EMD: Waardevol in onzekere tijden? Arun Dihal van AF Advisors bespreekt in een uitgebreide analyse de vele uitdagingen en kansen van obligaties uit opkomende markten (EMD) in een tijd van torenhoge inflatie en stijgende rentes. Dempt EMD de portefeuillerisico’s? 22 augustus 2022 08:00 • Door Gastauteur IEXProfs Onder EMD, de afkorting staat voor Emerging Markets Debt, vallen obligaties van bedrijven en overheden van opkomende markten. Dat zijn landen met een sterke groei van de bevolking en de economie. Bekende voorbeelden hiervan zijn Brazilië en Maleisië, maar ook aan landen als Zuid-Afrika en Polen. Beleggen in EMD kan in hard currency en local currency. Hard currency EMD zijn obligaties van opkomende landen uitgegeven in US- dollar of euro. Local currency EMD zijn obligaties van opkomende landen uitgegeven in de lokale valuta. Arun Dihal Enorme groeimarkt De beleggingscategorie heeft sinds jaren tachtig een hoge vlucht genomen. Dit was de periode waarin lokale EMD-valuta aan de Amerikaanse dollar werden gekoppeld. Deze koppeling leidde ertoe dat voor veel landen het wisselkoersrisico naar de achtergrond verschoof, en de drempel om schuld van die landen te kopen werd verlaagd. Waar deze markt in 2001 omgerekend nog iets meer dan driehonderd miljard US dollar besloeg, is dat nu meer dan vijf biljoen US dollar. De totale EMD-markt is daarmee ruim twee keer zo groot als de wereldwijde high yieldmarkt. "De totale EMD-markt is inmiddels ruim twee keer zo groot als de wereldwijde high yieldmarkt" Deze schaalvergroting leidde automatisch tot het aanbod van meer beleggingsproducten die beleggen in de nieuwe markten toegankelijker maken en van meer indices die de prestaties van de EMD-markt in kaart brengen. De twee meest bekendste indices zijn de J.P. Morgan Emerging Markets Global Bond Index en de J.P. Morgan Government Bond Index Emerging Markets. Ingeburgerd EMD is inmiddels te vinden in de meeste private banking en institutionele portefeuilles. Binnen die portefeuilles is de allocatie naar EMD wereldwijd gemiddeld minder dan 10%. Dat de categorie dusdanig is ingeburgerd in portefeuilles betekent niet dat het beleggen in EMD net zo eenvoudig is als in staats- of bedrijfsobligaties van ontwikkelde landen. Ik wil in dit artikel een aantal uitdagingen voor het beleggen in EMD benoemen en handvatten geven hoe daarmee om te gaan. De portefeuillecontext blijft van belang bij het kiezen van het best passende EMD-product. Daarnaast is het zo belangrijk om te weten hoe de kansen en uitdagingen van de verschillende typen EMD eruitzien. Landenrisico's Net als bij obligaties van ontwikkelde markten moet ook EMD worden beoordeeld aan de hand van kredietwaardigheid. Waarin EMD wezenlijk verschilt van obligaties uit ontwikkelde landen zijn de specifieke landenrisico's. Die zijn doorgaans groter dan die van ontwikkelde obligatiemarkten. Hier staat doorgaans wel een hogere rente tegenover, Het verschil met investment grade schuldpapier uit ontwikkelde landen kan oplopen tot tweehonderd basispunten. Ten opzichte van high yield obligaties zijn de rendementen van EMD vergelijkbaar, maar wel minder volatiel. "Ten opzichte van high yield obligaties zijn de rendementen van EMD vergelijkbaar, maar wel minder volatiel" Een belangrijk landenrisico zijn de stijgende voedselprijzen waar een groot deel van de opkomende wereld op dit moment mee kampt. Voedsel beslaat in de ontwikkelende wereld een groter deel van de huishoudelijke uitgaven dan in de ontwikkelde wereld. Stijgende voedselprijzen dragen daarom sterker bij aan hogere inflatie in het desbetreffende land. Als de overheid dan moet bijspringen in de vorm van subsidies om het eten betaalbaar te houden, dan kan dat leiden tot een verhoogd risico op het in gebreke blijven bij aflossings- of rentebetalingen van EMD. Daarnaast kunnen voedseltekorten leiden tot sociale onrust, zoals tijdens de Arabische Lente vanaf eind 2010. Het risico van zulke sociale onrust is dat er onzekerheid kan bestaan over de stabiliteit van onder andere het bestuur van een land. Dit drukt zich uit in hogere volatiliteit van obligatiekoersen, maar kan ook leiden tot beleggers die het land ontvluchten. Stevige volatiliteit Voor EMD in harde valuta is de volatiliteit ongeveer twee tot drie keer zo hoog als voor schuldpapier van ontwikkelde landen. Voor EMD in lokale valuta is dit ‘slechts’ een factor anderhalf. Reden daarvan is dat als opkomende landen hun lokale kapitaalmarkt willen versterken, zij niet aan wisselkoersrisico onderworpen zijn als gebruik wordt gemaakt van lokale valuta. Dit zorgt er bijvoorbeeld voor dat lokale pensioenfondsen hun verplichtingen afdekken met investeringen in instrumenten in lokale valuta. Dalend kredietrisico Het verschil in kredietrating tussen EMD en schuld uit ontwikkelde landen is de afgelopen twintig jaar een stuk kleiner geworden. Opkomende markten hebben duidelijk betere beoordelingen gekregen. Betere economische prestaties hebben geleid tot lagere schulden. Een voorbeeld hiervan is Tsjechië, dat sinds de val van de Sovjet-Unie stabiel geregeerd wordt, waardoor de kredietrating is gestegen BB+ naar A+. "Opkomende markten hebben duidelijk betere kredietbeoordelingen