Pas op met langlopende obligaties Het zou Renco van Schie van Valuedge niet verbazen als de lange rentes weer gaan oplopen, doordat beleggers hogere term premiums eisen. Veel hangt af van de uitkomst van de verkiezingen in Frankrijk, het VK en in de VS. 2 juli 2024 08:00 • Door Renco van Schie De verkiezingen in het Verenigd Koninkrijk, Frankrijk en de Verenigde Staten leiden tot meer aandacht voor overheidsfinanciën. De fragiele fiscale positie van veel landen betekent dat er weinig geld is om nieuw beleid uit te voeren. Ondanks hoge begrotingstekorten en stijgende schulden zijn beleggers mild in de extra vergoeding die zij wensen te ontvangen op langer lopende staatsobligaties. Grote kans dat hier verandering in gaat komen. Normaal gesproken vragen beleggers een hogere vergoeding naarmate de looptijd van een obligatie langer is. We hebben het hier over de zogenoemde term premium. Dit is de compensatie die beleggers eisen voor het risico dat inflatie, groei en overheidsbeleid de rente over tijd verandert. Het is dan ook niet meer dan logisch dat de rentecurve het grootste gedeelte van de tijd positief is. Inmiddels is de yield curve in de Westerse landen al bijna twee jaar negatief (invers). Ofwel, korte looptijden leveren meer op dan langere looptijden. Renco van Schie Term premium? Nu centrale banken zijn begonnen met het verlagen van de beleidsrente is de verwachting dat de rentecurve steiler gaat worden. Dalende korte rentes komen eerst dichterbij, en zakken uiteindelijk onder langere rentes. Er is ook een mogelijkheid dat de lange rente tegelijkertijd omhoog gaat omdat de term premium stijgt. "De verwachting is dat de rentecurve steiler gaat worden" De term premium was zeer hoog in de stagflatiejaren 1970-1990. Sindsdien heeft er een geleidelijke daling plaatsgevonden, gevoed door stabiele lage inflatie, discipline op gebied van overheidsuitgaven en Quantative Easing (QE) van centrale banken. Er lijkt een kantelpunt te zijn bereikt tijdens de coronapandemie, waarna premies weer langzaam begonnen te stijgen, zoals blijkt uit onderstaande grafiek van JP Morgan die de term premium van de Amerikaanse 10-jaars rente toont. Stijgende inflatie, fiscale stimuleringen door overheden en Quantative Tightening (QT) zijn de achterliggende oorzaken. Losgelaten begrotingsdiscipline Inflatieverwachtingen voor de komende jaren zijn door een aantal structurele krachten hoger dan de 2%-doelstelling van centrale banken. Dit zal waarschijnlijk getolereerd worden, mede om de schuldenbergen betaalbaar te houden. Inmiddels is door veel landen de begrotingsdiscipline op overheidsuitgaven volledig losgelaten. Begrotingstekorten boven 5% zijn bijna de norm geworden met schulden die vaak groter zijn dan de omvang van de economie. Zittende regeringen willen hier al geen verandering in brengen, laat staan nieuw gekozen leiders. Dit werkt een hogere premie voor langere looptijden in de hand. "Veel landen hebben de begrotingsdiscipline op overheidsuitgaven volledig losgelaten" Hogere rentes in VS en Frankrijk Het is tekenend dat de Amerikaanse 10-jaars rente bijna 20bp is gestegen sinds het voor Trump zo goed verlopen eerste debat op 27 juni. Trump staat voor een nog expansiever Amerikaans overheidsbeleid en meer verlaging van belastingen dan Biden. Dan was er nog de verrassende aankondiging van Macron van vervroegde Franse parlementsverkiezingen. Die heeft de lange Franse rente opgedreven. De dreiging dat meer invloed van ultra rechts of ultra links tot een ruimer begrotingsbeleid gaat leiden, heeft ervoor gezorgd dat de rentecurve steiler is geworden en voor een groot deel niet langer invers is. Hogere term premiums schaden rendement lange obligaties Wat betekent dit voor beleggingsportefeuilles? Ik ben van mening dat het loont om staatsobligaties met kortere looptijden (2-6 jaar) aan te houden in plaatste van langere looptijden. Omdat monetaire politiek de belangrijkste factor is voor de rente van korte obligaties, krijg je een goede beloning met upside als de rente verlaagd wordt. Lange looptijden bieden minder compensatie en zijn zeer gevoelig voor een stijging van de term premium. "Het loont om staatsobligaties met kortere looptijden (2-6 jaar) aan te houden" Mocht die premie hard stijgen, dan heeft het niet alleen impact op obligatiekoersen maar ook op de waarderingen van andere beleggingen die worden verdisconteerd met de 10- jaars risicovrij rente. Een stijgende lange rente zou uiteindelijk een corrigerende werking hebben op veel te ruim overheidsbeleid. De markt fluit dan de politiek terug. Renco van Schie is mede-oprichter en hoofd beleggingen van vermogensbeheerder Valuedge. De informatie in zijn artikelen is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Impactbeleggen 30 apr Verstandig beleggen voor later is nu investeren in kinderen Het Triodos Future Generations Fund richt zich op het welzijn van kinderen, waarbij het rendement geenszins uit het oog wordt verloren, vertelt verantwoordelijk fondsmanager Sjoerd Rozing. "Zeker voor beleggers die extra spreiding willen aanbrengen, voegt het fonds echt iets toe."
Impactbeleggen 16 apr Impactbeleggen is wél in het belang van pensioendeelnemers De tijd van discussie en verwarring over impactbeleggen is volgens directievoorzitter Maureen Schlejen van Achmea Investment Management voorbij. Zij legt uit waarom impactbeleggen de juiste aanpak is voor pensioenfondsen. "Impactbeleggen is niet slechts een optie maar een inspirerende kans voor een betere toekomst."
Impactbeleggen 31 mrt Beleggen in wapens? Nee, bedankt! Investeren in wapens is een taak voor overheden, zeker niet voor duurzame beleggers, betoogt Hadewych Kuiper van Triodos IM. "Als investeerder is het simpelweg onmogelijk om te weten hoe, waar en door wie wapens zullen worden gebruikt."
Impactbeleggen 05 feb Nee, water is het nieuwe goud Waterschaarste is volgens Tongai Kunorubwe, hoofd duurzame obligaties bij T. Rowe Price, in het komende decennium een van de grootste uitdagingen voor de mensheid én een belangrijk risico voor de wereldwijde economische groei. Voor beleggers liggen er mooie kansen. "Iedere euro die in water wordt geïnvesteerd, genereert een economische opbrengst van 4 euro."
Impactbeleggen 05 feb Verantwoord beleggen is geen politieke kwestie Volgens managing director Hadewych Kuiper van Triodos IM hebben pensioenfondsen geen andere keuze dan om vol te investeren in de duurzaamheidstransitie. "De primaire taak van pensioenfondsen is het veiligstellen van een zo goed mogelijk pensioen. Het is dus logisch dat zij vermijdbare risico’s uitsluiten."
Impactbeleggen 28 nov Het enorme potentieel van nature-based finance Hadewych Kuiper van Triodos IM breekt een stevig lans voor nature-based financieringen. Het is volgens haar de enige manier om de afbraak van de natuur te stoppen. Daarnaast biedt het ook financieel rendement.