Harde landing, zachte landing of geen landing? Topbelegger Ewout van Schaick houdt er inmiddels rekening mee dat de economie dit jaar helemaal niet landt. Dat klinkt minder positief dan in eerste instantie gedacht. Lees de uitgebreide analyse. 1 maart 2023 08:00 • Door Ewout van Schaick Eén van de belangrijkste vragen voor economen en beleggers is in welke mate de economie in 2023 zal afkoelen en of en wanneer deze in een recessie zal belanden. De koersbewegingen lijken momenteel sterk gecorreleerd met de fluctuerende verwachtingen over een ‘zachte’ dan wel ‘harde’ landing. Maar in toenemende mate moeten we voor 2023 ook rekening houden met een derde scenario, een scenario waarbij de economie (nog) niet zal landen. De start van dit beleggingsjaar was verrassend goed, zeker in het licht van de flinke verliezen op de financiële markten in 2022. De vliegende start werd geholpen door een draai in het zeer negatieve beleggerssentiment aan het eind van vorig jaar. In de eerste weken van 2023 stegen zowel de aandelen- als obligatiekoersen, gedreven door dalende inflatiecijfers en een mildere toon van de Amerikaanse Centrale bank. De markt begon steeds meer te geloven in een ‘zachte’ landing van de economie waarbij de rente bijna zijn top heeft bereikt en een recessie wordt vermeden. Terugkeer onzekerheid Maar sinds begin februari laten de cijfers weer een iets ander beeld zien. Ondanks een kleine ontslaggolf in een deel van de technologiesector blijft de arbeidsmarkt zeer sterk en de laatste CPI cijfers laten zien dat de inflatie naar beneden komt maar niet zo snel als misschien gehoopt. De markt heeft zijn renteverwachtingen dan ook razendsnel teruggebracht tot het niveau van een aantal maanden geleden. De obligatiemarkten hebben hun winst grotendeels teruggegeven en ook de aandelenmarkten lijken iets aan momentum te verliezen. Er blijft veel onzekerheid over het toekomstige pad van de wereldeconomie. We weten eigenlijk nog steeds niet welk deel van de inflatie wordt veroorzaakt door de diverse verstoringen aan de aanbodzijde van de economie en welk deel door de krappe arbeidsmarkt. Het blijft hierdoor ook onzeker of de renteverhogingen die de centrale banken reeds hebben gedaan of aangekondigd voldoende zullen zijn om de inflatie terug te brengen tot het door hen gewenste niveau. "Het blijft onzeker of de renteverhogingen van centrale banken voldoende zullen zijn om de inflatie terug te brengen tot het door hen gewenste niveau" Derde scenario Er waren aan het beging van dit jaar eigenlijk twee economische scenario’s voor 2023 mogelijk. Bij een zachte landing zijn de reeds doorgevoerde renteverhogingen voldoende om de inflatiecijfers verder te laten dalen maar blijft de economische afkoeling beperkt. Bij een harde landing heeft de monetaire verkrapping, met vertraging, een veel grote effect op de economie en de werkgelegenheid en valt de economie later dit jaar in recessie. De eerste weken van het jaar zijn de financiële markten steeds meer in de ‘zachte landing’ gaan geloven. Maar de meevallende macro data, zoals goede Amerikaanse retail sales, in combinatie met de sterke cijfers over de arbeidsmarkt maken een derde scenario, waarbij er helemaal geen landing is in 2023, een mogelijkheid. Misschien is de arbeidsmarkt zo sterk dat de consumentenuitgaven ondanks de hoge inflatie op peil blijven en zijn de bedrijfsbalansen en ‘pricing power’ van bedrijven sterk genoeg om winsten en investeringen op peil te houden. De economie is hierdoor (tijdelijk) minder gevoelig voor renteverhogingen dan gedacht. Maar dit derde scenario vergroot ook de kans dat er verdere renteverhogingen van Amerikaanse en Europese Centrale bank nodig zijn en de kans op een hardere landing volgend jaar toeneemt. Onduidelijke obligatierichting De onzekerheid over inflatie en rentebeleid vertaalt zich nog steeds in een vrij hoge volatiliteit op de obligatiemarkt. Deze volatiliteit is wel iets ingekomen ten opzichte van begin dit jaar maar maakt het nog steeds lastig om met convictie een in duidelijke richting in te nemen. Er zijn onvoldoende signalen om dit moment veel geld op een hogere of lagere rente in te zetten. Dure aandelen Op de aandelenmarkt ligt dit iets anders. Door de recente rally zijn de waarderingen van veel aandelen een stuk minder aantrekkelijk geworden. De huidige waardering van de Amerikaanse aandelenmarkt ligt in de bovenste 20%, indien gemeten over de afgelopen 15 jaar. Ook in vergelijking met obligaties blijven aandelen duur. Andere factoren die aandelen op dit moment minder aantrekkelijk maken zijn een negatieve trend in winstverwachtingen en verdere druk op de winsten door stijgende loonkosten. Omdat het beleggerssentiment en de positionering van beleggers door de rally in de afgelopen weken ook een stuk positiever is gedraaid lijkt het nu niet het moment om de aandelenpositie uit te breiden. Misschien is het beter om te wachten op een aantrekkelijker instapmoment. "Het lijkt nu niet het moment om de aandelenpositie uit te breiden" Uitzondering Europa Wat wel moet worden opgemerkt is dat waarderingen buiten de VS een stuk minder hoog zijn. De Europese aandelenmarkt is bovendien door de afnemende invloed van de energiecrises, de heropening van de Chinese economie en de sterke US dollar een stuk aantrekkelijker geworden. We zien dat ook terug in de recente outperformance van de Europese markt en in een eerste maand met positieve inflows in de Europese markt sinds lange tijd. Zolang een ‘harde’ landing uitblijft, biedt dit voor beleggers mogelijk kansen. "De Europese aandelenmarkt is een stuk aantrekkelijker geworden" De informatie in zijn columns zijn niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Assetallocatie 22 apr Janus Henderson kiest voor cyclisch Europa Janus Henderson Investors kiest voor smallcaps en Europese aandelen. Volgens de Brits-Amerikaanse vermogensbeheerder houden beleggers te weinig rekening met een groeivertraging in de VS veroorzaakt door een langer hoog blijvende rente.
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.
Assetallocatie 16 apr "Impact aanval van Iran op financiële markten is beperkt" "De directe actie van Iran tegen Israël dit weekend heeft geleid tot de vrees voor verdere escalatie, maar bij afwezigheid van een volledige crisis in de regio - wat niet ons basisscenario is - denken we dat de impact op de financiële markten beperkt zal blijven." Dat schrijft Greg Hirt van Allianz Global Investors.
Assetallocatie 16 apr Amundi positiever over komende 10 jaar, negatiever over 25 jaar Amundi AM is sceptischer geworden over snelle maatregelen tegen het opwarmen van de aarde. De eerste 10 jaar is dat nog gunstig voor beleggers. Daarna wordt de rekening betaald.