gekregen" EMD als totale markt heeft een kredietrating tussen high yield en investment grade in: BBB voor local currency en BB+ voor hard currency. Daarbij moet vermeld worden dat steeds grotere delen van EMD-indices uit investment grade obligaties bestaan. "EMD als totale markt heeft een kredietrating tussen high yield en investment grade in" Valuta-impact Investeringen in producten in andere valuta brengt wisselkoersrisico met zich mee dat gemonitord of afgedekt moet worden. Bij landen die EMD uitgeven in eigen valuta, kan daar nog eens het risico van depreciatie van de lokale munt bijkomen. Dit risico kan zich manifesteren als er sprake is van onrust in het land en het risico op de uitstroom van beleggers groot is. De valuta-impact kan significant zijn. Een voorbeeld is de val van de Turkse lira in 2020 na geopolitieke onrust. Bij het beleggen in hard currency EMD zullen, als de lokale munt minder waard wordt, betalingen op uitstaande schulden in de harde valuta meer kosten. Daardoor zal het risico op wanbetaling toenemen. EMD in lokale valuta is geschikt als diversificatie van de portefeuille. Positief is ook dat de rendementen van EMD uitgegeven in lokale valuta minder sterk gecorreleerd zijn met de meeste traditionele beleggingscategorieën. Ook kan EMD worden ingezet als een spreidingsintrument naar verschillende valuta. Producten en liquiditeit Is het beschikbare beleggingsuniversum van EMD eenmaal in kaart gebracht, dan kan het daadwerkelijk investeren in de lokale schuld nog lastig zijn. Deze markten zijn het eenvoudigst bereikbaar via beleggingsfondsen. Directe beleggingen zijn heel veel moeilijker. De liquiditeit van EMD in lokale valuta is wel een duidelijk risico. EMD Hard Currency is beter verhandelbaar. Sterke rendementen Ondanks alle onrust in de wereld dit jaar en afgelopen jaren hebben met name EMD- beleggingen in lokale valuta het beter gedaan dan EMD-beleggingen in harde valuta. Ook waren die rendementen, ondanks het hogere risicoprofiel, beter dan (langlopend) schuldpapier van ontwikkelde markten. Let echter wel op de verschillen tussen ontwikkelende landen onderling. Zo zijn er grote verschillen in inflatie, die variërende reacties van lokale centrale banken kunnen uitlokken. Actief of passief? Eerder is aangegeven dat beleggingsfondsen de meest aangewezen manier zijn om in EMD te beleggen. Daarbij is er de keuze tussen actieve en passieve fondsen. Er zijn veel EMD-indices waarvan de meest liquide varianten ook passief gevolgd kunnen worden. De minder liquide indices lenen zich minder goed voor passief beheer. Dan is actief beheer een betere oplossing. Een aantal managers, zowel actief als passief, biedt ook duurzame varianten aan. Deze gebruiken verschillende databronnen in het analyseren van het duurzaamheidsprofiel van verschillende opkomende landen. EMD is een complexe markt, geografisch verspreid over de hele wereld, met een keur aan verschillende lokale vraagstukken. Een aantal gespecialiseerde managers heeft zich bewezen om op lange termijn waarde toe te voegen." Arun Dihal analyseert beleggingscategorieën bij AF Advisors. AF Advisors schrijft op kwartaalbasis voor IEXProfs over alternatieve beleggingscategorieën. Deze bijdrage is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies. Gastauteurs zijn beleggers die schrijven op persoonlijke titel. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Assetallocatie 28 mrt De succesvolle terugkeer van de 60/40-portefeuille Ewout van Schaick heeft samen met de rest van het multi-asset-oplossingen-team van Goldman Sachs AM grote verwachtingen van portefeuilles die bestaan uit 60% aandelen en 40% obligaties. Zowel voor aandelen als obligaties zijn de vooruitzichten zonnig. Mochten markten desondanks corrigeren, dan biedt de 60/40-portefeuille de spreidingsvoordelen om de klap te verzachten.
Assetallocatie 27 mrt Cash is meer king dan ooit In Europa kan een belegger dit jaar met een mix van cash en kortlopende leningen bruto tussen de 3% en 4% verdienen. Waarom dan nog risico's nemen met obligaties en aandelen, zo vraagt Alain Richier van Ostrum Asset Management zich af.
Assetallocatie 25 mrt Rabobank surft mee op recordgolf Rabobank heeft geen last van hoogtevrees. Aandelen blijven favoriet boven obligaties. De bank ziet zich gesteund door de hoge winstgroei en de historie: records komen immers zelden alleen.
Assetallocatie 21 mrt Geef uw portefeuille een boost! Yvo van der Pol, hoofd Benelux & Nordics bij PGIM Investments, is bijzonder gecharmeerd van de meer risicovolle obligaties, aandelen met sterke groeimogelijkheden en datacenters.
Assetallocatie 21 mrt U zoekt een sterk presterend mixfonds? Het is volgens Thomas de Fauw van Morningstar essentieel voor beleggers om de strategie, het proces en de beloften van fondsmanagers van mixfondsen te doorgronden.
Assetallocatie 20 mrt “Dit is een positief verhaal” Karen Ward, hoofd beleggingsstrategie EMEA bij JP Morgan AM, ziet dit jaar zonnig in, voor de Europese economie en voor Europese aandelen in het bijzonder. Ook China zou wel eens positief kunnen verrassen. Komen deze optimistische verwachtingen niet uit, dan houden obligaties en private beleggingen het portefeuillescheepje wel recht.