Nieuwe opstelling Fed kan gunstig uitpakken voor risicovolle assets

"De hardnekkige inflatie in de VS heeft de Federal Open Market Committee (FOMC) ervan weerhouden om nu al dezelfde koers te varen als de ECB. Maar dat wil niet per se zeggen dat de beleidsvisie van de Fed ongewijzigd is. Ondanks de begrijpbaar voorzichtige toon van het FOMC lijkt er een belangrijke verandering te hebben plaatsgevonden in de houding van de Fed. Dit kan helpen verklaren waarom risicovolle assets dit jaar zo veerkrachtig waren, ondanks dat de marktverwachting van het aantal renteverlagingen in de VS drastisch daalde van zeven naar twee.

Fed-voorzitter Jay Powell gaf afgelopen maand aan dat de volgende renteverandering waarschijnlijk geen verhoging is, waarmee hij de beleidsopties inperkte. De optiemarkt, die voorafgaand aan deze opmerkingen een waarschijnlijkheid van 20% had ingeprijsd voor verdere verkrapping dit jaar, schat dat risico nu in op minder dan 5%.

"Verhoog het portefeuillerisico, maar wees voorzichtig"

Dat kan een gunstige asymmetrie creëren voor aandelenmarkten en credit spreads. Bij zwakke data kiest het FOMC wellicht voor een renteverlaging, maar het lijkt onwaarschijnlijk dat sterke data strenger beleid zullen aansporen. Dat zou kunnen leiden tot een vermindering in risicobereidheid en aandelenmarktenwaarderingen, en een verhoging van de spreads. De beleggingsimplicatie lijkt duidelijk: verhoog het portefeuillerisico, maar wees voorzichtig.

James Ashley

Fed heeft dubbelmandaat

Het Fed-mandaat, met zijn twee doelen kan beleggers meewind bieden. De Fed focust zich namelijk – in tegenstelling tot de ECB of de BoE – niet uitsluitend op inflatie. De FOMC moet ook rekening houden met de omstandigheden op de arbeidsmarkt, in lijn met het streven naar 'maximale werkgelegenheid'.

Er komen tegenwoordig tegenstrijdige signalen uit de arbeidsmarktgegevens, maar een aantal indicatoren wijdt erop dat de Amerikaanse economie op het punt staat om onder de 'maximale werkgelegenheid' te komen.

Sinds de Fed in maart 2022 begon met het verkrappen van het monetaire beleid, draait de discussie onder beleidsmakers (en dus ook beleggers) vooral om de vraag hoe de inflatie naar het streefcijfer kan worden teruggebracht. Door de veerkracht van de Amerikaanse arbeidsmarkt is er lang minder aandacht geweest voor het werkgelegenheidsonderdeel van het Fed-mandaat. 

Verslechtering arbeidsmarkt

Dit houdt geen stand meer. Tekenen van verzwakking op de arbeidsmarkt, gecombineerd met een matiging van de inflatie in het afgelopen jaar naar een niveau dichter bij de doelstelling, betekent dat het comité nu explicieter zal moeten gaan afwegen. Hoe ver kan afgeweken worden van 'maximale werkgelegenheid' in het streven naar inflatiecontrole?

Opnieuw gaf Jay Powell in dat opzicht de nodige richting door op te merken dat als bij twee mandaatdoelstellingen “de ene verder van het doel af is dan de andere, dat je dan op die richt... dus onze focus lag heel erg op inflatie... Het werkgelegenheidsdoel komt nu weer in beeld. En dus richten we ons daarop”.

"Inflatievermindering is niet langer het enige wat telt"

Simpel gezegd lijkt de arbeidsmarkt nu belangrijker te zijn in het beleidsdebat (dus ook, voor beleggers) dan in het verleden. Inflatievermindering is niet langer het enige wat telt. De twee interventies van Powell, het beperken van de mogelijke rente-beslissingen en het benadrukken van de voorwaardelijke verschuiving in de focus van het FOMC, kunnen voor de markten een gunstige heroriëntatie betekenen.

Geruststellende boodschap

Degenen die zich zorgen begonnen te maken dat de hardnekkige inflatie zou kunnen leiden tot een hernieuwde verkrapping van het Fed-beleid, hebben een geruststellende boodschap gekregen. Namelijk dat de spelregels zijn veranderd ten opzichte van de afgelopen jaren. Het is een boodschap die zeer gunstig is voor de waarderingen van risicovolle assets.

Bij schaken moet een speler die aan zijn stukken wil zitten zonder een zet te doen, eerst “J'adoube” (Frans voor 'ik maak een aanpassing') roepen. De Fed is wellicht nog niet klaar om zijn zet te maken, maar Jay Powell is al begonnen met een voorzichtige maar bewuste herorientatie. Zie het als de “Jay'doube”."

James Ashley is Internationaal Hoofd Strategische Adviesoplossingen bij Goldman Sachs AM.