braziliaanse real, Maleisische ringgit en Zuid-Afrikaanse rand zijn bijvoorbeeld historisch gezien goedkoop, terwijl de Tsjechische krone, Uruguayaanse peso en in minder mate de Roemeense leu en Poolse zloty juist duur zijn. 

Dure en goedkope aandelenmarkten

Bij EM-aandelen zijn er meer factoren doorslaggevend voor of een markt duur of goedkoop is. Rymer heeft verschillende waarderingsmaatstaven opgeteld, wat resulteert in de zogenoemde Z-score.

Op basis daarvan zijn er maar een paar markten overgewaardeerd, waaronder India, Taiwan en Zuid-Korea. Het goedkoopst zijn - denk erom gemiddeld - Hongarije, Mexico, Chili en Columbia. Ook China verkeert in het kamp van ondergewaardeerde markten.

• Voor meer over de stand van zaken in de opkomende markten heeft Schroders nog een grote hoeveelheid relevante grafieken en tabellen over aandelen EM en obligaties EM in de aanbieding.